【正文】 證券業(yè)作為金融服務(wù)業(yè)，要形成企業(yè)核心的競爭力，必須牢牢把握三要素：人才、服務(wù)、創(chuàng)新。但中國的證券公司難以從正常渠道獲得穩(wěn)定必要的資金。實際上，證券市場的做大能引導(dǎo)證券業(yè)迅速發(fā)展，證券公司的發(fā)展又能起到增加市場活力、促進市場創(chuàng)新的作用，而在一個證券公司處于弱勢地位的機構(gòu)投資者群體中，很難對市場的發(fā)展產(chǎn)生強勁推動力。放松行業(yè)管制，拓展行業(yè)發(fā)展的空間。實際上，忽略發(fā)展而單純強調(diào)風(fēng)險防范和與國際接軌，只是一種過高的奢望。必須嚴懲違規(guī)者行業(yè)，提升證券業(yè)牌照價值，樹立行業(yè)業(yè)誠信形象。放寬市場準入限制是發(fā)展中國家金融自由化的一項重要內(nèi)容，目的是通過打破行業(yè)壟斷、增加競爭以提高行業(yè)的實力和服務(wù)水平。從制度環(huán)境的角度，證券業(yè)資本積累不足的原因集中表現(xiàn)為行業(yè)發(fā)展政策的兩大矛盾。而證券業(yè)相對而言幾乎是停滯不前，在四類金融機構(gòu)總資產(chǎn)比重為10%，占所有金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比重不足2%。證券業(yè)在資本規(guī)模增加的同時，行業(yè)虧損面也在擴大。保險行業(yè)和股份制商業(yè)銀行都曾與證券業(yè)一樣處于較低的發(fā)展水平，但近年來隨著政策扶持力度的加大，保險業(yè)和股份制商業(yè)銀行獲得了快速的發(fā)展。外資證券公司的進入加劇了臺灣地區(qū)證券業(yè)的競爭，是專業(yè)經(jīng)紀證券公司倒閉的重要原因。這種調(diào)整也為中國證券業(yè)提供了借鑒。從資產(chǎn)的收益來看，1990年后日本證券市場進入空頭市場，證券市場表現(xiàn)不佳，證券公司的結(jié)構(gòu)亦隨環(huán)境改變發(fā)生劇變，證券公司的業(yè)務(wù)急速縮減，1996年與1991年相比，%。截至2001年末，日本券公司共有291家，其中1998至2001年新增76家，合并及自行停業(yè)55家。當(dāng)前，中國證券業(yè)規(guī)模雖然在不斷擴大，但是其來源途徑不在于利潤轉(zhuǎn)增，從1999年掀起證券公司增資擴股的浪潮以來，絕大多數(shù)擴股行為是通過兼并收購以及發(fā)債等形式完成的，真正意義上通過利潤、公積金轉(zhuǎn)增資本的盈利積累是非常少的，現(xiàn)階段利潤加速積累通道的阻斷造成中國證券業(yè)積累后勁嚴重不足。另外，我們用幾種不同的估計方法估計了總資產(chǎn)關(guān)于利潤、交易金額和承銷金額之間的關(guān)系，估計結(jié)果見下表。由pearson相關(guān)性檢驗的結(jié)果可以知道，我們選取的解釋變量和被解釋變量之間具有很強的線性相關(guān)關(guān)系，除利潤和凈資產(chǎn)、注冊資本之間的線性關(guān)系不顯著之外，其余變量之間都在95%的概率上可以通過變量相關(guān)性檢驗，且大多數(shù)變量之間都具有正相關(guān)關(guān)系，即各個證券公司的收入能夠?qū)ζ滟Y本積累產(chǎn)生一定的促進作用，但是需要指出的是：對全部數(shù)據(jù)進行的相關(guān)性檢驗由于受到不同個體和年份之間的干擾，此結(jié)果只能大致給出變量之間的相關(guān)性（各個年份變量之間的pearson相關(guān)關(guān)系檢驗結(jié)果見附錄），在多個變量綜合作用下的具體關(guān)系需要通過對回歸模型的參數(shù)估計與檢驗才能得到。沒有選取證券公司的注冊資本金作為模型的被解釋變量主要是考慮到一定時間內(nèi)注冊資本具有相對固定性，而我們選取的樣本期間較短，注冊資本指標(biāo)不足以刻畫各個證券公司逐年的發(fā)展情況。（2）數(shù)據(jù)的連續(xù)性。％，%，總資產(chǎn)也開始萎縮。據(jù)統(tǒng)計，1999年底中國87家證券公司不良資產(chǎn)總額近400億元，占證券公司凈資產(chǎn)的60％以上。這八年之間證券業(yè)實現(xiàn)了從無到有的發(fā)展，截至1995年底，全國有證券公司達到97家，奠定了行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。證券業(yè)資本積累的狀況和能力，決定著證券業(yè)的競爭力和發(fā)展的方向，對開放環(huán)境下中國未來的金融格局也有著深遠的影響，而這很大程度上又取決于證券業(yè)產(chǎn)生和發(fā)展過程中所處的制度環(huán)境。進一步的，本文還深入比較了中國證券業(yè)與保險業(yè)和股份制商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)模的歷史，指出證券業(yè)在金融體系中的功能逐步被弱化，而得益于政策扶持、放松管制的保險業(yè)和股份制商業(yè)銀行，不僅市場競爭力提升很快，資本規(guī)模也有成倍的增長。在現(xiàn)行的盈利模式下，證券業(yè)的收入與股市的走勢密切相關(guān)，當(dāng)市場環(huán)境受政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響惡化時，證券業(yè)就陷入低谷停滯不前，而一旦行情火爆，整個行業(yè)便盲目擴張。為了深入的實證分析，本文選取了11家資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量較好的證券公司建立證券業(yè)資本積累模型，以總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)作為資本積累指標(biāo)，分析經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易金額、承銷金額和利潤總額對資本積累的貢獻度。行業(yè)積累指的是支撐行業(yè)發(fā)展所需的資本蓄積，可以用總資產(chǎn)、注冊資本、凈資產(chǎn)等指標(biāo)衡量。本文在借鑒對證券業(yè)規(guī)模問題研究的基礎(chǔ)上，認為通過對證券業(yè)資本積累歷史的分析，并同時期保險業(yè)和股份制商業(yè)銀行資本積累的情況，以及對比日本和臺灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的歷程，能較好的反映中國證券業(yè)資本積累不足的嚴重性。同時受管理層政策的影響，證券業(yè)的資本積累不具有穩(wěn)定性，資本積累的來源也主要是增資擴股。從2001年6月15日到2002年10月25日，證券公司注冊資本總額翻了一番，但至2004年3月底，%。積累不足使行業(yè)發(fā)展緩慢，競爭力低下。計量分析通過eviews和spss軟件完成。本文中采用的是參數(shù)估計方法，在估計之前，先用pearson相關(guān)系數(shù)檢驗考察變量之間的相關(guān)關(guān)系，以確定模型變量之間是否具有線性關(guān)系，并在檢驗的基礎(chǔ)上確定模型的具體形式?！LS固定效應(yīng)隨機效應(yīng)變量Coefp值Coefp值Coefp值C 　　　　　　利潤 交易金額 承銷金額 R2 Adjusted R2 . F 　Prob(F) 　 DW 對全部樣本數(shù)據(jù)進行GLS回歸結(jié)果表明，利潤與凈資產(chǎn)積累規(guī)模呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，但是統(tǒng)計上并不顯著，而交易金額與承銷金額與凈資產(chǎn)呈強烈的正相關(guān)關(guān)系。這表明經(jīng)紀業(yè)務(wù)盡管可以解釋證券公司積累的增加，但是在目前我國證券公司的盈利模式單一的情況下經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)不能更多的為證券公司積累發(fā)揮更大的作用，證券公司盈利模式的調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。4. 中國證券業(yè)與日本和臺灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的比較 日本證券業(yè)資本積累的情況日本證券業(yè)在其銀行主導(dǎo)型的金融體系中的比重不大。小型證券公司主要以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主，通過依附于野村、大和及日興三大證券公司求生存，因此在對比中國證券公司時使用日本三大綜合證券公司注：日本三家證券公司是2002年9月數(shù)據(jù)，中國證券業(yè)數(shù)據(jù)是行業(yè)數(shù)據(jù)，全部換算為同期美元值。面對證券市場的不景氣，日本證券公司的發(fā)展趨于自由化、大型化，通過并購減少了證券公司家數(shù)。國外證券公司的進入也是臺灣地區(qū)證券公司數(shù)量減少的重要原因。由于制度環(huán)境和國外證券公司競爭壓力的原因，其本土的證券業(yè)相對于其他金融業(yè)處于弱小的地位，證券公司數(shù)目較多但兩極分化的情況嚴重。保費收入的迅速增加表明保險業(yè)的經(jīng)營環(huán)境得到了較大的改善，保險公司的業(yè)務(wù)能力也得到了很大的提高。圖表 8 1996年末四類金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比較 單位：億元資料來源：長江證券研究所 《1997年中國金融年鑒》圖8顯示1996年末股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)總額為9000多億，在四類金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中的比重為52%；證券業(yè)總資產(chǎn)為1591億，比重為9%。2003年末四大銀行在幾次“補血”之后，在金融體系中仍占據(jù)70%左右的資產(chǎn)比重。雖然競爭的加劇能推動證券公司提高經(jīng)營能力和費用控制能力，但過度競爭沒有提高行業(yè)的整體實力和業(yè)務(wù)服務(wù)的水平，并且