【正文】 本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法律責(zé)任。工程機(jī)械 17 信息披露 分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍 龍 華：機(jī)械行業(yè) 核心 分析師 機(jī)械研究組組長 重點(diǎn)研究上市公司： 三一重工、中聯(lián)重科、柳工、 中國南車、 時(shí)代新材、天馬股份、 華東數(shù)控、 東力傳動、 晉西車軸、 昆明機(jī)床、 晉億實(shí)業(yè) 等 。 20xx年 9月我國房地產(chǎn)新開工面積增速達(dá)到 %， 創(chuàng)近年來新高 。我們研究了帶動工程機(jī)械需求的下游行業(yè)（房地產(chǎn)占接近 60%，其他行業(yè)為交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、公共設(shè)施、電力燃?xì)馀c水、礦山業(yè)）的固定資產(chǎn)投資，發(fā)現(xiàn) 20xx 年開始的經(jīng)濟(jì)反彈中，自 6 月以后工程機(jī)械下游行業(yè)的實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速開始高于全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速， 9 月份工程機(jī)械下游行業(yè)合計(jì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速達(dá)到 %， 雖 比 8 月份略有回落， 但 仍 高于全國城 鎮(zhèn) 9月份 %的實(shí)際增速。在存貨結(jié)構(gòu)中公司對庫存商品控制得很好，庫存商品 /營業(yè)成本比例已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。 總體而言，公司目前 除銷售收 入增長速度相對較低， 受到金融危機(jī)影響 較明顯外 ， 3 季度在毛利率和經(jīng)營效率和資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面已恢復(fù)至較好水平 ?？傮w而言，目前 財(cái)務(wù)狀況顯示公司 受到金融危機(jī)影響 程度高于三一重工和中聯(lián)重科 ，資產(chǎn)質(zhì)量狀況 明顯差于行業(yè)龍頭公司 。 目前 公司 應(yīng)收帳款 比率略高于 20xx20xx年的正常水平， 存貨比率處于近年正常狀態(tài)，特別是存貨中庫存商品在存貨中占比低于原材料在存貨中的占比， 存貨結(jié)構(gòu)處于良好狀態(tài) 。工程機(jī)械 8 的平均水平。 圖 7 三 季度工程機(jī)械上市公司平均收入增長 迅猛 4 02 002040608010012014016003 0 3 03 1 2 04 0 9 05 0 6 06 0 3 06 1 2 07 0 9 08 0 6 09 0 3當(dāng)季營業(yè)總收入增長率( % ) 建筑機(jī)械 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 8 三 季度工程機(jī)械上市公司平均盈利能力恢復(fù) 至歷史高位 051015202503 0 3 03 1 2 04 0 9 05 0 6 06 0 3 06 1 2 07 0 9 08 0 6 09 0 3當(dāng)季凈資產(chǎn)收益率( % ) 建筑機(jī)械銷售毛利率（% ） 建筑機(jī)械銷售凈利率( % ) 建筑機(jī)械 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 目前工程機(jī)械上市公司的資本周轉(zhuǎn)狀況 似乎 處于近幾年來的較差位置， 但流動比率和速動比率的差距減小，且 上市公司現(xiàn)金流情況 在 2 季度 到 3 季度創(chuàng)下 20xx 年以來的最佳紀(jì)錄 。工程機(jī)械 3 圖目錄 圖 1 近年各月我國挖掘機(jī)銷售數(shù)量（臺） ...................................................................5 圖 2 近年各月我國裝載機(jī)銷售數(shù)量（臺） ...................................................................5 圖 3 近年各月我國汽車起重機(jī)銷售數(shù)量（臺） ............................................................5 圖 4 近年各月我國推土機(jī)銷售數(shù)量（臺） ...................................................................5 圖 5 近年各月我國叉車銷售數(shù)量（臺） ......................................................................5 圖 6 近年各月我國壓路機(jī)銷售數(shù)量（臺） ...................................................................5 圖 7三季度工程機(jī)械上市公司平均收入增長迅猛 ..........................................................6 圖 8 三季度工程機(jī)械上市公司平均盈利能力恢復(fù)至歷史高位 ........................................6 圖 9工程機(jī)械上市公司現(xiàn)金流情況好表示銷售回款力度加大 .........................................6 圖 10 工程機(jī)械上市公司存貨和應(yīng)收賬款占用資金比例下降 ..........................................6 圖 11 上證綜合指數(shù)及工程機(jī)械板塊一年累計(jì)漲幅比較 .................................................7 圖 12 上證 A 股及工程機(jī)械板塊一年靜態(tài)市盈率比較 ...................................................7 圖 13 三季度三一重工收入同比增長 42% ...................................................................8 圖 14 三季度三一重工盈 利能力恢復(fù)至歷史高位 ..........................................................8 圖 15 三一重工在應(yīng)收款和存貨方面繼續(xù)保持較好狀態(tài) ................................................8 圖 16 三一重工的存貨結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持在較好狀態(tài) ..........................................................8 圖 17 三季度中聯(lián)重科收入同比增速基本維持高位 .......................................................9 圖 18 三季度中聯(lián)重科盈利能力略有回落 ....................................................................9 圖 19 中聯(lián)重科在應(yīng)收款和存貨方面扭轉(zhuǎn)了年初的不利局面 ..........................................9 圖 20 中聯(lián)重科的存貨結(jié)構(gòu)保持在較好狀態(tài) .................................................................9 圖 21 三季度徐工機(jī)械收入開始出現(xiàn)同比增長 ............................................................ 10 圖 22 三季度徐工機(jī)械盈利能力出現(xiàn)低水平回升 ........................................................ 10 圖 23 徐工機(jī)械應(yīng)收帳款和存貨比例均處于壓力較大位置 ........................................... 10 圖 24 徐工機(jī)械的庫存壓力比 07 和 08 年中期明顯抬高 .............................................. 10 行業(yè)跟蹤報(bào)告 ? 主要工程機(jī)械上市公司財(cái)務(wù)情況回顧 。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款 增 持 維持 工程 機(jī)械 行業(yè) 20xx年 11 月 9日 3 季 報(bào)回顧和展望 之工程機(jī)械部分 ： 4 季度將迎來 20xx 年的“第二春” 市場表現(xiàn) ? 工程機(jī)械產(chǎn)品 4季度將迎來 20xx 年的 “第二春 ”。三一重工：收入、盈利能力恢復(fù)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好；中聯(lián)重科：收入增速、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量單季略回落；徐工機(jī)械：資產(chǎn)質(zhì)量狀況尚處于可接受范圍；柳工：收入增速和獲利能力低于行業(yè)平均，資產(chǎn)質(zhì)量上佳；山推股份： 收入增速回升滯后，獲利能力和資產(chǎn)質(zhì)量較好 ；山河智能：收入增速回升，獲 利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均下降 。工程機(jī)械 4 圖 25 三季度柳工收入同比增速低于行業(yè)內(nèi)上市公司平均 ............................................ 11 圖 26 三季度柳工盈利能力高位略回落 ...................................................................... 11 圖 27 柳工應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小，總體壓力較輕 ........................................... 11 圖 28 柳工 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 ................................................... 11 圖 29 三季度山推股份收入同比增速僅略有回升 ........................................................ 12 圖 30 三季度山推股份盈利能力 ................................................................................ 12 圖 31 山推股份應(yīng)收帳款和存貨的壓 力較小 ............................................................... 12 圖 32 山推股份 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 ............................................ 12 圖 33 三季度山河智能收入同比增速回升迅猛 ............................................................ 13 圖 34 三季度山河智能盈利能力比一季度略有攀升 ..................................................... 13 圖 35 山河智能應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 ............................................................ 13 圖 36 山河智能 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 ............................................ 13 圖 37 我國工程機(jī)械下游固定資產(chǎn)投資增速高于全國平均 ........................................... 14 圖 38 我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 9月份增速實(shí)際值為 %......................................... 14 圖 39 我國工程機(jī)械下游行業(yè)設(shè)備工器具投資增速自 6月起高于全國平均 ................... 15 圖 40 九月新開工面積持續(xù)向上，預(yù)示今后工程機(jī)械需求將有較好表現(xiàn) ....................... 15