mba財(cái)務(wù)管理原理_7資本成本與資本結(jié)構(gòu)-免費(fèi)閱讀
【正文】 這種由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為企業(yè)的總風(fēng)險。 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于銷售業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng) ， 稱為總杠桿 。 財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 [ 例 4] 甲、丙、丁三家企業(yè)的資金構(gòu)成情況如表 3 ‘－ 4 所示。 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿 ， 企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益 ， 也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險 ， 對此可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量 。 （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 將例 1 資料代入公式（ 3 1 ）中，得以 200 0 件為基準(zhǔn)銷售額的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 24 0 0 0 08 0 0 0 04 0 0 0 0)60100(2023)60100(2023)2 0 0 0(??????D O L 計(jì)算結(jié)果與按公式（ 3 － 1 ）相同。 總風(fēng)險既包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險 ，又包括財(cái)務(wù)風(fēng)險 。 權(quán)衡理論小結(jié) ? 權(quán)衡理論提供了根據(jù) “ 利益 ” 和 “ 成本 ” 的權(quán)衡來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法 。 當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)嚴(yán)重時 ， 企業(yè)將面臨破產(chǎn) 。根據(jù)前面的假設(shè)以及無公司所得稅假設(shè)， MM 提出并以代數(shù)形式提出了以下兩個命題： 命題一： EB I T E B I T V ＝－―――＝――――＝ V u K w acc K u 其中： V ：有負(fù)債企業(yè)的價值 Vu：無負(fù)債企業(yè)價值 Kw：適合該企業(yè)風(fēng)險等級的加權(quán)平均資本成本 Ku：既定風(fēng)險等級中某一無債企業(yè)的要求收益率 MM模型的兩種形式 命題二：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險等級中某一無負(fù)債企業(yè)的股本加上根據(jù)無負(fù)債企業(yè)的股本成本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債率來確定風(fēng)險補(bǔ)償： 股本成本 =無負(fù)債企業(yè)的股本 +風(fēng)險補(bǔ)償 （二）考慮所得稅的 MM理論 又稱修正的 MM理論 。 ? 20世紀(jì) 50年代后，西方財(cái)務(wù)理論研究出現(xiàn)為重大變革：數(shù)學(xué)模型被大量用于公司財(cái)務(wù)問題的研究： Markowitz的證券組合理論 Portfolio（ 1952） Sharp的資本資產(chǎn)定價模型 CAPM（ 60年代） Modigliani, Miller的 MM模型（ 1958年） 二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ―MM 理論 MM理論的提出 ， 一方面極大的豐富了財(cái)務(wù)管理理論 ， 另一方面也具有極其重要的方法論意義 。 注：該理論假設(shè)在實(shí)際中很難成立 。 二、負(fù)債的作用 ?（ 一 ） 適度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本 ?（ 二 ） 負(fù)債籌資可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益 ?（ 三 ） 負(fù)債資金會加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險 三、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)理論是研究資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與權(quán)益資本比例的變化對企業(yè)價值的影響的理論 ， 它是企業(yè)財(cái)務(wù)理論的重要組成部分 。企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理經(jīng)常面臨的棘手的問題就是資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系。 ? 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險 ? 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ?一、資本結(jié)構(gòu)的含義 ?二、負(fù)債的作用 ?三、資本結(jié)構(gòu)理論 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 ?資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 （ 2） 企業(yè)能以固定利率 Kd無限額融資 。 傳統(tǒng)理論 ?傳統(tǒng)理論建立在凈收益或凈經(jīng)營收益基礎(chǔ)上，假定存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)審慎地利用杠桿可增加其總價值。 ④ 公司和個人負(fù)債無風(fēng)險 ， 負(fù)債利率為無風(fēng)險利率 。 由于公司賦稅使股本成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度 ， 因此 ， 負(fù)債增加了企業(yè)的價值 。 代理成本 ?企業(yè)所有者向管理者讓渡其資產(chǎn)的保管權(quán)和使用權(quán)的時候，將同時產(chǎn)生兩類代理關(guān)系：股東與經(jīng)理之間，股東與債權(quán)人之間。 經(jīng)營杠桿用于評價企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小 ， 經(jīng)營風(fēng)險是源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營決策的風(fēng)險 。 EBIT＝ Q（ P－ V）－ F＝ Q計(jì)算兩企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)以測算兩個企業(yè)風(fēng)的大小。 普通股每股收益變動率＝息稅前利潤變動率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2 . 預(yù)測普通股每股收益 ??????????桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠潤變動率息稅前利＋每股收益基期普通股預(yù)計(jì)普通股每股收益＝ 1 （三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險 ? 所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動所帶來的風(fēng)險。 根據(jù)以上資料，可通過表 3 ‘－ 5 計(jì)算三企業(yè)的每股收益等資料。 總杠桿系數(shù)的簡化公式為： 息稅前利潤－利息邊際貢獻(xiàn)總杠桿系數(shù)＝ 或 E B I TMFVPQVPQD T L ?????)()( （ 3 ‘－ 8 ） （四）總杠桿的作用 第一，表明銷售量的變動對每股收益變動的影響程度。 表 3 ‘－ 7 單位：元 企業(yè)名稱 經(jīng)濟(jì) 情況 概率 銷售量 （件） 單價 銷售額 單位 變動 成本 變動成 本總額 邊際 貢獻(xiàn) 固定 成本 息稅前 利 潤 利息 稅前 利潤 所得稅 稅后 利潤 普通股 股數(shù) 每股 收益 A 較好 中等 較差 3000 2500 20 00 100 100 100 300000 250000 202300 60 60 60 180000 150000 120230 120230 100000 80000 0 0 0 120230 100000 80000 0 0 0 120230 1
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