【正文】 操作階段涉及到許多MBO的實(shí)施技巧，純熟的資本運(yùn)做將減少?gòu)姆桨傅浆F(xiàn)實(shí)的成本，因此財(cái)務(wù)顧問(wèn)的選擇在MBO過(guò)程中具有舉足輕重的作用。管理層協(xié)同信托投資公司根據(jù)收購(gòu)目標(biāo)公司的規(guī)模、特點(diǎn)以及收購(gòu)工作的復(fù)雜程序，選聘專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和評(píng)估事務(wù)所指導(dǎo)業(yè)務(wù)操作，提高收購(gòu)成功率。管理人員激勵(lì)體系的核心思想是通過(guò)股權(quán)認(rèn)購(gòu)、股票期權(quán)或權(quán)證等形式向管理人員提供基于股票價(jià)格的激勵(lì)報(bào)酬，使管理人員成為公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者，其收入及權(quán)益與公司盈虧直接掛鉤，能夠得到基于利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的股東報(bào)酬，從而充分發(fā)揮其管理才能和敬業(yè)精神。這個(gè)程序一般至少包含了以下三個(gè)階段。這個(gè)過(guò)程中一般有以下幾種方式：公司管理者持股，即我們所研究的MBO模式；員工持股即電力企業(yè)所采取的形式；另外引入民營(yíng)資本與外國(guó)投資者也是很好的選擇，都能解決目前國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。另外江蘇省電力公司的一些職工，甚至部分中層也并不知曉這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的具體內(nèi)容，即改制的透明度不夠。 　　2003年4月20日，蘇源集團(tuán)三大股東一起與趙群、周建海、毛邦強(qiáng)等18人簽署正式的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，每股人民幣一元，轉(zhuǎn)讓價(jià)款以賬外交割方式支付，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照2003年3月31日蘇源集團(tuán)賬面資產(chǎn)凈值計(jì)算。在2000年江蘇省電力系統(tǒng)的《電力集體資產(chǎn)規(guī)范化運(yùn)作的方案》中寫(xiě)道：電力主辦單位對(duì)電力集體企業(yè)有大量的人力、資金、技術(shù)等投入和扶持，電力集體企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，離不開(kāi)主辦單位。而且一些消息表明，南京新百和東方商城的MBO，存在通過(guò)變更會(huì)計(jì)政策，調(diào)節(jié)上市公司下屬優(yōu)質(zhì)子公司利潤(rùn)、資產(chǎn)等多種手法，達(dá)到以低價(jià)收購(gòu)上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的目的，進(jìn)而侵害了上市公司包括國(guó)有股東在內(nèi)的全體股東的權(quán)益。別小看了這8分錢和6分錢的區(qū)別，%%來(lái)收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)的——這對(duì)判斷其是否有侵吞國(guó)有資產(chǎn)具有決定性的意義。東方商城的MBO就此打住，一場(chǎng)轟轟烈烈的管理者持股因輿論壓力停止了——可以說(shuō)是“胎死腹中”。根據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)。雖然公告中只是用了“擬”來(lái)表述，但是這一切在當(dāng)時(shí)已經(jīng)在有條不紊地進(jìn)展當(dāng)中?？梢赃@樣說(shuō)，到2003年后，隨著中國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)展，MBO已經(jīng)更多的轉(zhuǎn)移到一些大型的國(guó)有企業(yè)這一領(lǐng)域里來(lái)。南方香江實(shí)業(yè)投資有限公司受讓原大股東山東工程機(jī)械集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱山工集團(tuán))持有的5095萬(wàn)股國(guó)家股，%的第一大股東；山工集團(tuán)持有1500萬(wàn)股，%，退居第二位。對(duì)于這一點(diǎn)，山東臨工董事長(zhǎng)王志中不會(huì)不清楚。他們下一步的計(jì)劃是聯(lián)合部分職工集資成立一家新的公司，然后再斥資從南方香江手里回購(gòu)上市公司優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，具體是擬收購(gòu)上市公司裝載機(jī)、壓路機(jī)等最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。因?yàn)閷?shí)難理解為何山東臨工的大股東選擇此時(shí)退出，同樣難理解的是山東臨工董事會(huì)為何會(huì)對(duì)未來(lái)的來(lái)自南方香江的部分資產(chǎn)置換計(jì)劃如此感興趣。大型精密設(shè)備500多臺(tái)（套），員工1000余人，其中工程技術(shù)人員170多人。另外，因?yàn)榛浢赖谋旧淼募w所有制背景，即使是這樣的低價(jià)收購(gòu)，也不會(huì)引發(fā)大家對(duì)價(jià)格過(guò)多敏感的關(guān)注——因?yàn)?，何享健的收?gòu)更多的像是其企業(yè)“內(nèi)部的調(diào)整”，而不牽涉到國(guó)有資產(chǎn)的處置。兩次收購(gòu)之后，盡管從表面上看股權(quán)轉(zhuǎn)讓的結(jié)果只是股權(quán)在兩法人實(shí)體之間的變換，完成后美托投資有限公司是作為一個(gè)法人實(shí)體成為粵美的的第一大股東的，但美托投資實(shí)際上是由粵美的的管理層和工會(huì)控制的，所以最終管理層確立了對(duì)粵美的的所有權(quán)。%(78%%)的法人股，%(22%%)的法人股。（二）收購(gòu)實(shí)施階段粵美的管理層的收購(gòu)分兩步走。公司的經(jīng)營(yíng)范圍主要是：對(duì)制造業(yè)、商業(yè)進(jìn)行投資，從事國(guó)內(nèi)商業(yè)、物資供銷業(yè)?！　?993年粵美的作為第一批異地企業(yè)在深圳證券交易所掛牌上市，到1998年，粵美的通過(guò)在證券市場(chǎng)發(fā)行股票及多次配股，共籌集資金近8億元人民幣，資產(chǎn)總額和主營(yíng)業(yè)務(wù)收人比上市前增長(zhǎng)近2倍。三、四通經(jīng)驗(yàn)總結(jié)： 本次MBO真正解決的問(wèn)題是通過(guò)巧妙的制度安排，以少量產(chǎn)權(quán)清晰的增量調(diào)動(dòng)了大量的模糊存量，提高了一部分四通集團(tuán)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。而事實(shí)上，由于實(shí)際認(rèn)購(gòu)總額只為5100萬(wàn)元（股），段、沈的實(shí)際份額超過(guò)7%，而整個(gè)核心層的實(shí)際份額已經(jīng)過(guò)半。四通投資公司將分期分批地私募擴(kuò)股，逐步購(gòu)買四通集團(tuán)原有資產(chǎn)，完成產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)業(yè)重組、機(jī)制重組三位一體的戰(zhàn)略目標(biāo)。5月13日，“北京四通投資有限公司”注冊(cè)成立，持股會(huì)投資占51%，原四通集團(tuán)投資占49%，產(chǎn)權(quán)完全清晰的持股會(huì)占絕對(duì)控股地位。時(shí)間推移造成的政策形勢(shì)的改變，同時(shí)也使段的思路在一層層推進(jìn)，經(jīng)理層掏錢，四通集團(tuán)也要投資。而下面的五個(gè)案例也正是參照著這樣的標(biāo)準(zhǔn)選取的。（六）間接性收購(gòu)和直接性收購(gòu)的區(qū)別國(guó)內(nèi)MBO一般是間接性收購(gòu)。目標(biāo)公司資本結(jié)構(gòu)的變化，使收購(gòu)者獲得直接和間接的收益。根據(jù)對(duì)美國(guó)KKR公司操作MBO的經(jīng)驗(yàn)，中介機(jī)構(gòu)在發(fā)起LBO時(shí)，主要選擇那些對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和價(jià)值具有重要決定作用的主要管理人員參與收購(gòu)，并分配給具有吸引力的股份，以保證收購(gòu)后企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，在允許上市公司實(shí)行管理層收購(gòu)之前，有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司進(jìn)行嚴(yán)格的審計(jì)，而上市公司在MBO完成后，應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)地進(jìn)行大刀闊斧的資產(chǎn)重組和戰(zhàn)略調(diào)整，壓縮管理費(fèi)用與其他開(kāi)支，以獲得中小投資者與基金等機(jī)構(gòu)投資者的支持。另一受讓方時(shí)利和投資公司則是由深圳方大除熊建明外的其他高層管理人員及技術(shù)骨干共同出資成立?！　∮腥苏J(rèn)為我國(guó)上市公司MBO完成后，公司的股權(quán)集中度不會(huì)發(fā)生變化甚至?xí)鄬?duì)下降，因此管理層收購(gòu)后“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象不會(huì)存在，或者至少有所減緩。但是這畢竟是一種變通的做法，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。要保證交易價(jià)格的合理性，最好的辦法不是決定用哪種模型來(lái)衡量，而是破除管理層收購(gòu)過(guò)程中的單邊交易的局面，增加買方數(shù)量，將管理層或內(nèi)部員工發(fā)起的投資公司作為收購(gòu)公司股權(quán)的買方之一參與競(jìng)價(jià)拍賣。在我國(guó)，一方面由于股票市場(chǎng)還不能正確反映股票的價(jià)值；另一方面國(guó)有公司所有者缺位，形成內(nèi)部人控制，由內(nèi)部人來(lái)進(jìn)行收購(gòu)，很難保證轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理性。股份合作制是一種特殊形式的管理者收購(gòu)股份合作制雖不能認(rèn)為是管理者收購(gòu)的形式之一，但通過(guò)股份合作制的形式，管理者可以實(shí)現(xiàn)成為企業(yè)股東并管理經(jīng)營(yíng)企業(yè)。另一方面，管理者委托他人進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)，屬于委托投資。同時(shí)管理者收購(gòu)會(huì)涉及到企業(yè)的核心商業(yè)秘密。四、中國(guó)MBO叫停的七宗“罪”MBO在中國(guó)發(fā)展仍然被無(wú)數(shù)企業(yè)所關(guān)注，這中間不僅是企業(yè)本身的問(wèn)題，而且隨著改革開(kāi)放的深入，越來(lái)越多地牽涉到國(guó)有資產(chǎn)處理的問(wèn)題。更重要的是目前管理層持股還沒(méi)有一個(gè)規(guī)范的規(guī)章制度，部分企業(yè)的管理層持股造成國(guó)有資產(chǎn)流失。確立勞動(dòng)、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配的原則，完善按勞分配為主體、多種分配方式并存的分配制度。MBO完成后，國(guó)有股權(quán)實(shí)現(xiàn)了部分或全部套現(xiàn)，從不必要的行業(yè)、領(lǐng)域退出，讓符合市場(chǎng)條件的非公有制資產(chǎn)進(jìn)入，可以提高市場(chǎng)整體的效率，而退出的國(guó)有資產(chǎn)可以充實(shí)到國(guó)家急需資金的領(lǐng)域，諸如社會(huì)保障基金以及需要國(guó)家壟斷和重點(diǎn)扶持的行業(yè)，這樣可以優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的合理布局。由于兩所的主要收入來(lái)源于律師、會(huì)計(jì)師的智力勞動(dòng)，與資本大小關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，因此其各人出資多少并不代表個(gè)人權(quán)利大小，合伙人的權(quán)利仍然是一人一票制，非以股份的多少確定權(quán)利的大??；二是收購(gòu)資金主要是買方融資，主要通過(guò)以變賣或上繳實(shí)物資產(chǎn)或以經(jīng)營(yíng)收入的一部分來(lái)償還。也就是,MBO最重要的目標(biāo)是“做大企業(yè)蛋糕”,管理層在做大企業(yè)的增量中利用融資杠桿獲得超額利潤(rùn),同時(shí)也給為MBO融資的一方帶來(lái)高額回報(bào)。在所有權(quán)分散的大公司中，單個(gè)所有者沒(méi)有足夠的動(dòng)力在監(jiān)督管理層行為方面進(jìn)行大量花費(fèi)，或者說(shuō)監(jiān)督成本太高。到1986年，89%的公司對(duì)其高級(jí)管理人員實(shí)行了股票期權(quán)制度。1987年英國(guó)MBO交易數(shù)量已達(dá)300多起，交易額近400億美元，有意思的是就連1987年11月股票市場(chǎng)的崩潰對(duì)MBO的熱潮都幾乎沒(méi)有任何影響。所謂杠桿收購(gòu)，即通過(guò)高負(fù)債融資購(gòu)買目標(biāo)公司的股份，獲得經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，以達(dá)到重組該目標(biāo)公司，并從中獲得預(yù)期收益的一種財(cái)務(wù)型收購(gòu)方式。 國(guó)有企業(yè)改革重組中，MBO（管理層收購(gòu)）是從去年到今年上半年的一個(gè)焦點(diǎn)與熱點(diǎn)，同時(shí)更是爭(zhēng)論最多、問(wèn)題最多的一個(gè)模式。 而本報(bào)告就是站在以上立場(chǎng)來(lái)研究與探討MBO在國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中的案例、經(jīng)驗(yàn)和歷史，結(jié)合亞博咨詢公司長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)全面監(jiān)控、對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的深入研究、對(duì)各種國(guó)有企業(yè)改革模式的準(zhǔn)確把握，由資深的研究員在掌握大量資料的基礎(chǔ)上，理論與實(shí)踐相結(jié)合，深入淺出地對(duì)國(guó)有企業(yè)改革中的MBO模式的應(yīng)用做了科學(xué)、獨(dú)到、全面的詮釋，以期對(duì)此問(wèn)題作一“拋磚引玉”的探索。 （二）MBO在西方世界的鼎盛時(shí)代 MBO是在西方國(guó)家產(chǎn)生的，在西方國(guó)家的發(fā)展已有近20年的歷史，它是在傳統(tǒng)并購(gòu)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。1987年，美國(guó)全年MBO交易總值為380億，而在1988年前九個(gè)月內(nèi)，MBO收購(gòu)活動(dòng)交易總值就達(dá)到了390億美元。（三）MBO對(duì)企業(yè)的“魔力” 在我們看來(lái)，MBO之所以在西方企業(yè)界能夠如此盛行過(guò)，最為重要的是其自身的“魔力”吸引了市場(chǎng)的注意，成為西方企業(yè)界的重要選擇。職業(yè)經(jīng)理持有公司股份，成了企業(yè)的所有人；一旦成為企業(yè)的主人，企業(yè)的利益也就是管理層的利益。在兩所改為合伙制過(guò)程中，以主要執(zhí)業(yè)人員為合伙人，構(gòu)成管理層。既然是在1999年就有四通的MBO，為什么在今年成為熱點(diǎn)，這是因?yàn)槭宕筇岢?，?guó)家要有所為有所不為，退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。除極少數(shù)必須由國(guó)家獨(dú)自經(jīng)營(yíng)的企業(yè)外，積極推行股份制，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。在財(cái)政部亮黃牌后，政府有關(guān)部門(mén)確實(shí)已對(duì)包括上市和非上市公司的管理層收購(gòu)暫停受理和審批，何時(shí)重新啟動(dòng)這一工作要待完善相關(guān)規(guī)則后再作決定。從我國(guó)關(guān)于協(xié)議收購(gòu)的現(xiàn)行法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的規(guī)定可以看出，MBO目前還沒(méi)有專門(mén)的實(shí)施規(guī)則，僅有原則上的許可性規(guī)定。在我國(guó)，管理者收購(gòu)中的收購(gòu)者必須是原企業(yè)的從業(yè)人員，主要為原企業(yè)的高級(jí)管理人員。隱名收購(gòu)不受法律保護(hù)管理者收購(gòu)過(guò)程中，可能因一些客觀原因，管理者不愿公開(kāi)自己的收購(gòu)者身份，而利用自己的同事或親朋好友的名義實(shí)施收購(gòu)，而管理者又通過(guò)委托協(xié)議等形式與同事或親朋好友約定收購(gòu)的資金由管理者提供，收購(gòu)?fù)瓿珊螅芾碚叱蔀槭召?gòu)企業(yè)的實(shí)際控制者。通過(guò)職工持股會(huì)的設(shè)立，改造企業(yè)法人的治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)逐步完成現(xiàn)代企業(yè)制度的改造是我國(guó)一些地方政府、行業(yè)部門(mén)的試點(diǎn)政策。另外，《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定，上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓超過(guò)總股本的30%時(shí)，收購(gòu)方有發(fā)出要約收購(gòu)的義務(wù)，或者向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)批準(zhǔn)豁免；而且，在流通股收購(gòu)或多次的法人股協(xié)議收購(gòu)中，每增加5%的股本都要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并作具體的信息披露等工作，對(duì)以較低成本并順利實(shí)現(xiàn)MBO有較大的影響?！　♂槍?duì)上述問(wèn)題，有人提出用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF模型）來(lái)判斷，有人提出用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)（EVA法）來(lái)衡量，也有的專家提出用布萊克從目前情況看，我國(guó)管理層收購(gòu)在融資方面存在較大的障礙：首先，我國(guó)落后的金融體制使得管理層收購(gòu)從銀行融資的可能性非常小。看來(lái)，如何規(guī)范上市公司管理層借貸收購(gòu)行為，確定凈資產(chǎn)與貸款比例，既要保護(hù)合法的收購(gòu)行為，又要避免金融風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。從另一個(gè)角度來(lái)看，由于職工發(fā)起的持股會(huì)或投資公司的法人代表一般為上市公司現(xiàn)有的高管人員，MBO完成后上市公司與新的大股東如何在高管人員上保持獨(dú)立就成為了新的問(wèn)題。另一方面，我國(guó)目前上市公司高管人員與國(guó)有股、集體產(chǎn)權(quán)的名義代表之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，在目前國(guó)有產(chǎn)權(quán)與集體產(chǎn)權(quán)嚴(yán)重虛置的情況下，有些上市公司高管人員通過(guò)調(diào)劑或是隱藏利潤(rùn)的辦法擴(kuò)大上市公司的帳面虧損，然后利用帳面虧損逼迫地方政府低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)至高管人員持股的公司（有的可能表面上與高管人員沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)），如果地方政府不同意，則繼續(xù)操縱利潤(rùn)擴(kuò)大帳面虧損直至上市公司被ST、PT后再以更低的價(jià)格收購(gòu)。西方管理層和中介機(jī)構(gòu)在發(fā)起MBO時(shí)，收購(gòu)股份一般達(dá)到公共公司在外發(fā)行股份的90%以上，最終完成公司下市，之后再對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步集中，保證管理層和中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司的私有化（目標(biāo)公司最終成為杠桿融資的載體和承擔(dān)者）。由于包括上市公司在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的普遍缺失，企業(yè)內(nèi)部管理層在策劃MBO時(shí)，往往把MBO演繹成企業(yè)員工激勵(lì)的一種形式，與之相對(duì)應(yīng)的是管理層收購(gòu)中，股東和企業(yè)常常配合公司獎(jiǎng)勵(lì)基金、股權(quán)折價(jià)轉(zhuǎn)讓、分期付款、延期付款等措施，最終把企業(yè)的MBO和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制融合在一起，使MBO帶有一定的股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì)。而流行于西方的MBO是典型的財(cái)務(wù)性并購(gòu)。第二部分：他山之石可攻玉——典型案例深入剖析可以這樣說(shuō)，中國(guó)企業(yè)MBO的歷程是一幅波瀾壯闊的畫(huà)卷。同時(shí)他們聘請(qǐng)吳敬璉先生主持的一個(gè)“四人小組”設(shè)計(jì)籌劃的股份制改造方案進(jìn)行過(guò)大膽的嘗試，這些行動(dòng)都成為后來(lái)改制作的嘗試與基礎(chǔ)。 1998年6月以后，聯(lián)辦的四通項(xiàng)目小組按照四通的委托，對(duì)公司的現(xiàn)狀和歷史進(jìn)行了系統(tǒng)的調(diào)查和審核，并在公司管理層的“認(rèn)識(shí)磨合”過(guò)程中提出并反復(fù)修訂了四通融資重組方案。除了個(gè)人想辦法籌資，公司也做了一些借貸安排。 第三步，私募擴(kuò)股北京市將四通的重組改制確定為企業(yè)改革的重點(diǎn)項(xiàng)目，以及推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要措施。 MBO前后的區(qū)別似乎只是集團(tuán)資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移了：即新四通以及香港四通中由集團(tuán)擁有的資產(chǎn)將被在新四通中持5l%股份的職工持股會(huì)所控制。點(diǎn)評(píng)：粵美的實(shí)現(xiàn)事業(yè)部制以后，出現(xiàn)的問(wèn)題是多方面的，但約束弱化、高級(jí)管理人員的積極性沒(méi)有充分發(fā)揮是一個(gè)非常重要的原因。其他股東持股均不足10%。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，美托投資正式成為粵美的的第一大股東，%，而美的控股退居為第三大股東(見(jiàn)圖3)。在這個(gè)案例中，受讓3518萬(wàn)股，；第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元。這種探索明晰了粵美的的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而有利于完善該公司的法人治理結(jié)構(gòu)，使得粵美的真正實(shí)現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的完整統(tǒng)一，為解決長(zhǎng)期困擾著企業(yè)管理層的權(quán)益問(wèn)題提供了一個(gè)有效的操作方式。尋找信托公司作為收購(gòu)資金來(lái)源是可以推廣與借鑒的經(jīng)驗(yàn)。2002年，共生產(chǎn)裝載機(jī)4066臺(tái)，比2001年的2155臺(tái)增長(zhǎng)89%；銷售4048臺(tái)，比2001年的1653臺(tái)增長(zhǎng)145%；完成工業(yè)總產(chǎn)值13億元，%；利稅4800萬(wàn)元?！睋?jù)說(shuō)，這次改制是經(jīng)營(yíng)者持大股，職工則實(shí)行自愿入股。點(diǎn)評(píng)：輿論對(duì)山東臨工“曲線救國(guó)”的MBO策略持肯定態(tài)度，因?yàn)椤按嬖诰褪呛侠淼?。雖然這筆投資沒(méi)有增