【正文】 ? 因此，公司的并購與反并購一直是交織在一起的，甚 ? 至可以說是一種活動的兩個(gè)方面。 ? 混合并購可以分為財(cái)務(wù)型混合并購和管理型混合并購： ? 財(cái)務(wù)型混合企業(yè)向它們所經(jīng)營的各部門提供資金并執(zhí)行控制職 ? 能，而且還是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最后承擔(dān)者，但不參與經(jīng)營決策； ? 管理型混合企業(yè)則不僅承擔(dān)財(cái)務(wù)策劃與控制職能，而且還負(fù)責(zé) ? 經(jīng)營決策以及向經(jīng)營實(shí)體提供技術(shù)和專業(yè)技能方面的服務(wù)。 雖然內(nèi)部管理也要支付管理費(fèi)用 ， 但只要節(jié)約的交易費(fèi)用大于 增加的管理費(fèi)用 ， 縱向并購就是可行的 。橫向并購的動因是追求規(guī)模經(jīng) ? 濟(jì)，既可以降低單位產(chǎn)品成本，還可以擴(kuò)大市場份額，降低競爭的激 ? 烈程度。 ? 資產(chǎn)（股權(quán)）置換 ? 置換是指并購企業(yè)并不采取直接資金支付的方式獲得目標(biāo)企業(yè)的 ? 股權(quán)或資產(chǎn)，而是以自己的股權(quán)和資產(chǎn)來交換目標(biāo)公司的股權(quán)或資產(chǎn)。 ? ? （二）按出資方式劃分：出資收購；資產(chǎn)（股權(quán)）置換 ? 出資并購 ? 出資并購是指并購企業(yè)用資金購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，包括出資 ? 收購企業(yè)、出資購買股權(quán)和出資購買資產(chǎn)。收購要約一般通過報(bào)紙、廣告等公告方式進(jìn)行通知，極少 ? 情況下也會用普通郵寄方式發(fā)出要約。 比較兩類并購方式 ， 吸收合并方式相對于新設(shè)合并方式具有兩個(gè) 方面的優(yōu)勢： 一是兼并在法律上的規(guī)定較為明確 ， 兼并的收購成本較小 ， 因?yàn)? 在兼并過程中不需要將每一項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)的所有權(quán)由目標(biāo)企業(yè)過戶到兼 并企業(yè) 。 并購可以看做是一項(xiàng)存在不確定性的投資活動 ， 面臨著不確 定條件下風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的衡量問題 ， 因此 ， 并購決策實(shí)際上是 一項(xiàng)資本預(yù)算決策 ， 同樣適用于凈現(xiàn)值分析法則 ， 即只有當(dāng)被兼 并的目標(biāo)公司能夠?yàn)槭召彿綆碚膬衄F(xiàn)值時(shí)才會被收購 。公司信用交易一旦發(fā)生之后，風(fēng)險(xiǎn) ? 發(fā)生的可能性就增大，除了加強(qiáng)收賬工作外，如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)就成了問 ? 題的關(guān)鍵，在國外，公司可以通過保理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。期限有兩種： 10天（付款打 7%折）和 30 ? 天（付款為 100%）。 ? （二）應(yīng)收賬款規(guī)模的控制 ? 在采用信用政策銷售時(shí)，會出現(xiàn)下列結(jié)果： ? 存款減少，減少的數(shù)目是銷售成本； ? 應(yīng)收賬款增加，增加的數(shù)目是銷售額增量； ? 以上兩項(xiàng)的差額是銷售利潤。 ? 三、應(yīng)收賬款管理 ? 賒銷可以視為是應(yīng)收賬款投資，賒銷可能給公司帶來兩大好處： ? 一是增加公司的銷售量。 ? ? 財(cái)務(wù)信用分析 ? 對客戶進(jìn)行財(cái)務(wù)信用分析，主要突出在財(cái)務(wù)分析上，評價(jià)客戶的 ? 財(cái)務(wù)能力，其中包括償債能力，獲利能力和營運(yùn)能力等方面的分析和 ? 評價(jià)。其依據(jù)通常是客戶的償債記錄、經(jīng)營手段，以 ? 及他本身對客戶的工廠與公司所做的實(shí)地考察。 ? （二）信用分析的內(nèi)容和方法 ? 信用分析的目的在于評價(jià)客戶的信用狀況，以此確定 ? 其違約概率，為是否授予信用的決策提供科學(xué)的依據(jù)，通 ? 常信用分析主要突出在兩個(gè)方面： ? 一是非財(cái)務(wù)的信用分析，以確定其還款意愿； ? 二是財(cái)務(wù)信用分析以確是其還款能力。Bradstreet） ,它向訂購者提供信用參考書及單個(gè) ? 公司的信用報(bào)告。如，處于高稅率等級的客戶與低稅率等級的客戶相比，更偏 ? 好于借款和利用公司提供的現(xiàn)金折扣。機(jī)會成本是不提供信用時(shí)銷售額的減少量，該成本隨著信 ? 用授予水平的上升而下降。 ? 信用政策預(yù)期變化的分析 ? 當(dāng)公司為了促銷改變其信用政策時(shí)，公司總的成本也會隨之提高：為了生產(chǎn)更多的商品，公司必須投入更多的人工和原料； ? 應(yīng)收賬款可能增加，從而導(dǎo)致公司所需負(fù)擔(dān)的壞賬損失或現(xiàn)金折 ? 扣費(fèi)用也會隨之增加。則 ? 對 200個(gè)客戶進(jìn)行信用調(diào)查的期望成本為： ? 信用調(diào)查成本 =信用辨別損失減少 信用辨別成本 ? =500美元 3美元 200=100美元 ? 此時(shí)，對 A公司來言，進(jìn)行客戶信用調(diào)查并不值得， ? 因?yàn)椋簽楸苊?500美元的損失，需支付 600美元。但由某獨(dú)立公司所進(jìn)行的信用調(diào)查表明， A ? 公司 90%的客戶在過去五年內(nèi)盈利狀況良好且從未違約。 當(dāng)公司授予信用 ， 并且當(dāng)概率為 3000美 元 。 h P039。=200 單位成本 C0=20美元 C039。 ? 風(fēng)險(xiǎn)的考慮 ? 一家公司在進(jìn)行銷售活動時(shí)，通常面臨著兩種選擇，或者說面臨 ? 兩種互斥的信用策略：即公司是提供信用，還是不提供信用。 ? 一般未講，公司收賬政策的確定，應(yīng)綜合考慮以下三個(gè)方面： ? （ 1）區(qū)別客戶實(shí)際情況，制定因人而異的收賬政策。 ? 在當(dāng)前的政策下的現(xiàn)值： ? 在新政策下的現(xiàn)值： ? 他的計(jì)算結(jié)果表明， R公司提供現(xiàn)金折扣將導(dǎo)致公司 ? 損失現(xiàn)值 （ ）。公司應(yīng)在應(yīng)收賬款回收加速與折扣成本增加之間進(jìn)行 ? 權(quán)衡。如果金額較小，信用期限則相對較短。 ? 客戶風(fēng)險(xiǎn)等級表 ? 風(fēng)險(xiǎn)等級 未能收現(xiàn)信用銷售額（ %） 客戶所處等級的比例（ %） ? 1 0 60 ? 2 2 20 ? 3 2 5 10 ? 4 5 10 5 ? 5 超過 10 5 ? 信用條件 ? 信用條件，是指企業(yè)要求顧客支付賒銷款項(xiàng)的條件，包括三項(xiàng)： ? ? 信用期限； 折扣期限； 現(xiàn)金折扣（率） ? 信用條件的基本表現(xiàn)形式：“ 2/ n/30” ? 這就表示該客戶開具發(fā)票之日起有 30天的付款期。 ? 如果公司制定的信用標(biāo)準(zhǔn)過低，有利于企業(yè)擴(kuò)大銷售，提高產(chǎn)品 ? 的市場占有率，但壞帳損失風(fēng)險(xiǎn)和收帳費(fèi)用將因此而大大增加； ? 如果公司信用標(biāo)準(zhǔn)的制定過高，許多因信用品質(zhì)達(dá)不到設(shè)定標(biāo)準(zhǔn) ? 的客戶被拒之于門外，這樣雖然能降低違約風(fēng)險(xiǎn)及收帳費(fèi)用，但這會 ? 嚴(yán)重影響公司產(chǎn)品銷售，延誤公司市場拓展的機(jī)會。 ? 該投資不僅取決于信用銷售額，而且還取決于平均收帳期，這些都與 ? 公司的信用政策有關(guān)。 ? （二）延期付款 ? 加速現(xiàn)金回收是現(xiàn)金管理的一種方法，而延期付款則是另一種方 ? 法。 在典型的鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)中 ， 當(dāng)?shù)劂y行每天都將幾次開啟專用信箱 收取支票 ， 銀行將這些支票直接存入企業(yè)帳戶 。 在這張支票提示付款的期間 （ 7月 8日 — 7月 15日 ） ， 銀行存款余 額高于企業(yè)賬面現(xiàn)金余額 ， 企業(yè)擁有正浮差或叫 “ 現(xiàn)金支付浮差 ” 。由于市場的多變性，現(xiàn)金收支 ? 的諸多不可預(yù)見性，所以，多數(shù)企業(yè)持有的現(xiàn)金比現(xiàn)金余額模型所確 ? 定的現(xiàn)金余額要多。如果公司的業(yè)務(wù)活動所 ? 引起的現(xiàn)金收支頻繁，并且具有不可預(yù)測性，比如銀行，則目標(biāo)現(xiàn)金 ? 余額將越多。令期望總成本最小來確定現(xiàn)金回位 ? 值 Z和上限 H： ? ? H*=3Z*－ 2L ? 其中： *代表最優(yōu)值， б 是日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。 Miller— orr模型與 Baumol模型相比較 ， 其相同之處在于依賴交 易成本和機(jī)會成本 ， 且每次交易有價(jià)證券的交易成本 F假定是固定 的 ， 而每期持有現(xiàn)金的機(jī)會成本則是有價(jià)證券的利率 。米勒 — 歐爾認(rèn)為，公司持 ? 有現(xiàn)金的數(shù)量取決于以下因素： ? 持有現(xiàn)金的機(jī)會成本； ? 持有現(xiàn)金與證券之間的轉(zhuǎn)換成本； ? 公司現(xiàn)金流量是由外界決定的，波動是不可控制的； ? 公司收入和支出現(xiàn)金的量是不可預(yù)測的，而且是不規(guī)則的。 RTFC 2* ?? 例：假定某公司一周的現(xiàn)金凈流出量為 10萬元，每次證券交易的固定 ? 費(fèi)用 F為 150元，利率為 15%，一年總的現(xiàn)金需要量 T=10萬 52=520萬 ? 元，則最低現(xiàn)金余額為： ? 公司每年的交易次數(shù)為 T/C*，即： ? 5202000/101980=51（次） ? 公司每年持有現(xiàn)金的總成本為： )(980,101%15 000,200,515022* 元????? RTFC)(,15150980,101 000,200, 980,101 元?????TC Baumol模型對現(xiàn)金管理提供了一個(gè)最基本的思維方 式 ， 該模型是最簡單 ， 最直觀的確定最佳現(xiàn)金量的模型 。 ? (二 ) 鮑默爾模型（ Baumol模型） ? 公司持有現(xiàn)金是要花成本的，要保持最低的現(xiàn)金余額，是要使持 ? 有現(xiàn)金的成本達(dá)到最低，這就需要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會成本與 ? 持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ? （一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型是從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速 ? 度來確定最低現(xiàn)金余額。其目的是為了在投機(jī)行為中獲取更大的收益。 “ 現(xiàn)金 ” 具有較強(qiáng)的流動性和非盈利性兩個(gè)基本特征 。 所謂較強(qiáng)的流動性是指企業(yè)可以隨時(shí)運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付 ， 因而企 業(yè)必須保持充足的現(xiàn)金來滿足支付的需要 。 ? ? ? （三）現(xiàn)金管理的目的 ? 基于現(xiàn)金所具有的較強(qiáng)流動性和非盈利性的基本特征，現(xiàn)金管理 ? 應(yīng)力求做到既能保證公司交易所需要的現(xiàn)金，降低風(fēng)險(xiǎn)，又不使企業(yè) ? 過多的閑置現(xiàn)金?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指以現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始， ? 到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程。 ? 一般說來，隨著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機(jī)會成本也隨之 ? 增加，而出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金的交易成本將隨之下降， 下圖表示現(xiàn)金持有量與相關(guān)成本的關(guān)系 ： 現(xiàn)金持有量 C 最佳現(xiàn)金余額 成本 總成本 機(jī)會成本 William Baumol第一次將機(jī)會成本與交易成本結(jié)合起 來 ， 提出了現(xiàn)金管理的正式模式 ， 即 Baumol模型 。 但它在一些方面還存在局限性： 該模型假設(shè)企業(yè)支出率不變 。 下圖說明了 Miller— orr模型的基本原理 。 與 Baumol模型不同的是 Miller— orr模型每期的交易次數(shù)是隨各 期變化而變化的一個(gè)隨機(jī)變量 ， 它取決于現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的不 同模式 。 ? 平均現(xiàn)金余額 = LKFZ ?? 3 2* 43 ?34 LZ?? 例：假定每次證券交易成本 F=1000元，年利率為 10%，且日凈現(xiàn)金流量的標(biāo) ? 準(zhǔn)差為 2020元。 ? 借貸 。 ? ? 三、現(xiàn)金收支管理 ? （一）加速現(xiàn)金回收 ? 現(xiàn)金的回收時(shí)間大體包括郵程時(shí)間、支票處理時(shí)間和支票結(jié)算時(shí)間。 在該支票未結(jié)算前 ， 企業(yè)可用這筆款項(xiàng)獲益 ， 例如投資有價(jià)證券 。 免除了公司辦理收 帳 ， 貸款存入銀行的一切手續(xù) ， 因而縮短了公司辦理收帳與存儲的時(shí)間 。在不影響公司商業(yè)信譽(yù)的前提下，盡可能地推遲應(yīng)付款項(xiàng)的支付 ? 期，充分利用供貨方所提供的信用優(yōu)惠，積極采用集中應(yīng)付帳款、利 ? 用現(xiàn)金支付浮差等手段，試圖延長支票的郵程時(shí)間和結(jié)算時(shí)間。 ?