【正文】 1 )1(tttkDV 貼現(xiàn)法在投資決策中的應(yīng)用 （ 1）決策方法 回收期法 （ Payback Period） 回收期是用投資項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流來(lái)回收項(xiàng)目初始投資所需的年限，一般用 TP表示。該法沒(méi)有考慮相對(duì)收益水平和單位投入產(chǎn)出的問(wèn)題。 凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量與流出量的差值，包括企業(yè)稅后利和折舊，折舊是非付現(xiàn)成本。如果被估價(jià)公司當(dāng)前虧損，或收益因公司自身因素（如重組）、宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如蕭條時(shí)期）而發(fā)生扭曲時(shí)，則應(yīng)采用不直接受當(dāng)期收益影響的其它比率（如：市價(jià)／賬面價(jià)值或市價(jià)／銷售額） 市盈率的含義 市盈率＝每股價(jià)格 / 每股收益 將價(jià)格與每股收益聯(lián)系的前提是假定價(jià)格與每股收益相關(guān)；市盈率代表了投資回收期的一種計(jì)量方式，每股價(jià)格代表投資股票的成本，每股收益代表投資每年可產(chǎn)生的利潤(rùn)，兩者之比反映投資回收的倍數(shù)，市盈率越高，投資回收期越長(zhǎng)；市盈率也代表整個(gè)股市對(duì)某支股票的預(yù)期，市盈率高反映投資者總體對(duì)某支股票的預(yù)期高。 如果與被估價(jià)公司類似的公司數(shù)量龐大，并在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這種估價(jià)方法是合理的。 使用市盈率方法注意的問(wèn)題 較長(zhǎng)時(shí)間的歷史平均的市盈率更能平緩由于經(jīng)濟(jì)周期漲落所引起的股市對(duì)股票價(jià)值高估或低估所產(chǎn)生的影響； 使用市盈率方法使股票價(jià)格更多地與每股收益相關(guān)；使用其它估價(jià)方法，則會(huì)使股票價(jià)格更多地受到諸如股利分派、現(xiàn)金流量和銷售情況等因素的影響。 第四章 股票市場(chǎng)融資 一、 股票基礎(chǔ)知識(shí) 1：股票的概念及要素 股票是股份公司發(fā)給股東證明其所入股份的一種有價(jià)證券，是資金市場(chǎng)主要的長(zhǎng)期信用工具之一。 債務(wù)重組 ， 優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ， 資產(chǎn)負(fù)債狀況符合股票發(fā)行與上市的要求 。 2：企業(yè)上市重組的模式 （ 1）整體改組上市 整體改組上市指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入到股份有限公司或吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起人設(shè)立股份有限公司，以此為股本，再增資擴(kuò)股，發(fā)行股票并上市。 適用： 非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)數(shù)量較多，且創(chuàng)利水平較低甚至虧損的企業(yè)。 買殼上市是指非上市公司通過(guò)購(gòu)并控股上市公司、然后利用反向收購(gòu)的方式注入自己的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。 股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作 。 2：發(fā)行核準(zhǔn)程序 （ 1） 受理申請(qǐng)文件 （ 2） 初審 中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后 ， 對(duì)發(fā)行文件的合規(guī)性進(jìn)行初審 ， 并在 30日內(nèi)將初審意見(jiàn)函告發(fā)行人及主承銷商 。 2：核準(zhǔn)制下新股發(fā)行的定價(jià) 2001年 3月起 ， 一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià) ， 完全由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定 。 債券的要素包括：債券面值；期限；票面利率；付息日及付息的時(shí)間、次數(shù)。主要包括債券發(fā)行限制、對(duì)抵押品的限制、資產(chǎn)流動(dòng)性要求、兼并的限制、股息限制。 (3) 國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng) 做市商制度引入、雙邊報(bào)價(jià)制度，銀行柜臺(tái)交易系統(tǒng)調(diào)試已完成。 貸款與企業(yè)債規(guī)模比較（ 1993 年 2000 年）32943 40810 50538 61152 74914 86524 93734 9937120 130 200 100第六章 租賃融資 一、租賃概述 1 、租賃的含義 租賃指財(cái)產(chǎn)所有人（出租人）將其財(cái)產(chǎn)出租給成租人，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)行為。 2 、特點(diǎn) 租賃合同的關(guān)系人有三方：出租人、承租人和供貨人，購(gòu)貨合同的簽訂和履行是租賃合同簽訂和履行的前提；承租人選定設(shè)備的品種及供貨人；承租人在租期內(nèi)對(duì)設(shè)備的使用價(jià)值負(fù)責(zé)，進(jìn)行必要的維修和保養(yǎng)；融資租賃期限較長(zhǎng)，在承租期內(nèi)，雙方均不得單方終止合同。如降低負(fù)債率。 二、表外融資的種類 直接表外籌資 售后回租 企業(yè)在資金短缺時(shí)將自己的設(shè)備賣給租賃公司并租回該設(shè)備的融資方式。它是一種合理的表外籌資方式。這樣，如果應(yīng)收帳款收不回來(lái)，貸款人有權(quán)向出票人追索。產(chǎn)品 融 資協(xié)議將負(fù)債變?yōu)槭杖胗浫肜麧?rùn)，這部分虛記的利潤(rùn)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)的負(fù)債。 如：財(cái)務(wù)附屬公司和不動(dòng)產(chǎn)子公司。這樣，在母公司的合并資產(chǎn)負(fù)債表上，因轉(zhuǎn)記應(yīng)收帳款而引發(fā)的債務(wù)便消失。 風(fēng)險(xiǎn)：方差、標(biāo)準(zhǔn)差。 ???niiip REwRE1)()( 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一般用標(biāo)準(zhǔn)差或方差表示。 Markowitz有效集圖示： 有效邊界 )( PREP? 最優(yōu)證券組合的選擇 （ 1）無(wú)差異曲線的含義 無(wú)差異曲線 表示一個(gè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好的曲線。 （ 2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì) Markowitz有效集的改進(jìn) P?)( PREfRT （ 3）允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出時(shí)的投資組合選擇問(wèn)題 若 投資者具有以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出的機(jī)會(huì)，他 將 找出無(wú)差異曲線與有效集的切點(diǎn)，確定最佳投資組合。 每一個(gè)投資者愿意對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)證券都持有一定的數(shù)量；市場(chǎng)上每種證券的價(jià)格處在使股票需求與供給相等的水平上；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的水平正好使借入資金的總量等于貸出資金的總量。 證券市場(chǎng)線（ SML） 證券市場(chǎng)線代表每種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與協(xié)方差（或相對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）之間的均衡關(guān)系。 可將 U 分成兩部分即：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。A）是資產(chǎn)重組的核心內(nèi)容。 兼并 優(yōu)點(diǎn) 成本比其他方式??；沒(méi)有必要將每一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)由目標(biāo)企業(yè)過(guò)戶到兼并企業(yè)。它分為： 資產(chǎn)收購(gòu) ：一個(gè)公司收購(gòu)另一公司的大部分或全部資產(chǎn)以 達(dá)到控制該公司的目的。收購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)仍為兩個(gè)法人，只發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。 各種估價(jià)方法都有各自的適用條件和利弊，所得結(jié)果都是公司股票內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估值。 被收購(gòu)的目標(biāo)公司納入收購(gòu)公司 ，擴(kuò)大規(guī)模 。 結(jié)果是把目標(biāo)公司納入本公司 ， 并擴(kuò)大本公司規(guī)模 。 合并雙方原有的公司消失 。決定購(gòu)并換股比率有三種方式： 以市場(chǎng)交易價(jià)格估算公司價(jià)值 ,決定換股比例； 以公司未來(lái)收益情況估價(jià)公司價(jià)值 ,確定換股比例； 根據(jù)公司帳面價(jià)值估算公司價(jià)值，確定換股比率。 目前現(xiàn)金收購(gòu)在收購(gòu)領(lǐng)域內(nèi)仍然起著舉足輕重的作用 。 現(xiàn)金收購(gòu)不一定要求現(xiàn)金全部到位 ， 股東在推遲收到現(xiàn)金的情況下 ， 也推遲繳納資本收益稅 。 杠桿購(gòu)并的優(yōu)點(diǎn) 對(duì)被收購(gòu)方而言 因公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變化 ， 公司的分支機(jī)構(gòu)或子公司可能不適宜繼續(xù)經(jīng)營(yíng) ， 可通過(guò)杠桿收購(gòu)賣出股權(quán)保全員工的利益 ， 避免勞資沖突 。 帳面資產(chǎn)價(jià)值增加帶來(lái)較高折舊；如果被收購(gòu)方是虧損企業(yè) ， 還會(huì)產(chǎn)生虧損遞延作用 。 包括管理人員激勵(lì)效用和資產(chǎn)重組和資源的優(yōu)化配置 。 負(fù)債內(nèi)容分為三個(gè)層次： 優(yōu)先債 。 一般是由保險(xiǎn)公司或投資公司等金融機(jī)構(gòu)提供的貸款 。 通常由社會(huì)公眾和公司職員持有普通股 。 MBO與并購(gòu)的區(qū)別 MBO和并購(gòu)都是公司買賣的方式 。 MBO與 LBO的關(guān)系 LBO即 “ 杠桿收購(gòu) ” 它是一種利用高負(fù)債融資 ， 購(gòu)買目標(biāo)公司的股份 ， 以達(dá)到控制重組目標(biāo)公司的目的 ， 并獲得超額回報(bào)的金融工具 。 該理論認(rèn)為 ， 經(jīng)理層個(gè)人的目標(biāo)和企業(yè)的目標(biāo)不可能完全一致 ， 股東利益因此受到的損失即 “ 代理成本 ” 。 MBO 賣方 方案設(shè)計(jì) 、 法律 、 財(cái)務(wù)改制顧問(wèn) 、 融資協(xié)調(diào)等 還價(jià) 收購(gòu)顧問(wèn) 買方 討價(jià) 提 供 融資支持 股權(quán)投資者 債券投資者 MBO對(duì)經(jīng)理層品質(zhì)的要求 對(duì)新公司有高度的責(zé)任感； 有很強(qiáng)的企業(yè)家特質(zhì)； 有信心 、 有能力控制企業(yè) ， 并能在缺少各團(tuán)體交互服務(wù)的援助時(shí) ， 仍使企業(yè)運(yùn)行良好； 能獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) ， 不會(huì)在決策是受逆向效應(yīng)的影響； 有力量妥善處理協(xié)商過(guò)程中的受挫或成功； 管理層人員少 ， 能迅速做出決策； 得到來(lái)自家庭的強(qiáng)有力的支持 。 MBO第三階段：后續(xù)整合 具體包括：資產(chǎn)重組、現(xiàn)金回收與債務(wù)清償；業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃與業(yè)務(wù)重組；運(yùn)作機(jī)制再造、制度建設(shè)、人事調(diào)整、財(cái)務(wù)控制體系重構(gòu)等。 三是剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù) ， 以非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離為目標(biāo) ， 分離公司非核心資產(chǎn) ， 達(dá)到公司緊縮的目的 。具體操作都是采用國(guó)際通行的評(píng)估方法如市場(chǎng)價(jià)格法、賬面價(jià)值法、市盈率法、凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)增加值法等，側(cè)重于通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和發(fā)展?jié)摿?lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，再輔以公開(kāi)競(jìng)價(jià)等方式，使交易價(jià)格的確定較為透明 。 若存在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的情形 ， 則一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差將是一個(gè)重要的定價(jià)影響因素 。 股票的高溢價(jià)發(fā)行 ， 使得每股凈資產(chǎn)值水漲船高 。 MBO股權(quán)激勵(lì)作用主要體現(xiàn)在大比例分紅等方式上 。 ” 而管理層帶給企業(yè)最大的好處就是保持穩(wěn)定 。 由于管理層實(shí)際掌管公司的資產(chǎn) ， 其定價(jià)帶有很強(qiáng)的內(nèi)部人自賣自買的色彩 。 次級(jí)負(fù)債 ， 即通過(guò)發(fā)行債券 ， 或通過(guò)保險(xiǎn)公司 、 相關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得的貸款 。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)監(jiān)督使用并協(xié)助收回，收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。 已經(jīng)公布 MBO的上市公司中 ， 佛塑股份在公告中明確提到收購(gòu)資金 “ 擬通過(guò)股東出資或向金融機(jī)構(gòu)融資解決 ” 。 國(guó)外 MBO的融資還款是企業(yè)轉(zhuǎn)賣或發(fā)行上市等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入 、 資產(chǎn)變現(xiàn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入 。有的公司 MBO通過(guò)變通的做法采用了銀行貸款或民間資本融資 ，但不名正言順 ， 存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn) 。 目前的解決之道是 “ 政府特事特批 ” 。 反映在證券市場(chǎng)中 ， 即所謂某某信托公司通過(guò)股權(quán)受讓成為大股東或是二股東 。 有些上市公司也開(kāi)始介入 MBO基金的設(shè)立 。 真正吸引人的是最后一點(diǎn)股權(quán)增值收入 ， 例如 ， 在實(shí)施 MBO后 ， 永鼎光纜 （ 600105） 通過(guò)配股使自己的股權(quán)價(jià)值在短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上漲了 33％ 。 二、對(duì)沖基金 對(duì)沖基金概述 定義 通過(guò)私募合伙的組織形式或離岸形式以避開(kāi)管制；采取杠桿多頭或各種套利技術(shù)和投資策略，采取獎(jiǎng)勵(lì)性傭金的基金。一般使用 4— 7倍的杠桿。杠桿率使用大。 對(duì)沖基金 共同基金 投資人數(shù) 嚴(yán)格限制，個(gè)人資產(chǎn)在 500萬(wàn) 無(wú) 操作 無(wú)限制，由管理人決定，用杠桿等 有 監(jiān)管 不足 100人組成的投資機(jī)構(gòu)不監(jiān)管 嚴(yán)格監(jiān)管 籌資方式 私募 公募 能否離岸設(shè)立 離岸設(shè)立有避稅、避開(kāi)監(jiān)管的好處 不能 信息披露程度 信息不公開(kāi)，不披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況 信息公開(kāi) 基金管理人報(bào)酬 固定管理費(fèi) 1%5%，年利潤(rùn) 5%25%獎(jiǎng)勵(lì) 固定管理費(fèi) 管理人參股問(wèn)題 能 不能 投資者撤資問(wèn)題 有明顯限制，提前 30天 — 3年 無(wú)限制或很少 可否貸款交易 可以 不可以 規(guī)模 規(guī)模小，全球約 3000億 規(guī)模大約 3萬(wàn)億 業(yè)績(jī) 優(yōu)良 90— 98年平均回報(bào)率 17% 相對(duì)遜色 第十一章 期貨合約 一、期貨合約概述 1：期貨合約的含義 期貨合約 (Futures Contracts) 是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成的、在將來(lái)某一時(shí)間按約定的條件（價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)的協(xié)議。 實(shí)物交割率低。交易者不需付出與合約金額相等的全額貨款，只需付 3%15%的履約保證金。 合約的規(guī)模 ：期貨合約要適中。不同地點(diǎn)商品運(yùn)費(fèi)不同。 報(bào)價(jià)行情： 期貨價(jià)格有開(kāi)盤價(jià)、最高、最低價(jià)、結(jié)算價(jià)。 未平倉(cāng)合約： 在任何時(shí)刻，未平倉(cāng)合約等于有義務(wù)進(jìn)行交割的空頭頭寸，也等于有義務(wù)進(jìn)行交割的多頭頭寸。 312 177 2 , 8 3 7S e p t 186 186189。 291188。 初始保證金 (Initial Margin) 清算所為免遭損失 ， 要求買賣雙方在簽訂期貨合約時(shí) ， 繳納初始保證金以保證雙方履約 。 維持保證金 (Maintenance Margin) 當(dāng)期貨交易者資金賬戶余額低于某一特定金額時(shí) ， 清算所會(huì)通知交易者在其資金賬戶中追加資金 ， 使保證金賬戶的余額與初始保證金一致 ， 需追加保證金時(shí)的最低資金被稱為維持保證金 。平倉(cāng)指開(kāi)立一個(gè)與初始交易相