【正文】 項目凈現(xiàn)值可以用公式表示為： NPV= ? 式中， ? NPV—— 項目的凈現(xiàn)值； ? Ct—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量（ t=0,1,2?n ） 。 當 NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得小于 0。 其原因是公司的再投資只能產生 8％的收益率（ ROE）， 而市場 要求的回報率為 10％。 ? 年金終值系數表和現(xiàn)值系數表都是按照后付年金編制而成的； ? 利用年金系數表計算年金的現(xiàn)值與終值必須注意與實際現(xiàn)金流量 ? 發(fā)生的時間一致； ? 除特別指出的外，一般情況均指后付年金。 ? 單利算法： FV= PV (1 + nr) ? 復利算法 （ 一年計一次利息 ） ： FV= PV ? 離散復利 (一年計 m次利息 )： FV= PV ? 連續(xù)復利算法 (m趨向無窮大 )： FV= PV ? 連續(xù)復利的含義：假設數額為 PV的本金以年利率 r投資了 n年。第二部分 投資篇：價值與風險衡量和資本預算 ? 第三章 資本投資方法 ? 第一節(jié) 價值評估基礎：時間價值 ? 金融資產的價值來源于貨幣的時間價值 ， 它是指貨幣隨著時 ? 間的推移而形成的增值 。如果每年支付復利 m次，當 m趨近于無窮大時，其終值為： ? nr)1( ? mnmr )/(nre rnmnm PV emrPV ???? )/1(lim ? 現(xiàn)值方法 （ 兩期 ） ? 是金融領域價值衡量的最基本方法 ， 是基礎資產定價的基本方法 ，也是投資項目評估的基本方法 。 TrA,TrA ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 5年后的終值； FV＝ 100 FIVFA5%,5＝ 100 ＝ ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 共 5年 ,求現(xiàn)值； PV＝ 100 PVIFA5%,5＝ 100 ＝ 第二節(jié) 債券和股票的定價 一 、 債券的定價 （一）純貼現(xiàn)債券（零息債券） （二）平息債券 （三）金邊債券（永久公債） TrFPV)1( ?? TTr rFPV IFACPV )1/(, ????rCPV ? ? 二、與債券價格有關的因素： ? （一）利率與債券價格的關系 ? 例：面值 100元，票面利息率 8％，期限 3年的債券在市場利率為 6％時的價值： ? 債券情況不變，但市場利率變?yōu)?10％時債券的價值： ? 債券價格與市場利率呈反比 ( ) ( )238 8 8 10 0 10 5. 41 0. 06 1 0. 06 1 0. 06p+= + + =+ ++( ) ( )238 8 8 10 0 951 0. 10 1 0. 10 1 0. 10p += + + =+ ++ ? （二）到期收益率 (Yield to Maturity YTM) ? YTM衡量的是購買債券并持有到期所得到的平均年收益率。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來是股東 可以得到的現(xiàn)金股利）進行投資不能向股東提供其要求的回報率， 投資者當然要降低公司股票的價格。 當 NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得大于 0。 ? r—— 貼現(xiàn)率； ? n—— 項目的經濟壽命期（年）。 ? 貼現(xiàn)率在數值上相當于項目的融資成本或金融市場中 ? 相同風險等級金融資產的收益率。 ? 凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)值法只能將實際的投資收益率與事先設定的預期收 益率作比較 ， 得出實際投資收益率是大于 、 小于還是等于預先設定 收益率的結論 。 相反 ， 如果接受 A項目 ， 用去 100萬元初始投資 ， 剩 下 300萬元投資于 C項目 ， 則 A、 C項目凈收益總和為 25萬元 ， 大于項 目 B的收益 ， 因此 ， 企業(yè)應該投資項目 A和 C。 ? B項目三年累計的現(xiàn)金流入為 8萬元，小于初始投資額 10萬元；四年累 ? 計的現(xiàn)金流入為 12萬元，大于初始投資額 10萬元，因此 n=3， B項目的 ? 投資回收期： ? PBB=3+ =。 ? （二）內部收益率的測定： 0)1(0????ntttIRRC ? 計算內含報酬率就是要對一個一元高次方程進行求解。即，如果 ? 用于項目投資的資金全部為借入資金，以內含報酬率作為利率計息， ? 則項目投資所得的凈收益剛好全部用于償還借款的本金和利息。 下圖表示了兩個方案的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間的關系 。 盈利指數與凈現(xiàn)值密切相關 。按照凈現(xiàn)值法，應該優(yōu)先選擇 ? C；按照盈利指數法，應該優(yōu)先選擇 B。 ? ? 初始投資金額有限制條件下的決策分析： ? 例：某企業(yè)現(xiàn)有 400萬元資金，計劃投資 A、 B、 C、 D四個相互獨立的項目，其凈現(xiàn)值、初始投資額如下表： ? 獨立項目 A、 B、 C、 D的初始投資額、 NPV、 PI比較 ? 項目 A B C D ? 初始投資（萬元） 150 50 100 250 ? 凈現(xiàn)值（萬元） 15 10 12 40 ? PI ? ? 按照 PI的大小將四個項目排序為 BDCA,企業(yè)優(yōu)先選擇 B項目，其次 ? 為 D、 C，即 BDC項目組合，這三個項目的投資總額為 400萬元，總收益 ? 為 10＋ 40＋ 12＝ 62萬元。 ? 因為，如果 PI1,說明該項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 ? 大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，項目凈現(xiàn)值為正；反之，如果 ? PI1，則項目凈現(xiàn)值為負。 當貼現(xiàn)率小于 %， B方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 B方案；當貼現(xiàn)率大于 %， A方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 A方案 。 （ 四 ） 內部收益率法的缺陷： ? 影響獨立項目和互斥項目的一般問題 ? （１）投資型項目和融資型項目的區(qū)別 ? 投資型項目（首期支出現(xiàn)金的項目） ? 融資型項目（首期收到現(xiàn)金的項目） ? 結論：對融資型項目，內部收益率 市場貼現(xiàn)率，可行； ? 內部收益率 市場貼現(xiàn)率，不可行 ? ? 例： A、 B兩個項目，其現(xiàn)金流量見下表，可以看出， A為投資型項目，B為融資型項目： ? 項目 現(xiàn)金流量 IRR NPV 項目類型 ? 期初 第 1年 第 2年 R=15% R=40% ? A － 200 260 30％ 投資型 ? B 200 － 260 30％ 融資型 ? C － 200 460 － 264 10％和 20％ 混合型 A、 B兩個項目的內含報酬率均為 30％ ， 但是 ， A項目凈現(xiàn)值隨著 貼現(xiàn)率的增加而降低； B項目凈現(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而增加 。但采用試差法加內插法一般也能求出內含報 ? 酬率的近似值。 ? 可以看出，無論 A項目還是 B項目，其折現(xiàn)回收期均大于一般回收 ? 期，這是由于資金具有時間價值的緣故，致使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 ? 小于實際的現(xiàn)金流入量。 可見 ， 在可使用資金受到 限制的情況下 ， 不能簡單地根據凈現(xiàn)值的高低來選擇投資項