【正文】 ????????111111InttnttnnttnttCCnPBCCInPBnnICI （ 二 ） 缺點(diǎn)： ? １、未考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列（具體分布） ? ２、未考慮回收期以后的現(xiàn)金流 ? ３、決策依據(jù)的主觀臆斷 ? （三）優(yōu)點(diǎn)： ? １、簡(jiǎn)便易行 ? ２、便于管理控制 ? ? （ 四）折現(xiàn)回收期法 ? 定義：先對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)，求現(xiàn)金流現(xiàn)值之和達(dá)到初始 ? 投資額的期限。事實(shí)上，折現(xiàn)回收期總是大于一般回收期。所謂“試差法”指將不同貼現(xiàn)率代入上式不斷試算，以求得 IRR近似值的方法。 可以看出 ， 對(duì)投資型項(xiàng)目 A： 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率大于 IRR時(shí) ， NPV0， 拒絕項(xiàng)目； 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率小于 IRR， NPV0,接受項(xiàng)目 。 NPV 4000 2023 方案 A 方案 B 六 、 盈利指數(shù) （ PI） ? 盈利指數(shù)法又稱為現(xiàn)值指數(shù)法。 ? ? 在沒(méi)有資本限額約束的條件下： ? （ 1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，當(dāng) PI1，接受項(xiàng)目； PI1， 拒絕項(xiàng)目。 ? 如果按凈現(xiàn)值大小將所有項(xiàng)目排序?yàn)?DACB，企業(yè)優(yōu)先選擇 DA項(xiàng)目 ? 組合，投資總額也為 400萬(wàn)元，總收益為 40＋ 15＝ 55萬(wàn)元，企業(yè)沒(méi)有 ? 資金再投資 C、 B項(xiàng)目。 ? 對(duì)于 B項(xiàng)目和 C項(xiàng)目， C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但 B項(xiàng) ? 目的盈利指數(shù)大于 C項(xiàng)目的盈利指數(shù)。 ? r: 貼現(xiàn)率； n: 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年） ??????ntttntttrCOrCI00)1()1( 與凈現(xiàn)值正好相反 ， 盈利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo) ， 說(shuō)明 每一元現(xiàn)值投資可以獲得的現(xiàn)值收入是多少 ， 反映了單 位投資的盈利能力 ， 從而使不同投資規(guī)模的項(xiàng)目有了一 個(gè)可比基礎(chǔ) 。解決方法： ? （ 1）比較凈現(xiàn)值 : 選 B ? （ 2）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值 : 選 B ? 10(1)+()/=9+ = ? （ 3）比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率 : 選 B ? 10(1)+()/IRR = 0 ? IRR = % 20% ? （ 2）時(shí)間序列問(wèn)題 ? 例 : 某企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)設(shè)備，可以用來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品 A（方案 A）和產(chǎn)品 B（方案 B），兩個(gè)生產(chǎn)方案帶來(lái)的現(xiàn)金流如下表 : ? 方案 0 1 2 3 NPV IRR ? 0% % 15% ? A 10,000 10,000 1,000 1,000 2,000 604 109 % ? B 10,000 1,000 1,000 12,000 4,000 604 484 % ? BA 0 9,000 0 11,000 2,000 0 593 % 兩個(gè)方案的初始投資額相同 ， 但方案 A的內(nèi)含報(bào)酬率高于方案 B，那么企業(yè)是否應(yīng)該選擇方案 A呢 ？ 答案是必須根據(jù)資金成本來(lái)具體分析 。 IRR*=5％ ＋ （ 6％ － 5％ ） ＝ % )(??? ? （三）基本原則： ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率 可行 ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率 不可行 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的經(jīng)濟(jì)含義可以直觀地解釋為，在保證投資項(xiàng)目不發(fā) ? 生虧損的條件下，投資者能夠承擔(dān)的最高利率或資本成本。 序號(hào) 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 ① 收入 680 700 650 450 200 ② 付現(xiàn)成本 450 350 250 130 100 ③ 年折舊 160 160 160 160 160 ④ 稅前利潤(rùn) 70 190 240 160 60 ⑤ 所得稅 ⑥ 凈利潤(rùn) ? 年平均稅后利潤(rùn)＝ 萬(wàn)元 ? 投資利潤(rùn)率＝ ? 年平均投資額＝ 萬(wàn)元 ? 平均會(huì)計(jì)收益率 AAR= 40 .210 .9 ??＋＋＋ % ?? ％4002800 ＝ %400 ?? ％ 四 、 內(nèi)部收益率法 ? （一）定義：內(nèi)部收益率（ IRR）是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 例：有 A、 B 兩個(gè)項(xiàng)目 ， 初始投資額均為 10萬(wàn)元 ， 貼現(xiàn)率為 10％ ， 兩 項(xiàng)目在 5年內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表： 年份： 1 2 3 4 5 一般 折現(xiàn) 回收期 回收期 折現(xiàn)系數(shù) A項(xiàng)目： 現(xiàn)金流入 4 4 3 3 2 累計(jì)現(xiàn)金流入 4 8 11 14 16 現(xiàn)金流現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值 B項(xiàng)目： 現(xiàn)金流入 2 3 3 4 4 累計(jì)現(xiàn)金流入 2 5 8 12 16 現(xiàn)金流現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值 ? A項(xiàng)目?jī)赡昀塾?jì)的現(xiàn)金流入為 8萬(wàn)元，小于初始投資額 10萬(wàn)元；三年累 ? 計(jì)的現(xiàn)金流入為 11萬(wàn)元，大于初始投資額 10萬(wàn)元，因此 n=2， A項(xiàng)目的 ? 一般投資回收期： ? PBA=2＋ ＝ 。 但是 ， 由于預(yù)算約束 ， 接受了 B項(xiàng)目就要放棄 C項(xiàng)目 ， 此時(shí)投資凈 收益為 20萬(wàn)元 。 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 NPV與預(yù)期收益率 （ 貼現(xiàn)率 ） 密切相關(guān) ， 隨著貼現(xiàn)率的增 加而降低 。 ? 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)： ? 凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)。 ? 從投資收益率的角度看，凈現(xiàn)值法首先確定了一 ? 個(gè)預(yù)期收益率作為項(xiàng)目的最低期望報(bào)酬率 , 以該報(bào)酬率作 ? 為貼現(xiàn)率對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。