【正文】 ? 標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)性 ?： 選取信雅達(dá) (600571)從 2023年 11月 l日上市以來到 2023年 4月 29日共 600個(gè)交易日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，計(jì)算其日回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差可得到日波動(dòng)率，再乘以每年交易日數(shù)的平方根即 ，就得到波動(dòng)性 ?的年化值 46%，即 ?=46%。 2023年 11月 20日，杭州信雅達(dá)系統(tǒng)工程有限公司以其 2023年 10月 31日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn) 4， 046萬元，按 1:1的比例折合股份總額 4， 046萬股，整體變更設(shè)立為杭州信雅達(dá)系統(tǒng)工程股份有限公司，隨后于 2023年 10月 17日，通過證券交易所系統(tǒng)，采用向二級(jí)市場(chǎng)投資者定價(jià)配售的發(fā)行方式發(fā)行了每股面值為 100元的人民幣普通股 (A股 )股票 1， 800萬股，并于 2023年 11月 1日起在上海證券交易所上市交易，簡(jiǎn)稱“信雅達(dá)”，證券代碼 600571。放棄期權(quán)的總價(jià)值由兩部分組成： ? 期權(quán)價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 （等待一年） NPV=（今天放棄的） NPV+今天放棄項(xiàng)目的 機(jī)會(huì)成本 5363636美元 =2 000 000美元 + 3 363 636美元 ? 投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值之所以產(chǎn)生，是因?yàn)樗軌蛟谟蛢r(jià)下跌的情況下避免項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流。投資于一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)等于行使一個(gè) 投資期權(quán)。石油價(jià)格一方面受石油非預(yù)期需求沖擊的影響，如北半球冬季的氣溫偏低時(shí)對(duì)石油的需求會(huì)增加，另一方面，石油價(jià)格受石油非預(yù)期供應(yīng)沖擊的影響，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和伊朗革命等政治事件以及OPEC國家的壟斷行為等因素對(duì)石油價(jià)格也產(chǎn)生影響 ? 如果存在不確定因素，只有當(dāng)石油勘探的預(yù)期回報(bào)大大高于要求回報(bào)時(shí)，人們才進(jìn)行投資。 ? 2. 計(jì)算方法較為復(fù)雜 。與凈現(xiàn)值法相比，實(shí)物期權(quán)模型并不認(rèn)為投資項(xiàng)目的價(jià)值是分離的，它充分考慮了不同階段的投資價(jià)值和對(duì)公司的不同影響。 ? 。 ? DCF 方法的 假設(shè)前提 是企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生大的變化，未來年度經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，能夠精確預(yù)期未來現(xiàn)金流然而在實(shí)際經(jīng)營過程中，不斷變化的經(jīng)營環(huán)境會(huì)給企業(yè)帶來更多的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的現(xiàn)金流具有不確定性 DCF方法只能根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)估算未來現(xiàn)金流，忽視了未來業(yè)務(wù)增長對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，也不能確定企業(yè)經(jīng)營靈活型的價(jià)值。 ? （一）傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種傳統(tǒng)方法：成本法、 市場(chǎng)法、 收益法 這三種方法在實(shí)際應(yīng)用中有一些無法克服的缺陷。 ? 形成粗略的框架、進(jìn)行數(shù)值處理、檢查結(jié)果后，讓我們?cè)倩氐阶畛醯膽?yīng)用框架。根據(jù) BlackScholes方程，股票價(jià)格由以下因素決定：股票價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、到期期限、股票價(jià)格的波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率。這種估計(jì)方法為隱含波動(dòng)性 (波動(dòng)率隱合在期權(quán)價(jià)格和其他要素之中 )。根據(jù)金融市場(chǎng)，識(shí)別特有的不確定性與市場(chǎng)定價(jià)的不確定性。 每一期之借貸利率 (r)、上漲報(bào)酬率 〔 u)及下跌報(bào)酬率 (d)均為己知，且存在以下關(guān)系，否則將出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。 （ 通過解析方法直接求解出，期望的表達(dá)式） ? 動(dòng)態(tài)規(guī)劃法：二叉樹定價(jià)模型。 ? 任選期權(quán) 又稱 選擇人期權(quán) ，指在 — 定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。企業(yè)擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場(chǎng)的情況決定 何時(shí)動(dòng)工，這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，被稱為延期投資期權(quán)。對(duì)于共享實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)來說，其價(jià)值不僅取決于影響期權(quán)價(jià)值的一般參數(shù)，而且還與競(jìng)爭(zhēng)者可能的策略選擇有關(guān)系； ? (3)先占性。每一個(gè)公司都是通過不同的投資組合，確定自己的實(shí)物期權(quán)，并對(duì)其進(jìn)行管理、運(yùn)作，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。 ? 期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用范圍突破了原來的金融領(lǐng)域，逐步應(yīng)用于企業(yè)的研究與開發(fā)、戰(zhàn)略并購、風(fēng)險(xiǎn)投資等不確定性與風(fēng)險(xiǎn)較大的實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域，因此，從狹義上講，實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融）資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展，實(shí)物期權(quán)方法也可以說是一種思維方式，把金融市場(chǎng)的規(guī)則和方法引入決策中來。而在投資項(xiàng)目的實(shí)施過程中，投資決策者所具有的多種可變?nèi)嵝越?jīng)營策略，就像金融市場(chǎng)上的期權(quán)合約。一般來說，期權(quán)的行使時(shí)限為一至三、六、九個(gè)月不等，單個(gè)股票的期權(quán)合約的有效期間至多為九個(gè)月。在大部分交易的期權(quán)中，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格接近期權(quán)的行使價(jià)。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保，④ 看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 。當(dāng)投資者看好后市時(shí)會(huì)持有認(rèn)購期權(quán)，而當(dāng)他看淡后市時(shí)則會(huì)持有認(rèn)沽期權(quán)。這種金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期權(quán)的買方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的范圍之內(nèi)。指在特定時(shí)間內(nèi)以特定價(jià)格買賣一定數(shù)量交易品種的權(quán)利。② 權(quán)利金 。通常，把標(biāo)的資產(chǎn)為股票的期權(quán)稱為股票期權(quán)，如此類推。 ? ? 期權(quán)合約明確規(guī)定合約持有人有權(quán)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場(chǎng)內(nèi)交易中被采用。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法（ NPV），尤其是將期望現(xiàn)金流按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法（ DCF）應(yīng)用最為廣泛。與傳統(tǒng)的決策分析方法相比，實(shí)物期權(quán)分析方法的結(jié)果是投資項(xiàng)目的不確定，投資機(jī)會(huì)伴隨有更大的投資價(jià)值。在投資項(xiàng)目的決策過程中，首先，投資者可根據(jù)投資的不確定性，估算項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率，按 BlackScholes定價(jià)模型計(jì)算出該期權(quán)的價(jià)格 E，再與第一階段投入進(jìn)行比較，若 E大于 V則可投入第一階段的資金，并獲得該項(xiàng)目含有的增長期權(quán)。實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)本質(zhì)的區(qū)別在于非交易性。它是將現(xiàn)代金融領(lǐng)域中的金融期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于實(shí)物投資決策的分析方法和技術(shù)。這可能涉及到出售該項(xiàng)目的資產(chǎn)或把這些資產(chǎn)用到公司的其他領(lǐng)域。因?yàn)椴还苁袌?chǎng)價(jià)格是大幅上升或大幅下跌。 ?金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得； ?該期權(quán)是歐式期權(quán)。在實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用過程中，成功的識(shí)別實(shí)物期權(quán)是構(gòu)造實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架的最重要一步。 ? （ 3）標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)格 —— 對(duì)于股票期權(quán)來說，是指股票的現(xiàn)在價(jià)格。 ? 關(guān)于期權(quán)的定價(jià)有多種計(jì)算方法，每種方法中具體的數(shù)學(xué)公式被稱為期權(quán)公式，通常使用的兩個(gè)期權(quán)定價(jià)模型分別是二叉樹定價(jià)模型和 BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型。 ? 第三步：檢查結(jié)果 —— 考慮對(duì)實(shí)物期權(quán)計(jì)算結(jié)果的檢查和對(duì)應(yīng)用框架的可能重新設(shè)計(jì)。 ? 高新技術(shù)企業(yè)的生命周期一般可分為六個(gè)階段，即研究開發(fā)期 、創(chuàng)業(yè)期、 早期成長期 、加速成長期 、定成長期和成熟期 高科技企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段的特點(diǎn)符合實(shí)物期權(quán)的特征，進(jìn)入高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資等社會(huì)資金必須對(duì)高科技企業(yè)的價(jià)值做出評(píng)估 在對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過程中，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法已不能滿足定價(jià)的需要，實(shí)物期權(quán)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了新思路對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資方來說，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此準(zhǔn)確合理地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，并選擇合適的發(fā)展階段對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)于其投資戰(zhàn)略的成敗至關(guān)重要 運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法，風(fēng)險(xiǎn)投資方能夠獲得更多的信息，并通過合約的方式約定下來，從而減少不確定性。 市場(chǎng)法的典型是市盈率乘數(shù)法 運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需要有一個(gè)較為完善的證券交易市場(chǎng) ,要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司 但我國資本市場(chǎng)發(fā)育不盡完善，企業(yè)價(jià)值評(píng)估還不宜采用此方法。 ? 實(shí)物期權(quán)定價(jià)是利用金融期權(quán)的思維方式和技術(shù)方法進(jìn)行定價(jià)，考慮企業(yè)經(jīng)營過程中的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會(huì)，對(duì)傳統(tǒng)定價(jià)方法無法解決的不確定性價(jià)值和經(jīng)營靈活性價(jià)值加以模型化和量化。而凈現(xiàn)值法則孤立地看待一個(gè)投資項(xiàng)目，這其中包括兩個(gè)方面：一方面，凈現(xiàn)值把整個(gè)戰(zhàn)略投資看成一個(gè)單一的大型投資項(xiàng)目，另一個(gè)方面，當(dāng)一個(gè)大的戰(zhàn)略投資項(xiàng)目拆分幾個(gè)不同階段的小項(xiàng)目時(shí)，凈現(xiàn)值法往往忽略不同階段之間的聯(lián)系。這些都是傳統(tǒng)方法無法做到的。從期權(quán)的角度看，這相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)至到期日的期限。 ? 企業(yè)也可以選擇推遲投資決策以便得到更多的信息。期權(quán)的敲定價(jià)為 200萬美元。 其中 :V為公司價(jià)值， X為發(fā)行在外的所有債務(wù)面值。 ? 執(zhí)行期間 T： ? 考察現(xiàn)實(shí)中公司的壽命，大量中小公司的壽命在幾年之內(nèi)，極個(gè)別公司壽命在百年以上，作為上市公司主體的大中型公司的壽命可合理推斷為在 10年到幾十年之間。 謝謝 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值 S： 本例中，查詢杭州信雅達(dá)系統(tǒng)工程股份有限公司2023年年度報(bào)告，其合并資產(chǎn)負(fù)債表 2023年度期末資產(chǎn)總計(jì) 672,762,36712元，將作為 Bs模型中標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值 s的估計(jì)，即 s一 672,762,36712。正是由于期權(quán)有時(shí)間價(jià)值，企業(yè)在承擔(dān)初始投資或放棄成本之前，會(huì)采取觀望態(tài)度 ? 清算日股權(quán)資本的收益 =VX 當(dāng) VX時(shí) 。放棄項(xiàng)目本身意味著它將損失一筆事先成本 (Upfront Cost) 背景： ?在上面的案例中， BP石油公司投資于墨西哥灣的油井后突然油價(jià)下跌至 10美元 /桶，油井的產(chǎn)量仍為預(yù)期的 20萬桶 ?石油質(zhì)量下降，開采和提煉成本都上漲為 12美元/桶 ?英國政