【正文】 ? 標的資產(chǎn)波動性 ?： 選取信雅達 (600571)從 2023年 11月 l日上市以來到 2023年 4月 29日共 600個交易日的收盤價數(shù)據(jù)，計算其日回報率的標準差可得到日波動率，再乘以每年交易日數(shù)的平方根即 ，就得到波動性 ?的年化值 46%，即 ?=46%。 2023年 11月 20日，杭州信雅達系統(tǒng)工程有限公司以其 2023年 10月 31日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn) 4， 046萬元，按 1:1的比例折合股份總額 4， 046萬股，整體變更設立為杭州信雅達系統(tǒng)工程股份有限公司，隨后于 2023年 10月 17日，通過證券交易所系統(tǒng)，采用向二級市場投資者定價配售的發(fā)行方式發(fā)行了每股面值為 100元的人民幣普通股 (A股 )股票 1， 800萬股，并于 2023年 11月 1日起在上海證券交易所上市交易，簡稱“信雅達”，證券代碼 600571。放棄期權(quán)的總價值由兩部分組成： ? 期權(quán)價值 =內(nèi)在價值 + 時間價值 （等待一年） NPV=（今天放棄的） NPV+今天放棄項目的 機會成本 5363636美元 =2 000 000美元 + 3 363 636美元 ? 投資期權(quán)的時間價值之所以產(chǎn)生，是因為它能夠在油價下跌的情況下避免項目產(chǎn)生負現(xiàn)金流。投資于一項實物資產(chǎn)等于行使一個 投資期權(quán)。石油價格一方面受石油非預期需求沖擊的影響，如北半球冬季的氣溫偏低時對石油的需求會增加，另一方面，石油價格受石油非預期供應沖擊的影響，如伊拉克戰(zhàn)爭和伊朗革命等政治事件以及OPEC國家的壟斷行為等因素對石油價格也產(chǎn)生影響 ? 如果存在不確定因素，只有當石油勘探的預期回報大大高于要求回報時，人們才進行投資。 ? 2. 計算方法較為復雜 。與凈現(xiàn)值法相比，實物期權(quán)模型并不認為投資項目的價值是分離的，它充分考慮了不同階段的投資價值和對公司的不同影響。 ? 。 ? DCF 方法的 假設前提 是企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生大的變化，未來年度經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，能夠精確預期未來現(xiàn)金流然而在實際經(jīng)營過程中，不斷變化的經(jīng)營環(huán)境會給企業(yè)帶來更多的機會和風險，企業(yè)的現(xiàn)金流具有不確定性 DCF方法只能根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務估算未來現(xiàn)金流，忽視了未來業(yè)務增長對企業(yè)價值的影響，也不能確定企業(yè)經(jīng)營靈活型的價值。 ? （一）傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法企業(yè)價值評估的三種傳統(tǒng)方法：成本法、 市場法、 收益法 這三種方法在實際應用中有一些無法克服的缺陷。 ? 形成粗略的框架、進行數(shù)值處理、檢查結(jié)果后，讓我們再回到最初的應用框架。根據(jù) BlackScholes方程，股票價格由以下因素決定：股票價格、執(zhí)行價格、到期期限、股票價格的波動率、無風險利率。這種估計方法為隱含波動性 (波動率隱合在期權(quán)價格和其他要素之中 )。根據(jù)金融市場，識別特有的不確定性與市場定價的不確定性。 每一期之借貸利率 (r)、上漲報酬率 〔 u)及下跌報酬率 (d)均為己知，且存在以下關系，否則將出現(xiàn)無風險套利機會。 （ 通過解析方法直接求解出，期望的表達式） ? 動態(tài)規(guī)劃法：二叉樹定價模型。 ? 任選期權(quán) 又稱 選擇人期權(quán) ，指在 — 定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。企業(yè)擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場的情況決定 何時動工，這種選擇權(quán)可以減少項目失敗的風險，被稱為延期投資期權(quán)。對于共享實物期權(quán)實物期權(quán)來說，其價值不僅取決于影響期權(quán)價值的一般參數(shù)，而且還與競爭者可能的策略選擇有關系； ? (3)先占性。每一個公司都是通過不同的投資組合，確定自己的實物期權(quán)，并對其進行管理、運作，從而為股東創(chuàng)造價值。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。 ? 期權(quán)定價理論的應用范圍突破了原來的金融領域，逐步應用于企業(yè)的研究與開發(fā)、戰(zhàn)略并購、風險投資等不確定性與風險較大的實物資產(chǎn)投資領域，因此，從狹義上講，實物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實物（非金融）資產(chǎn)期權(quán)上的擴展，實物期權(quán)方法也可以說是一種思維方式，把金融市場的規(guī)則和方法引入決策中來。而在投資項目的實施過程中，投資決策者所具有的多種可變?nèi)嵝越?jīng)營策略，就像金融市場上的期權(quán)合約。一般來說，期權(quán)的行使時限為一至三、六、九個月不等，單個股票的期權(quán)合約的有效期間至多為九個月。在大部分交易的期權(quán)中，標的資產(chǎn)價格接近期權(quán)的行使價。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保，④ 看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 。當投資者看好后市時會持有認購期權(quán)，而當他看淡后市時則會持有認沽期權(quán)。這種金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期權(quán)的買方將風險鎖定在一定的范圍之內(nèi)。指在特定時間內(nèi)以特定價格買賣一定數(shù)量交易品種的權(quán)利。② 權(quán)利金 。通常，把標的資產(chǎn)為股票的期權(quán)稱為股票期權(quán)，如此類推。 ? ? 期權(quán)合約明確規(guī)定合約持有人有權(quán)買入或賣出標的資產(chǎn)數(shù)量。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場內(nèi)交易中被采用。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法（ NPV），尤其是將期望現(xiàn)金流按照風險調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法（ DCF）應用最為廣泛。與傳統(tǒng)的決策分析方法相比，實物期權(quán)分析方法的結(jié)果是投資項目的不確定，投資機會伴隨有更大的投資價值。在投資項目的決策過程中，首先，投資者可根據(jù)投資的不確定性，估算項目價值的波動率，按 BlackScholes定價模型計算出該期權(quán)的價格 E，再與第一階段投入進行比較，若 E大于 V則可投入第一階段的資金，并獲得該項目含有的增長期權(quán)。實物期權(quán)與金融期權(quán)本質(zhì)的區(qū)別在于非交易性。它是將現(xiàn)代金融領域中的金融期權(quán)定價理論應用于實物投資決策的分析方法和技術。這可能涉及到出售該項目的資產(chǎn)或把這些資產(chǎn)用到公司的其他領域。因為不管市場價格是大幅上升或大幅下跌。 ?金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得； ?該期權(quán)是歐式期權(quán)。在實物期權(quán)的應用過程中，成功的識別實物期權(quán)是構(gòu)造實物期權(quán)應用框架的最重要一步。 ? （ 3）標的資產(chǎn)的現(xiàn)在價格 —— 對于股票期權(quán)來說，是指股票的現(xiàn)在價格。 ? 關于期權(quán)的定價有多種計算方法，每種方法中具體的數(shù)學公式被稱為期權(quán)公式，通常使用的兩個期權(quán)定價模型分別是二叉樹定價模型和 BlackScholes期權(quán)定價模型。 ? 第三步：檢查結(jié)果 —— 考慮對實物期權(quán)計算結(jié)果的檢查和對應用框架的可能重新設計。 ? 高新技術企業(yè)的生命周期一般可分為六個階段，即研究開發(fā)期 、創(chuàng)業(yè)期、 早期成長期 、加速成長期 、定成長期和成熟期 高科技企業(yè)在各個發(fā)展階段的特點符合實物期權(quán)的特征，進入高科技企業(yè)的風險投資等社會資金必須對高科技企業(yè)的價值做出評估 在對高科技企業(yè)進行價值評估過程中，傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法已不能滿足定價的需要，實物期權(quán)為企業(yè)價值評估提供了新思路對于風險投資方來說，在進行風險投資時面臨著巨大的風險，因此準確合理地評估企業(yè)的價值，并選擇合適的發(fā)展階段對企業(yè)進行投資，對于其投資戰(zhàn)略的成敗至關重要 運用實物期權(quán)方法，風險投資方能夠獲得更多的信息，并通過合約的方式約定下來，從而減少不確定性。 市場法的典型是市盈率乘數(shù)法 運用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)價值，需要有一個較為完善的證券交易市場 ,要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司 但我國資本市場發(fā)育不盡完善，企業(yè)價值評估還不宜采用此方法。 ? 實物期權(quán)定價是利用金融期權(quán)的思維方式和技術方法進行定價，考慮企業(yè)經(jīng)營過程中的選擇權(quán)和未來投資機會，對傳統(tǒng)定價方法無法解決的不確定性價值和經(jīng)營靈活性價值加以模型化和量化。而凈現(xiàn)值法則孤立地看待一個投資項目，這其中包括兩個方面：一方面，凈現(xiàn)值把整個戰(zhàn)略投資看成一個單一的大型投資項目，另一個方面，當一個大的戰(zhàn)略投資項目拆分幾個不同階段的小項目時，凈現(xiàn)值法往往忽略不同階段之間的聯(lián)系。這些都是傳統(tǒng)方法無法做到的。從期權(quán)的角度看，這相當于實物期權(quán)至到期日的期限。 ? 企業(yè)也可以選擇推遲投資決策以便得到更多的信息。期權(quán)的敲定價為 200萬美元。 其中 :V為公司價值， X為發(fā)行在外的所有債務面值。 ? 執(zhí)行期間 T： ? 考察現(xiàn)實中公司的壽命，大量中小公司的壽命在幾年之內(nèi)，極個別公司壽命在百年以上，作為上市公司主體的大中型公司的壽命可合理推斷為在 10年到幾十年之間。 謝謝 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 標的資產(chǎn)現(xiàn)值 S： 本例中，查詢杭州信雅達系統(tǒng)工程股份有限公司2023年年度報告，其合并資產(chǎn)負債表 2023年度期末資產(chǎn)總計 672,762,36712元，將作為 Bs模型中標的資產(chǎn)現(xiàn)值 s的估計，即 s一 672,762,36712。正是由于期權(quán)有時間價值，企業(yè)在承擔初始投資或放棄成本之前，會采取觀望態(tài)度 ? 清算日股權(quán)資本的收益 =VX 當 VX時 。放棄項目本身意味著它將損失一筆事先成本 (Upfront Cost) 背景： ?在上面的案例中， BP石油公司投資于墨西哥灣的油井后突然油價下跌至 10美元 /桶，油井的產(chǎn)量仍為預期的 20萬桶 ?石油質(zhì)量下降，開采和提煉成本都上漲為 12美元/桶 ?英國政