【公司金融精品課件】第三章資本投資方法-免費閱讀
【正文】 ? 那么，在 B、 C項目之間如何決策呢？按照前述結(jié)論，沒有資本限 ? 額約束的互斥項目，根據(jù)凈現(xiàn)值大小進行決策，因此選擇項目 C。 當現(xiàn)金流出只發(fā)生在項目期初時 ， 二者的關(guān)系可用下 式表示： 盈利指數(shù)的定義就是教材中的定義： 初始投資現(xiàn)金流量的現(xiàn)值初始投資所帶來的后續(xù)盈利指數(shù) ?(PI)10?CFNPV 利用盈利指數(shù)進行投資決策的基本準則是： ? 當： PI1，接受項目； ? PI1，拒絕項目。 當貼現(xiàn)率為%， 兩個方案的凈現(xiàn)值相同 。 ? 由于內(nèi)含報酬率反映了項目本身的實際盈利能力，因此，當內(nèi)含 ? 報酬率大于或等于企業(yè)確定的最低期望收益率時，可以考慮接受項 ? 目；否則就認為項目不可行。目前已有 ? 較多的計算機軟件能夠用來進行這項工作，因此內(nèi)含報酬率的計算 ? 可以借助計算機來完成。 3810－4810? ? 如果考慮資金的時間價值，則 A項目的折現(xiàn)投資回收期： ? DPBA=3 + =； ? B項目的折現(xiàn)投資回收期： ? DPBB=4+ = 。 這是因為 ， A項目的單位初始投資所帶來的凈收益 ， 即收益率為 10％ ， 高于 B項目的投資收益率 （ 5％ ） 。 如果投資分析時所選擇的預(yù)期收益率不符合實際 ， 過高或過低都會影響投資決策 。 ? 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。 ? 當 NPV0時，說明項目的投資收益率大于資本成本 ，高于對相同風(fēng)險等級金融資產(chǎn)的投資收益，因而接受該投資項目。 ?? ?ntttrC0 )1( 例：某項目的經(jīng)濟壽命期為 10年 ， 初始凈投資額為 10萬元 ， 隨后九年中 ， 每年現(xiàn)金流入量為 ， 第 10年末現(xiàn)金流入量為 3萬元 ， 貼現(xiàn)率為 10％ ， 求該項目的凈現(xiàn)值 ? NPV=－ 10＋ ? =－ 10＋ +3 ? =－ 109 %)101(3??? A ? 利用凈現(xiàn)值法決策的基本原則是： ? 對于獨立項目（該項目不受其它項目投資決策的影響）： ? 當 NPV0,接受投資項目； ? 當 NPV0，拒絕投資項目。 股票的價值公式還可寫成： P0＝ EPS1/r＋ NPVGO＋ Bubble EPS/r 反映的是企業(yè)當前經(jīng)營活動所創(chuàng)造收益的價值。 因此：如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風(fēng)險條件下通過 其它投資渠道可能得到的回報，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進行投資 當 ROE r時 如果公司的 ROE增加至 12％。 ? YTM是使債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與其市場價格相等的折現(xiàn)率。 ? 當利息轉(zhuǎn)化為預(yù)期收益 ， 市場利率轉(zhuǎn)化為貼現(xiàn)率時 ， 貨幣的時間價值一般化為金融資產(chǎn)的時間價值 。 ? 一般而言 ， 在不考慮通貨膨脹的情況下 ， 當前時刻貨幣的價值 ? 高于未來時刻等額貨幣的價值 ， 這種不同時期發(fā)生的等額貨幣在價 ? 值上的差別就是貨幣的時間價值 。 n為計息年數(shù) ， r為年利率 。 ?? ??nttrCPV10 )1(??? ??100 )1(nttrCPV 遞延年金的現(xiàn)值 （ 假定遞延 i期 ） 永續(xù)年金的現(xiàn)值 rCrCPVtt ??? ??? 10 )1( ??? ???? ??????nittnittitt rCrCrPV )1()1()1(0110 永續(xù)增長年金：有穩(wěn)定增長率 g的永續(xù)年金的現(xiàn)值： grCrgCrgCrgCrCPVttt??????????????????113220)1()1(.... ..)1()1()1()1(1 ? 年金系數(shù) ? ? 年金系數(shù) = 或 ? 表示利率為 r的情況下， T年內(nèi)每年獲得 1元的年金的現(xiàn)值。 公司股票價格： P＝ DIV/r＝ 4/＝ 40元 再投資比率為 60％ DIV/每股凈資產(chǎn)＝收益支付比率 ROE ＝ ＝ % 第一年現(xiàn)金股利為： DIV1＝ 50＝ 現(xiàn)金股利增長率為： g ＝ 留存收益比率留存收益的回報率（ ROE） ＝ ＝ % 股票價格為： P＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ 在上例中，公司因利用利潤進行內(nèi)部投資而導(dǎo)致股票價格的 下降。 結(jié)論： 當 NPVGO＝ 0時， EPS/P＝ r, 公司股票的資本利得等于 0。 ? 所謂凈現(xiàn)值是指把項目整個經(jīng)濟壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn) ? 金流量，按照一定的貼現(xiàn)率折算到項目建設(shè)初期（第一年 ? 年初）的現(xiàn)值之和。 ? 凈現(xiàn)值法的經(jīng)濟含義可以從兩方面來理解。 NPV越大 ， 股東財富增加越多 。 凈現(xiàn)值法不能揭示項目本身可能達到的實際投資收益率 。 假定三個項目的現(xiàn)金流出都發(fā) 生在項目期初 ， A、 B、 C的凈現(xiàn)值 、 初始投資額如下表： 項目 A B C 初始投資 （ 萬元 ） 100 400 300 凈現(xiàn)值 （ 萬元 ） 10 20 15 10 5 5 （％）初始投資 凈現(xiàn)值 如果沒有資本限額 ， 按凈現(xiàn)值法 ， A、 B為互斥項目 ， B項目凈現(xiàn) 值高于 A， 選擇 B；項目 C為獨立項目 ， 凈現(xiàn)值為正 ， 選擇 C， 因此 ， 企業(yè)可以同時投資項目 B和 C。 ? 但回收期法的優(yōu)點１、２受到影響 ? 結(jié)論：是回收期法和凈現(xiàn)值法的并不明智的折衷。 預(yù)計發(fā)電廠每年的收益和成本如下表 ， 采用直線折舊法折舊 。假定在 R1和 R2之間， NPV ? 按比例減少，則 NPV=0時的貼現(xiàn)率（ IRR*）的計算公式為： ? IRR*=R1 ＋（ R2－ R1） 211NPVNPV NPV? ? 例：當貼現(xiàn)率 R＝ 10％， NPV＝－ 0,以 1％為步距逐步降低 R ? 值，計算 NPV，結(jié)果如下： ? 貼現(xiàn)率（％） 10 9 8 7 6 5 ? 凈現(xiàn)值 NPV ? 則凈現(xiàn)值由正到負的兩個相鄰貼現(xiàn)率為 5％和 6％ , ? 即 R1＝ 5％， R2＝ 6％。 ? （２）多重收益率 ? 現(xiàn)金流多次改號，造成多重內(nèi)部收益率， IRR法則失效 NPV 10% 20% 折現(xiàn)率 ? 互斥項目所特有的問題 ? （１）規(guī)模問題：內(nèi)部收益率法忽略項目的規(guī)模 ? 期初現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流 NPV(20%)
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