財務管理研究專題4--長期籌資(ppt83)-資產(chǎn)管理-展示頁
2024-08-30 12:16本頁面
【正文】 衰退 正常 增長 EBIT （ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 640 640 640 凈收益 （ 元） 360 1,360 2,360 EPS （ 元 /股） ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 改變后的股份數(shù) = 240 股 完全權(quán)益的情況 衰退 正常 增長 EBIT（ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 0 0 0 凈收益 （ 元） 1,000 2,000 3,000 EPS （ 元 /股） ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前的股份數(shù) = 400 股 財務杠桿與 EPS () 1,000 2,000 3,000 EPS 有負債 無負債 無差異點 借債有利 借債不利 EBIT（ 元） ModiglianiMiller 模型的假定條件 ? 同質(zhì)期望 ? 相同的經(jīng)營風險等級 ? 永恒的現(xiàn)金流 ? 完善的資本市場： – 完全競爭 – 公司和個人投資者可按相同的利率貸款 – 可獲得全部有關(guān)的信息 – 沒有交易成本 – 沒有所得稅 自制杠桿：例 衰退 正常 增長 無杠桿公司的 EPS（ 元） 40股的盈利 （ 元） 100 200 300 減 800元負債 的利息 ( 8%,元 ) 64 64 64 凈利潤 （ 元） 36 136 236 ROE (凈利潤 / 1,200) 3% 11% 20% 個人按 50元 /股的價格購買 40股無杠桿公司的股票，獲得的 ROE與有杠桿的公司相同 個人的負債權(quán)益比率為： 32200,1800 ??SB自制無杠桿：例 衰退 正常 增長 有杠桿公司的 EPS(元 ) 24股的盈利（元） 36 136 236 加 800元債券的利息 (8%,元 ) 64 64 64 凈利潤（元） 100 200 300 ROE (凈利潤 / 2,000) 5% 10% 15% 購買 24股有杠桿公司的股票同時購買該公司的債券可獲得與投資于無杠桿公司相同的 ROE 無稅情況下的 MM模型 ? 命題 I – 公司的價值不受財務杠桿的影響 VL = VU ? 命題 II – 杠桿使股東的風險和要求收益率增大 rs = r0 + (B / S) (r0 rB) rB —利息率 rs 有杠桿公司的權(quán)益報酬率 r0無杠桿公司的權(quán)益報酬率 B 債務的價值 S 有杠桿公司的權(quán)益價值 無稅情況下的 MM 命題 I UL VV ?? BrE B I T B?有杠桿公司的股東收到BrB債權(quán)人收到由于： BrBrE B I T BB ?? )(到的全部現(xiàn)金流為因此，公司的投資者收這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VL E B I TBrBrE B I T BB ??? )(顯然：這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也等于 VU 無稅情況下的 MM 命題 II 由于： SBW A C C rSBSrSBBr ?????? 0 rrW A C C ?設：0rrSBSrSBBSB ?????? SSB ? 等式兩邊同乘0rSSBrSBSSSBrSBBSSBSB???????????0rSSBrrSBSB????00 rrSBrrSBSB ???? )( 00 BS rrSBrr ???無稅情況下的 MM 命題 II 負債權(quán)益比率 資本成本： r (%) r0 rB SBWA CC rSBSrSBBr ??????)( 00 BLS rrSBrr ????rB SB有公司稅情況下的 MM 命題 I 和 II ? 命題 I – 公司的價值隨財務杠桿的增大而增加 VL = VU + TC B ? 命題 II – 權(quán)益的風險和收益的增大被債務利息抵稅利益抵減了一部分 rS = r0 + (B/S) (1TC) (r0 rB) rB —債務利息 rS —權(quán)益報酬率 r0 —無杠桿公司的權(quán)益報酬率 B —負債的價值 S —有杠桿公司的權(quán)益價值 有公司稅情況下的 MM 命題 I BTVV CUL ??? )1()( CB TBrE B I T ???有杠桿公司的股東收到BrB債權(quán)人收到BrTBrE B I T BCB ???? )1()(者收到的總現(xiàn)金流為因此，公司的全部投資這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VL ????? BrTBrE B I T BCB )1()( 顯然：第一項的現(xiàn)值為 VU 第二項的現(xiàn)值為 TCB BrTBrTE B I T BCBC ??????? )1()1(BrBTrBrTE B I T BCBBC ?????? )1(有公司稅情況下的 MM 命題 II 從有公司稅情況下的 MM 命題 I 開始： )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ?? 由于 BSVL ??來自資產(chǎn)負債表兩端的現(xiàn)金流必須相等： BCUBS BrTrVBrSr ??? 0BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([等式兩邊同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ????)1( CU TBSV ???由此可得 有公司稅情況下的 MM模型 負債權(quán)益比率 (B/S) 資本成本： r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLWA CCrSB STrSB Br ???????? )1(不同資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流 無杠桿 衰退 正常 增長 EBIT（ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 0 0 0 EBT （ 元） 1,000 2,000 3,000 公司所得稅 (Tc = 35%
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