企業(yè)資本成本管理與內(nèi)部籌資-免費(fèi)閱讀
【正文】 安全（高峰）分布情況下，實(shí)際 EBIT將到無差別點(diǎn)以下的概率很??；而風(fēng)險(xiǎn)（平坦）分布情況下， EBIT將到無差別點(diǎn)以下的可能性很大，這種情況下，債務(wù)籌資的風(fēng)險(xiǎn)就很高。 （注：債務(wù)利息在稅前支付，優(yōu)先股股利在稅后支付） ③計(jì)算每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)，計(jì)算公式為 （ EBITI1）（ 1T） DP1 （ EBITI2）（ 1T）DP2 ——————————— = ———————————— N1 N2 ④每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析圖。 馬紹爾工業(yè)公司：一個(gè)低負(fù)債的案例。 2舉債能力 由于債務(wù)籌資速度快、手續(xù)簡(jiǎn)便，因此企業(yè)不能使負(fù)債權(quán)益比過高，以保持一定的債務(wù)籌資能力。 例如，規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的條件、限制出售和購買資產(chǎn)、限制進(jìn)一步負(fù)債等。這個(gè)問題一直存在很多爭(zhēng)論。 例（略） 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。 表 5— 6 若負(fù)債利息 10%。一般準(zhǔn)則是： 企業(yè)并不希望在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本 F，只要銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，DOL也會(huì)很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點(diǎn)， DOL也會(huì)很大。 （二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（ degree of operating leverage， DOL） 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是反映營(yíng)業(yè)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為 DOL=稅息前利潤(rùn)變動(dòng)百分比 /銷售量（額）變動(dòng)百分比 ΔEBIT/EBIT DOL=————————— 公式（ 5— 14） ΔS/S 以上公式成為營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的定義公式， DOL的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為 Q（ PV） DOLQ=—————— 公式（ 5— 15） Q（ PV） F SVC DOLS=—————— 公式（ 5— 16） SVC F 公式（ 5— 15）適用于單個(gè)產(chǎn)品或單品種企業(yè) DOL的計(jì)算。 杠桿效應(yīng)（ leverage） 通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有 營(yíng)業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營(yíng)成本有關(guān)）和 財(cái)務(wù)杠桿 （與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會(huì)影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會(huì)影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。在美國(guó)這一更高的期望收益率大約為 3%。根據(jù)公式（ 5— 2）則有 P0（ 1— fp） =Dp /Kp Kp= Dp / （ 1— fp） 公式（ 5— 6） 其中： Kp— 優(yōu)先股資本成本 Dp— 優(yōu)先股年股利額 P0— 優(yōu)先股籌資額 fp— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 2普通股資本成本（ cost of mon stock） 普通股資本成本估計(jì)的方法主要有： （ 1）股利折現(xiàn)模型法 ①零成長(zhǎng)股票 Kc=D/P0（ 1— fc） 公式（ 5— 7） 其中： Kc— 普通股資本成本 P0— 發(fā)行價(jià)格 fc— 普通股籌資費(fèi)用率 D — 固定股利 ②固定成長(zhǎng)股票 Kc=D/P0（ 1— fc） + g 公式（ 5— 8） 股利增長(zhǎng)率 g的估計(jì)，可以按照證券估價(jià)一章所介紹的兩種方法進(jìn)行估計(jì)。 其中： P0— 籌資收到的資金總額 f — 籌資費(fèi)用 CFt— 第 t期的資金流出 K— 資本成本 2資本成本的種類：個(gè)別資本成本 加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本） 邊際資本成本 二、個(gè)別資本成本（ individual cost of capital） （一）債務(wù)資本成本（ cost of debt / capital） 1長(zhǎng)期債券資本成本（ cost of bond） 由于支付債券利息可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，從而減少上繳所得稅。 資本成本的一般公式為 P0（ 1f） =CF1/（ 1+K） +CF2/（ 1+K） 2+因此本章所討論的資本成本僅指長(zhǎng)期資本（長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、留存收益）成本，所討論的資本結(jié)構(gòu)也僅指長(zhǎng)期資本中各項(xiàng)目的構(gòu)成。其簡(jiǎn)化公式為 Kl=Il（ 1— T） /L0（ 1— fl） 公式（ 5— 5） 長(zhǎng)期借款若附加“補(bǔ)償性余額”條款（ pensating balance ， CB）時(shí)，應(yīng)從長(zhǎng)期借款籌資額中扣除補(bǔ)償性余額，從而資本成本會(huì)提高。 CAPM計(jì)算的普通預(yù)期報(bào)酬率為
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