財務(wù)管理研究專題4--長期籌資(ppt83)-資產(chǎn)管理(存儲版)
【正文】 舊債的贖回溢價、未攤銷的發(fā)行費(fèi)用和未攤銷折價在換債當(dāng)年可作為費(fèi)用扣除。 因此其價值為： ????????????BSCTTTB1)1()1(1上述兩項(xiàng)之和為 VL BTTTVVBSCUL ???????????????1)1()1(1米勒模型 ? 米勒模型： BTTTVVBSCUL ??????????????1)1()1(1? 當(dāng) TB = TS時 ， 即為只有公司所得稅的 MM模型 BTVV CUL ??公司稅和個人稅存在下的杠桿作用 負(fù)債 (B) VU VL = VU+TCB （ 當(dāng) TS =TB ） VL VU + TCB [當(dāng) TS TB ， 但 (1TB) (1TC) (1TS)] VL =VU [當(dāng) (1TB) = (1TC) (1TS)] VL VU [當(dāng) (1TB) (1TC) (1TS)] BTTTVVBSCUL ??????????????1)1()1(1綜合考慮個人和公司所得稅以及財務(wù)危機(jī)成本和代理成本（權(quán)衡模型） 負(fù)債 (B) 公司的價值 (V) 0 債務(wù)利息抵稅的現(xiàn)值 財務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值 有公司所得稅時按 MM模型計算的價值 VL = VU + TCB V = 公司的實(shí)際價值 VU = 無債公司的價值 B* 公司的最 高價值 最優(yōu)的負(fù)債金額 VL VU + TCB [當(dāng) TS TB 但 (1TB) (1TC) (1TS)] 權(quán)益的代理成本 債務(wù)的代理成本 公司如何建立資本結(jié)構(gòu) ? 大部分公司的負(fù)債 /資產(chǎn)比率很低 ? 財務(wù)杠桿的變化會影響公司的價值 ? 不同行業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu) 影響目標(biāo)負(fù)債 /權(quán)益比率的因素 ? 納稅 – 若公司所得稅稅率高于債權(quán)人使用的稅率，則舉債對公司而言是有價值的 ? 資產(chǎn)種類 – 財務(wù)危機(jī)成本取決于資產(chǎn)的種類 ? 營業(yè)收入的不確定性 – 即使沒有負(fù)債，營業(yè)收入不確定的公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性也較大 融資順位理論 ? 該理論闡明公司比較偏愛的融資順位是： – 先內(nèi)后外 – 先債后股 ? 融資順位與權(quán)衡理論相矛盾 – 公司沒有目標(biāo)的負(fù)債權(quán)益比率 – 盈利多的公司較少使用負(fù)債 信息不對稱理論 ? 該理論認(rèn)為公司的管理者比股東擁有更多的信息，不對稱信息會影響資本結(jié)構(gòu) – 前景光明的公司，因目前的股票價格被低估，傾向于非股票籌資 – 前景不妙的公司，因目前的股票價格被高估，愿意發(fā)行新股票籌資 – 公布發(fā)行新股的消息會使股價下跌，導(dǎo)致新股的籌資成本太大 – 因此，通常時期公司會保留一部分負(fù)債容量，以便好的投資機(jī)會到來時再舉債 – 一般企業(yè)平時的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要低于權(quán)衡理論中的最優(yōu)負(fù)債權(quán)益比率 換債決策 ? 例： V公司 5年前發(fā)行了期限為 30年的可贖回債券，票面利率 12%，發(fā)行總額 500萬元。11% $8% 163。% 1/8% 籌資活動中的利率調(diào)換 經(jīng)上述調(diào)換： A公司將 7%固定利率的債務(wù)換成了 LIBOR+%浮動利率的債務(wù) B公司將 LIBOR 浮動利率的債務(wù)換成了 %固定利率的債務(wù) 互換交易商的收益 =(%+LIBOR)(%+LIBOR)=% A公司 互換 交易商 B公司 7% LIBOR % LIBOR % LIBOR 貨幣互換示例 A 為美國的跨國公司，準(zhǔn)備在英國投資辦廠，需要籌集 163。專題四 長期籌資 ? 長期籌資渠道與方式 ? 籌資風(fēng)險管理 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 長期籌資決策 ? 籌資決策與投資決策的相互作用 長期籌資渠道與籌資方式 ? 籌資渠道 – 內(nèi)部籌資 – 國內(nèi)資本市場籌資 – 國際資本市場籌資 ? 籌資方式 – 發(fā)行股票 – 發(fā)行債券 – 長期銀行借款 – 其他籌資方式 發(fā)行股票 ? 公開發(fā)行 – 現(xiàn)金募股 – 認(rèn)股權(quán)募股 – 首次公開發(fā)行 – 適時發(fā)行新股 ? 私募發(fā)行 – 陷入財務(wù)困境的公司籌資 – 創(chuàng)業(yè)資本籌資 現(xiàn)金募股 ? 發(fā)行方式 – 包銷 – 承銷 ? 選擇承銷商的方式 – 招標(biāo)方式 – 議價方式 發(fā)行新股的成本 ? 價差或承銷折價 ? 其他直接費(fèi)用 ? 間接費(fèi)用 ? 異常報酬（股價下跌） ? 折價（初級與次級市場價差） ? 綠鞋條款選擇權(quán) 認(rèn)股權(quán)募股 ? 當(dāng)公司章程中包含優(yōu)先認(rèn)股權(quán)條款時，公司發(fā)行新普通股時應(yīng)首先向現(xiàn)有股東發(fā)行 ? 這有利于股東保持其所有權(quán)的比率 認(rèn)股權(quán)募股 ? 例： D公司現(xiàn)有 200,000股普通股，市價為 25元 /股。10,000,000 資金，期限 5年。12% $ 163。由于市場利率下降，公司考慮收回舊債，贖回溢價為原面值的 8%，同時公司發(fā)行期限為 25年的新債，票面利率為 10%，發(fā)行總額 500萬元。而且，兩次債券有 30天的重疊期，公司的所得稅稅率為 33%。% B 節(jié)約 $% 5年中每年互換銀行獲益： %* $16百萬 1% * 163。目前的即期匯率為 S0($/163。 ? 公司新的市場價值將是多少？ ? 除權(quán)價格為多少？ ? 認(rèn)股權(quán)的價值是多少？ 認(rèn)股權(quán)募股 公司新的市場價值為： )(000,200,520200,1025000,200 元????)/(7 61 00,100 00,2 00 0 00,2 00,5 股元??)/(23 權(quán)元??除權(quán)價格為： 認(rèn)股權(quán)的價值為： 創(chuàng)業(yè)資本籌資 ? 創(chuàng)業(yè)資本的供應(yīng)者 – 少數(shù)富有而歷史悠久的家族 – 相當(dāng)多的私人合伙組織和企業(yè) – 大公司或金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資方面的子公司 – 天使投資人 創(chuàng)業(yè)資本籌資階段 ? 萌芽階段：需要少量資金以證明一個理念或開發(fā)一項(xiàng)新產(chǎn)品 ? 初始階段：為在前一年成立的公司籌資，主要用于支付產(chǎn)品開發(fā)和費(fèi)用 ? 第
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