投資管理評(píng)價(jià)的基本方法-免費(fèi)閱讀
【正文】 要求： 計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷(xiāo)售量水平(計(jì)算結(jié)果保留整數(shù))。董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線(xiàn)只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說(shuō)類(lèi)似生產(chǎn)線(xiàn)使用6年也是常見(jiàn)的?！ ⊥懂a(chǎn)后每年增加銷(xiāo)售收入90萬(wàn)元，付現(xiàn)成本21萬(wàn)元。固定資產(chǎn)折舊采用直線(xiàn)法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元?！ ≌郜F(xiàn)率＝加權(quán)平均成本＝ 三、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) ?。ㄒ唬╉?xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) P159圖54 結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！ №?xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 缺點(diǎn)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。 (at)是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿(mǎn)意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。（第九章內(nèi)容先不做，到第九章再講） ?。?）計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率?！ ‘?dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠(chǎng)，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬(wàn)元。 要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)購(gòu)買(mǎi)哪一種設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，己提折舊28800元：目前可以按10000元價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率30%，賣(mài)出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是( )。 ?、?如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出?！ ?，如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品。現(xiàn)金凈流量1025000064000064000064000064000038400003850000折現(xiàn)系數(shù)（10%）7920000792000079200007920000792000039600000付現(xiàn)固定成本營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量25000002500000現(xiàn)金凈流量10000000240000024000002400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)（10%）2500000營(yíng)業(yè)收入折現(xiàn)系數(shù)目前的借款利率為8%。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年?！ 。?）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①投資回收期；②凈現(xiàn)值；③現(xiàn)值指數(shù)?！ 。?）相同點(diǎn) ①都考慮了資金時(shí)間價(jià)值； ②都考慮了項(xiàng)目相關(guān)的全部現(xiàn)金流量； ③評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益?！ ?huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額 ?。?）優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。 二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理 資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。 本章與2004年的教材內(nèi)容相比的變化主要是對(duì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量刪除了用會(huì)計(jì)β值法計(jì)算β系數(shù)的公式，此外對(duì)于利用類(lèi)比法確定項(xiàng)目β系數(shù)，分為考慮所得稅和不考慮所得稅的兩種計(jì)算方法?！ √攸c(diǎn):主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性，不能計(jì)量方案的盈利性?！ 。?）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為： Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值247。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為（?。??！ 衄F(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，對(duì)于現(xiàn)值指數(shù)法而言，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序?！ 。ǘ┈F(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅） 在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量： ?。?）初始現(xiàn)金流量=原始投資額 ?。?）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本 =利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本 （3）終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動(dòng)資金、回收長(zhǎng)期資產(chǎn)的凈殘值或余值） 例題：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車(chē)制造業(yè)。生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。100000010000001000000100000010000005000000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（?。?。由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，分析時(shí)主要采用平均年成本法?！ 〗滩睦}：P149例題2 四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 ?。ㄒ唬┗靖拍睿? ?。ń滩睦}P150） 稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本(l稅率) 稅后收入=收入金額(l稅率) 。另一個(gè)選擇是購(gòu)買(mǎi)11臺(tái)乙型設(shè)備來(lái)完成同樣的工作，每臺(tái)價(jià)格5000元，每臺(tái)每年末支付的修理費(fèi)用分別為2000元、2500元、3000元。該公司是目前國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年?！ ∮捎谠擁?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。 該工廠(chǎng)（包括土地）在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)元?！ 〖僭O(shè)在運(yùn)營(yíng)5年后會(huì)整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)， 此時(shí)的賬面凈值： 土地：500萬(wàn) 工廠(chǎng)：10005125＝375萬(wàn)元?！ ”?13A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值040000140000400004000011300011700125001125021300010400120209616313000910011557809041300078001111266675130006500106855342凈現(xiàn)值 17874965B項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值04700014700047000470001140001260013461121152140001120013944103563140001120012446995741400098001196783775140009800115078055凈現(xiàn)值 153251860 調(diào)整前A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車(chē)零件生產(chǎn)企業(yè)。 ?。?）%，%?！ 。剑ァ ±}：你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線(xiàn)法計(jì)提，凈殘值率為零?？忌诎盐毡菊聲r(shí)，首先要熟悉基本概念、熟記基本公式、弄清教材中的例題的解題思路和步驟，然后一定要結(jié)合歷年的試題多做練習(xí)。因?yàn)?。公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%，目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為9%。 ?。?）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)?！ ±?：，本公司的負(fù)債權(quán)益比2/3，所得稅率為30% ?。?）如果不考慮所得稅
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