【正文】 工程機(jī)械 19 張 浩 電力及電力設(shè)備小組助理分析師 （ 021） 23219383 陳子儀 TMT小組助理分析師 （ 021） 23219244 李明亮 宏觀經(jīng)濟(jì)核心分析師 （ 021） 23219434 汪 輝 宏觀經(jīng)濟(jì)高級(jí)分析師 （ 021） 23219432 w 劉鐵軍 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)高級(jí)分析師 （ 021） 23219394 熊偉 宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 （ 021） 23219396 xiongw 陳久紅 策略核心分析師 （ 021） 23219393 吳一萍 策略高級(jí)分析師 （ 021） 23219387 w 張冬云 策略高級(jí)分析師 （ 021） 23219442 單 磊 策略高級(jí)分析師 （ 021） 23219428 陳瑞明 策略分析師 （ 021） 23219197 婁 靜 金融工程 首席分析師 （ 021） 23219450 胡 倩 金融工程 首席分析師 （ 021） 23219472 姜金香 固定收 益高級(jí)分析師 （ 021） 23219445 單開佳 金融工程 高級(jí)分析師 （ 021） 23219448 雍志強(qiáng) 期貨高級(jí)分析師 （ 021） 23219424 周 健 金融工程 分析師 （ 021） 23219444 吳先興 金融工程 分析師 （ 021） 23219449 w 邱慶東 固定收益分析師 （ 021） 23219424 丁 魯明 金融工程 助理分析師 （ 021） 23219068 張峰 金融工程 助理分析師 （ 021） 23219370 馮梓欽 金融工程助理分析師 （ 021） 23219402 鄭雅斌 金融工程助理分析師 （ 021） 23219395 賀振華 機(jī)構(gòu)客戶部經(jīng)理 核心銷售經(jīng)理 （ 021） 23219381 潘春暉 核心銷售經(jīng)理 （ 021） 23219374 高 溱 高級(jí)銷售經(jīng)理 （ 021） 23219386 孫 俊 高級(jí)銷售經(jīng)理 （ 021） 23219454 胡雪梅 高級(jí) 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219385 季唯佳 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219384 jiw 黃 毓 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219410 毛藝龍 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219373 申林英 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219415 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區(qū)廣東路 689號(hào)海通證券大廈 13 樓 電話：（ 021） 23219381 傳真：（ 021） 23219392 網(wǎng)址： 。 行業(yè)跟蹤報(bào)告海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。 行業(yè)評(píng)級(jí) 增持： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場整體水平 5%以上； 中性： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場整體水平－ 5%與 5%之間； 減持： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場整體水平 5%以下。 公司評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)級(jí)及相關(guān)定義 我們的評(píng)級(jí)制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，這些評(píng)級(jí)代表分析師根據(jù)歷史基本面及估值對(duì)研究對(duì)象的投資前景的看法。 行業(yè)跟蹤報(bào)告工程機(jī)械 16 將推遲至年底或 20xx 年初開工。 圖 40 九 月新開工面積 持續(xù)向上 ，預(yù)示今后工程機(jī)械需求將有較好表現(xiàn) 05000100001500020xx025000200401200403200405200407200409200411200501200503200505200507200509200511200601200603200605200607200609200611200701200703200705200707200709200711200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909當(dāng)月商品房銷售面積 中國 萬平方米 當(dāng)月商品房新開工面積 中國 萬平方米當(dāng)月商品房竣工面積 中國 萬平方米 資料來源： CEIC、 WIND、海通證券研究所 全國房地產(chǎn)新開工面積增速向好預(yù)示著未來一段時(shí)間內(nèi)作為工程機(jī)械重要下游的房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將有較好保障。 9月 全國房地產(chǎn)市場新開工面積達(dá)到 10116 萬平方米，明顯高于 8 月的 8127 萬平方米。一般認(rèn)為房地產(chǎn)新開工面積更能反映房地產(chǎn)商對(duì)未來趨勢的判斷，且變動(dòng)幅度比房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資更大，可預(yù)示以后幾個(gè)月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的變動(dòng)趨勢。 行業(yè)跟蹤報(bào)告我們以工程機(jī)械下游行業(yè)新增固定資產(chǎn)投資額為工程機(jī)械新增需求量的參照指標(biāo)，以工程機(jī)械下游行業(yè)新增固定資產(chǎn)投資額增速為工程機(jī)械新增需求增速的參照指標(biāo)進(jìn)行行業(yè)需求的趨勢性判斷，見下圖。 行業(yè)跟蹤報(bào)告 圖 35 山河智能應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 012345606 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 36 山河智能 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 5. 工程機(jī)械行業(yè)第四季度展望 工程機(jī)械下游固定 資產(chǎn)投資旺于全國平均，行業(yè)仍有投資價(jià)值 20xx年下半年以來，拉動(dòng)我國資本品制造業(yè)增長的動(dòng)力由原先的固定資產(chǎn)投資和出口共同帶動(dòng)，減少為以固定資產(chǎn)投資需求為主要帶動(dòng)。工程機(jī)械 13 圖 33 三 季度山河智能收入 同比增速回升迅猛 05000100001500020xx025000300003500040000450005000006 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q31 005 0050100150200單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 34 三 季度山河智能盈利能力比 一 季度略有攀升 3 02 01 001020304006 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山河智能目前應(yīng)收帳款 /營業(yè)收入比率創(chuàng)出近年來高值； 存貨 /營業(yè)成本 比率在 20xx年 4季度 創(chuàng)出最高值后，雖然于 20xx 年 2季度 明顯 回落 ，但 3季度又有所回升，目前也處于 20xx 年以來的歷史高位。 但公司在 20xx 年 1 季度 以后營業(yè)收入同比增幅 持續(xù)反彈， 20xx 年 3季度 營業(yè)收入同比增幅已達(dá)到 %， 3季度 毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別為 %、 %和 %，處于公司上市以來的低值區(qū)間， 銷售凈利率和 凈資產(chǎn)收益率已明顯低于 行業(yè) 上市公司的均值 %和 %?？傮w而言，公司目前 在 銷售收 入和盈利能力 受到了 較為明顯的 金融危機(jī)影響， 但公司 在資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面已恢復(fù)至較好水平。 圖 29 三 季度山推股份收入 同比增速僅略有回升 05000010000015000020xx0025000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q31 005 0050100150200單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 30 三 季度山推股份盈利能力 1 0505101520253003 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山推股份 目前應(yīng)收帳款比率 和 存貨比率在 20xx 年 2季度已回落至 20xx20xx年上半年的平均狀態(tài)， 應(yīng)收帳款 和 存貨壓力 均 較小。工程機(jī)械 12 度又出現(xiàn)下滑情況， 目前公司的獲利能力仍處于歷史上較弱水平 。 在工程機(jī)械行業(yè)上市公司中山推股份收入回升相對(duì)較為滯后，但我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)銷售的好轉(zhuǎn)， 4 季度公司的收入同比增速將繼續(xù)提高。 圖 27 柳 工 應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 ，總體壓力較輕 00. 511. 522. 503 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： W