【正文】 平倉指開立一個與初始交易相反的頭寸。 初始保證金 (Initial Margin) 清算所為免遭損失 ， 要求買賣雙方在簽訂期貨合約時 ， 繳納初始保證金以保證雙方履約 。 312 177 2 , 8 3 7S e p t 186 186189。 報價行情： 期貨價格有開盤價、最高、最低價、結算價。 合約的規(guī)模 ：期貨合約要適中。 實物交割率低。杠桿率使用大。 二、對沖基金 對沖基金概述 定義 通過私募合伙的組織形式或離岸形式以避開管制；采取杠桿多頭或各種套利技術和投資策略，采取獎勵性傭金的基金。 有些上市公司也開始介入 MBO基金的設立 。 目前的解決之道是 “ 政府特事特批 ” 。 國外 MBO的融資還款是企業(yè)轉賣或發(fā)行上市等產權轉讓收入 、 資產變現和企業(yè)經營活動的現金流入 。銀行和非銀行金融機構只負責監(jiān)督使用并協助收回，收取手續(xù)費，不承擔貸款風險。 由于管理層實際掌管公司的資產 ， 其定價帶有很強的內部人自賣自買的色彩 。 MBO股權激勵作用主要體現在大比例分紅等方式上 。 若存在進入二級市場的情形 ， 則一二級市場的價差將是一個重要的定價影響因素 。 三是剝離非主營業(yè)務 ， 以非主營業(yè)務剝離為目標 ， 分離公司非核心資產 ， 達到公司緊縮的目的 。 MBO 賣方 方案設計 、 法律 、 財務改制顧問 、 融資協調等 還價 收購顧問 買方 討價 提 供 融資支持 股權投資者 債券投資者 MBO對經理層品質的要求 對新公司有高度的責任感； 有很強的企業(yè)家特質； 有信心 、 有能力控制企業(yè) ， 并能在缺少各團體交互服務的援助時 ， 仍使企業(yè)運行良好； 能獨立承擔風險 ， 不會在決策是受逆向效應的影響； 有力量妥善處理協商過程中的受挫或成功； 管理層人員少 ， 能迅速做出決策； 得到來自家庭的強有力的支持 。 MBO與 LBO的關系 LBO即 “ 杠桿收購 ” 它是一種利用高負債融資 ， 購買目標公司的股份 ， 以達到控制重組目標公司的目的 ， 并獲得超額回報的金融工具 。 通常由社會公眾和公司職員持有普通股 。 負債內容分為三個層次： 優(yōu)先債 。 帳面資產價值增加帶來較高折舊；如果被收購方是虧損企業(yè) ， 還會產生虧損遞延作用 。 現金收購不一定要求現金全部到位 ， 股東在推遲收到現金的情況下 ， 也推遲繳納資本收益稅 。決定購并換股比率有三種方式： 以市場交易價格估算公司價值 ,決定換股比例； 以公司未來收益情況估價公司價值 ,確定換股比例； 根據公司帳面價值估算公司價值，確定換股比率。 結果是把目標公司納入本公司 ， 并擴大本公司規(guī)模 。 各種估價方法都有各自的適用條件和利弊，所得結果都是公司股票內在價值的評估值。它分為： 資產收購 ：一個公司收購另一公司的大部分或全部資產以 達到控制該公司的目的。A）是資產重組的核心內容。 證券市場線（ SML） 證券市場線代表每種資產的預期回報率與協方差（或相對市場風險）之間的均衡關系。 （ 2）無風險貸出對 Markowitz有效集的改進 P?)( PREfRT （ 3）允許無風險借入和貸出時的投資組合選擇問題 若 投資者具有以無風險利率借入和貸出的機會，他 將 找出無差異曲線與有效集的切點，確定最佳投資組合。 ???niiip REwRE1)()( 證券組合的風險 證券組合的風險一般用標準差或方差表示。這樣，在母公司的合并資產負債表上，因轉記應收帳款而引發(fā)的債務便消失。產品 融 資協議將負債變?yōu)槭杖胗浫肜麧櫍@部分虛記的利潤實質上是企業(yè)的負債。它是一種合理的表外籌資方式。如降低負債率。 貸款與企業(yè)債規(guī)模比較（ 1993 年 2000 年）32943 40810 50538 61152 74914 86524 93734 9937120 130 200 100第六章 租賃融資 一、租賃概述 1 、租賃的含義 租賃指財產所有人（出租人）將其財產出租給成租人，并由后者向前者按期支付一定數額的租金作為報酬的經濟行為。主要包括債券發(fā)行限制、對抵押品的限制、資產流動性要求、兼并的限制、股息限制。 2：核準制下新股發(fā)行的定價 2001年 3月起 ， 一級市場的發(fā)行定價 ， 完全由發(fā)行人與主承銷商協商確定 。 股票發(fā)行上市輔導工作 。 適用： 非生產經營系統(tǒng)數量較多，且創(chuàng)利水平較低甚至虧損的企業(yè)。 債務重組 ， 優(yōu)化公司財務結構 ， 資產負債狀況符合股票發(fā)行與上市的要求 。 使用市盈率方法注意的問題 較長時間的歷史平均的市盈率更能平緩由于經濟周期漲落所引起的股市對股票價值高估或低估所產生的影響； 使用市盈率方法使股票價格更多地與每股收益相關；使用其它估價方法，則會使股票價格更多地受到諸如股利分派、現金流量和銷售情況等因素的影響。如果被估價公司當前虧損，或收益因公司自身因素（如重組）、宏觀經濟因素（如蕭條時期）而發(fā)生扭曲時，則應采用不直接受當期收益影響的其它比率（如：市價／賬面價值或市價／銷售額） 市盈率的含義 市盈率＝每股價格 / 每股收益 將價格與每股收益聯系的前提是假定價格與每股收益相關；市盈率代表了投資回收期的一種計量方式，每股價格代表投資股票的成本，每股收益代表投資每年可產生的利潤，兩者之比反映投資回收的倍數，市盈率越高，投資回收期越長；市盈率也代表整個股市對某支股票的預期，市盈率高反映投資者總體對某支股票的預期高。該法沒有考慮相對收益水平和單位投入產出的問題。 nnittyMVyCP)1()1(1 ???? ?? 股票的定價 股票的含義 股票是一種有價證券，是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權益并據以獲得股息和紅利的憑證。但由于影響股票市場價格因素甚多，市場價格通常高估或低估公司內在價值。而生物技術、信息技術領域高成長性公司由于其重要 價值驅動因素 按照會計準則難以核算，資產帳面價值相對較低，但這些公司股票市場價值卻很高。若用 m表示一年中復利計息的次數，則期間利率等于 rN / m。 5：例題 現存入銀行 10000元，若年利率 10%，五年后利息和本金各為多少？ 三、現值（ PV） 1：含義 現值是把將來某一時刻的資金按復利折算為當前的值。 5：投資理論及衍生工具在理財中的應用 6：營運資產管理 三、公司理財與投資的四個基礎理論 1：投資組合理論 2：資本資產定價模型 3： MM的資本結構理論 4： BlackScholes的期權定價模型 三、財務管理的環(huán)境 1：金融工具 2：金融市場 3：金融機構 四、利率的構成及應用 1：名義利率 = 實際利率 + 通脹補償 + 風險補償 2：應用 第二章、理財與投資的基礎知識 貨幣的時間價值 一、終值 (將來值 ) FV 1：含義 終值（將來值）是將當前的一筆資金按復利利率計算至將來某一時刻的價值。 ]1)1([)1(10 rrArAFV nnttn????? ? ?? 4：例題（年金終值） 某銀行開展零存整取業(yè)務，月利率 1%，若每月月初存入 1000元，兩年后本利和為多少？ 5：年金現值 （ PVA） 它指年金中每項現金流量的現值之和。 賬面價值法（ Book Value） 優(yōu)點： 從財務報表中直接獲得，估值簡單。 也稱重置成本法。每種方法具體運用時，可以根據行業(yè)發(fā)展及公司競爭地位等因素，構造出不同成長階段和增長水平的多種估價模型，例如，二階段、三階段甚至四階段增長估價模型。 計算公式 ： 判斷準則 ： 回收期 標準回收期，接受項目 回收期 標準回收期，拒絕項目 010 ????pTtt CFCF 凈現值法（ NPV） 含義： 凈現值是項目壽命期內逐年凈現金流量按資本成本折現的現值之和，一般用 NPV表示。 凈經營現金流量的計算公式 tttt DTDOCRN OC F ????? )1)(( 四、市場比率法 市盈率法 比率估價模型中市盈率的選擇 比率估價技術中使用最廣泛的比率仍是市盈率。但是如果因為被估價公司的獨特性或市場中公司數量有限而無法找到足夠的可比公司，采用截面數據的回歸方程估計比率將更為合理。 2：股東的權利 投票選舉董事的權力；按比例分享股利的權利；公司破產清償時按比例分享剩余財產的權利；優(yōu)先購買新增股票的權利。 適用企業(yè)： 新建企業(yè)、“企業(yè)辦社會”現象比較輕、 非經營性資產有一定經營效益的企業(yè)。 借殼上市就是上市公司的母公司（集團公司）通過將主要資產售予（諸如）上市的子公司，實現母公司間接上市的目的。 （ 3） 發(fā)行審核委員會審核 在 60日內以投票方式對股票發(fā)行申請進行表決 ，提出審核意見 。 特征： 償還性、流通性、收益性?？山鉀Q國債的流動性問題。 三、經營租賃 1 ：定義 租賃公司為客戶提供融資便利，負責設備的維修、保養(yǎng)等服務，同時還承擔設備過時風險的一種短期商品借貸形式。承租人在賣出設備時作資產轉移的會計處理，在租回時按經營租憑作記錄。但由于在實務中，賣方對出售的應收帳款只承擔一部分風險，所以在會計處理上作為資產轉讓，應收帳款和負債均不列于資產負債表內。 背景： 美國有關會計準則規(guī)定：對控股公司的股東和債權人而言，單獨編列具有特殊業(yè)務的附屬公司的財務信息比將它納入合并報表更有意義。 （ 2）投資組合的收益與風險 投資組合指使用不同的證券和其他資產構成的資產，是各種證券和資產的聚集。 （ 2） 無差異曲線的性質 一條給定的無差異曲線上的所有組合為投資者提供的滿意程度相同，無差異曲線不能相交； 位于坐標西北方向的無差異曲線上的組合比位于 坐標東南方向 的無差異曲線上的組合更滿意； 若投資者風險厭惡者（ risk averse），則無差別曲線有正的斜率并且是凸的。 均衡價格： 股份需求數等于上市數時的價格。用圖做如下表示： 第九章 兼并收購及 MBO 第一節(jié)、 兼并收購 的有關概念 資產重組與兼并收購 公司資產重組包括三組不同而相互關聯的活動： 擴張 包括兼并和合并、控股、建立合資企業(yè)、收購； 收縮 包括出售、解散、股本回收 (spin off)、權益出讓、 資產 棄置和清算； 所有權及控制權的轉移 包括公司控股市場、股票回購 計劃、股權交換 (exchange offer)和私人化。 缺點 必須得到企業(yè)股東贊成票，一般達到總數的 2/3贊成票。 在中國，企業(yè) 兼并主要由公司法規(guī)范調整，而上市公司的收購則主要接受 《 證券法 》 管制。 擴大了的公司由收購公司的股東和被收購公司的股東共同組成 。 換股收購的條件 在收購公司中獲取一定的資產所有權地位 ， 例如 ， 購買方提供一吸引人的投資項目；希望在收購以后在股票市場上重新出售這些股票以獲得現金；希望出售其已有的股票 ， 而股票收購是他們所能獲得的唯一方式 。 現金收購方式的特點 收購者支付一定數量的現金 ， 取得被收購公司相應的所有權 。 若股市不活躍 ， 股票市價低于資產凈值 ， 杠桿購并可能在市價基礎上為其支付一筆溢價；對于發(fā)展前景不樂觀的夕