【正文】 ? 如果初始投資金額有限制： ? （ 1）對于互斥項目，選擇投資金額允許范圍內凈現(xiàn)值最大的項目； ? （ 2）對多個獨立項目或獨立互斥混合項目，參考 PI的大小順序，選 ? 擇投資金額允許且凈現(xiàn)值總和最大的項目組合。 這與投資型項目正好相反 。 該電廠使用 5年后全部報廢 ， 期末無殘值 ， 企業(yè)的所得稅率為 33％ 。 例如：某企業(yè)現(xiàn)有 400萬元資金 ， 計劃投資 A、 B、 C三個項目 ， 其中 C 項目為獨立項目 ， A、 B為互斥項目 。 當 NPV0， 說明項目帶來的現(xiàn)金流入總量 （ 總收入 ）在彌補全部投資成本后還有一定的剩余 ， 有利于改善公司財務狀況 。 ? 一、凈現(xiàn)值法 ? 投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項目的凈現(xiàn)值為決策依 ? 據(jù)，對投資項目進行分析、比較和選擇的方法。 因此 ， 收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r＝ (DIV1/P0)＋ g ? ?? ?? 10 )1(t ttrDIVPrDIVrDIVt t?? ?? ?? 10 )1(? ????? ?? 110 )1( )1(t ttt grDIVr gDIVP 四 、 g 和 r 的估計 （一）對 g 的估計 假設：１、公司的盈利增長來自于凈投資 ２、預期留存收益回報率等于歷史的權益資本回報率 ３、留存收益比率固定不變（股利增長率＝盈利增長率） 明年的盈利＝ 今年的盈利 ＋今年的留存收益留存收益的回報 兩邊同除以“今年的盈利”，得： 1+g=1+留存收益比率留存收益的回報率 g=留存收益比率留存收益的回報率 （ 二 ） 對 r 的估計 采用永續(xù)增長年金公式： 通常計算整個行業(yè)的平均 r,該 r 就可用于該行業(yè)內某一股票的折現(xiàn) gPDivrgrDivP ?????0 五、增長機會 （一）完全放棄增長機會的公司（現(xiàn)金牛公司） 這類公司沒有留存收益，即 g=0 假定公司將所有盈利作為股利分配，即： Div（每股股利） = EPS（每股收益） 并且每股盈利恒定，則： 這類公司股票的價格： P = Div/r = EPS/r （二）有投資項目的公司 假設在第 1期存在一個增長機會（投資項目），則在 0時刻處，股票 的價格為： EPS/r + NPVGO EPS/r：是 公司無增長計劃時的價值 NPVGO:增長機會（投資項目）帶來的每股凈現(xiàn)值 結論： 提高公司價值的兩個基本條件： １、保留贏余以滿足項目的資金需求 ２、項目必須要有正的凈現(xiàn)值 例如某公司： a)目前公司資產(chǎn)的 ROE為 8％， 且預期可持續(xù)至永遠； b)每股股票對應的凈資產(chǎn)為 50元； c)貼現(xiàn)率為 10％； 再投資比率 (即留存收益比率 )為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤均用于分配， g＝ 0。 ? 終值方法 （ 兩期 ） ： ? FV為終值 ， PV為現(xiàn)值 。 ? 與上面相對應： ? 一年計一次復利： PV=FV/ ； ? 一年計 m次復利： PV=FV / ； ? 連續(xù)復利： PV= nrFVe?nr)1( ? nmmr )/1( ? 多期的終值和現(xiàn)值 ? 多期復利終值的計算公式 多期復利現(xiàn)值計算公式 ?????nttnt rCFV1)1(?? ??ntttrCPV10 )1( 二 、 年金的計算 年金 (Annuity)：定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出 。 若留存收益比率 = 0，即無增長機會 P＝ EPS/r＝ 每股凈資產(chǎn) ROE/r ＝ 50 ＝ 6/＝ 60元 若留存收益比率 =60％ DIV/每股凈資產(chǎn)＝收益支付比率 ROE ＝ ＝ % 每股支付現(xiàn)金： DIV1＝ 50＝ g＝收益留存比率 ROE＝ ＝ % 則公司 股票價格為： P＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ － 60＝ ＝ PVGO PVGO＝ 。 ? 對于互斥項目（該項目與另一項目不能同時選擇）： ? 在 NPV0的情況下，接受 NPV較大的項目。 ? 凈現(xiàn)值法的局限性： ? 凈現(xiàn)值法的假設前提不完全符合實際。 可見 ， 在可使用資金受到 限制的情況下 ， 不能簡單地根據(jù)凈現(xiàn)值的高低來選擇投資項目 。但采用試差法加內插法一般也能求出內含報 ? 酬率的近似值。 當貼現(xiàn)率小于 %， B方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 B方案；當貼現(xiàn)率大于 %， A方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 A方案 。 ? ? 初始投資金額有限制條件下的決策分析： ? 例：某企業(yè)現(xiàn)有 400萬元資金，計劃投資 A、 B、 C、 D四個相互獨立的項目，其凈現(xiàn)值、初始投資額如下表： ? 獨立項目 A、 B、 C、 D的初始投資額、 NPV、 PI比較 ? 項目 A B C D ? 初始投資（萬元） 150 50 100 250 ? 凈現(xiàn)值（萬元） 15 10 12 40 ? PI ? ? 按照 PI的大小將四個項目排序為 BDCA,企業(yè)優(yōu)先選擇 B項目，其次 ? 為 D、 C，即 BDC項目組合，這三個項目的投資總額為 400萬元，總收益 ? 為 10＋ 40＋ 12＝ 62萬元。 盈利指數(shù)與凈現(xiàn)值密切相關 。即，如果 ? 用于項目投資的資金全部為借入資金，以內含報酬率作為利率計息， ? 則項目投資所得的凈收益剛好全部用于償還借款的本金和利息。 ? B項目三年累計的現(xiàn)金流入為 8萬元，小于初始投資額 10萬元；四年累 ? 計的現(xiàn)金流入為 12萬元，大于初始投資額 10萬元，因此 n=3， B項目的 ? 投資回收期： ? PBB=3+ =。 凈現(xiàn)值法只能將實際的投資收益率與事先設定的預期收 益率作比較 ， 得出實際投資收益率是大于 、 小于還是等于預先設定 收益率的結論 。 ? 貼現(xiàn)率在數(shù)值上相當于項目的融資成本或金融市場中 ? 相同風險等級金融資產(chǎn)的收益率。 當 NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得大于 0。 TrA,TrA ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 5年后的終值； FV＝ 100 FIVFA5%,5＝ 100 ＝ ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 共 5年 ,求現(xiàn)值； PV＝ 100 PVIFA5%,5＝ 100 ＝ 第二節(jié) 債券和股票的定價 一 、 債券的定價 （一）純貼現(xiàn)債券（零息債券） （二）平息債券 （三）金邊債券（永久公債） TrFPV)1