財務管理-公司理財07--投資決策評價方法-免費閱讀
【正文】 《公司理財》第七章 APV在企業(yè) LBO中的應用 ? Leveraged buyout：以收購對象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進行收購的活動。因此，它的計算過程與凈現(xiàn)值計算相同，即等于項目未來預期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，只是所用的貼現(xiàn)率不是加權(quán)平均資本成本，而是所謂的全權(quán)益資本成本，即假設項目全部由權(quán)益資本融資時股東要求的最低回報率。 《公司理財》第七章 續(xù) ? 正常預測下的產(chǎn)品的 NPV為： ? 100/=50 ? 應該放棄該項目 ? 有何問題？ 《公司理財》第七章 考慮放棄期權(quán) ? 一年后如果放棄項目，獲得殘值收入 500元 ? 如果項目成功，可實現(xiàn)的現(xiàn)金流量為2000元 ? 一年后該項目的期望價值為 500 50%+（ 200/） 50%=1250萬元 《公司理財》第七章 決策 ? 該項目的 NPV=（ 100+1250） /1050=177元 現(xiàn)在 10 50 1 年后 100 和預期 的 1250 《公司理財》第七章 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán) ? 項目的市場價值 M等于不包含擴張或放棄等期權(quán)在內(nèi)的 NPV加上管理期權(quán)價值 M=NPV+Opt 《公司理財》第七章 五、修正現(xiàn)值法 ? adjusted present value, APV，又稱為調(diào)整現(xiàn)值法，它是針對項目壽命期內(nèi)資本成本可能變化的應用背景提出的，是對凈現(xiàn)值法具有可以相加性的一種應用。 ? 忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導致項目發(fā)生變化的機會 ? 導致“安全錯覺” 《公司理財》第七章 一 、 敏感性分析 （ What if ） ? 問題：如果事情不象預期的那樣 ，會發(fā)生怎樣的情況 ？ ? 目的：發(fā)現(xiàn)項目盈利能力對哪些因素最敏感 ， 將有限資源用于最重要因素的分析 ? 因素之間的相關(guān)性與因素變化的可能性如何 ？ 《公司理財》第七章 敏感性分析的步驟 ? 確定影響現(xiàn)金流各因素與 NPV模型 ? 對于每一要素 （ 其他因素不變 ） – 變動一定百分比時 ， NPV的相應變動比例 。公司應該購買哪一種設備呢？ 《公司理財》第七章 續(xù) ? 機器 A以直線法折舊直到賬面價值變?yōu)?4000元 ， 則其每年折舊額為 9000元 。 ? 如果選擇項目 A投資，在第 2年可以創(chuàng)造 800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有 1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項目 D。 ? 當項目的資本成本不確定時，估算項目的內(nèi)部收益率比估算項目的凈現(xiàn)值容易得多。 《公司理財》第七章 NPV法則的優(yōu)點 ? 調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ? 考慮了現(xiàn)金流的風險 ? 項目價值具有可加性 《公司理財》第七章 調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ? 兩個互相排斥的投資項目 A和 B， 初始投資都為100萬元 ， 資本成本也相同 ， 都為 10%， 當現(xiàn)金流序列不同 年末 投資 A 投資 B1 80 萬 10 萬2 60 萬 20 萬3 40 萬 40 萬4 20 萬 60 萬5 10 萬 80 萬現(xiàn)金流總和 2100 萬 2100 萬《公司理財》第七章 續(xù) ? NPV（ A） = ? NPV（ B） = 《公司理財》第七章 考慮了現(xiàn)金流的風險 ? 兩個互相排斥的項目 C和 D，初試投資相同，均為 100萬元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個項目的風險不同，項目 C的資本的機會成本為 15%，項目 D的資本的機會成本為 12%。 ? 年末 投資 C 投資 D ? 1 30萬 30萬 NPV（ C） = ? 2 30萬 30萬 ? 3 30萬 30萬 NPV（ D） = ? 4 30萬 30萬 ? 5 30萬 30萬 ? 現(xiàn)金流總和 1500萬 1500萬 《公司理財》第七章 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計依賴于技術(shù)NPV時獲得的信息。 《公司理財》第七章 資本預算特例 ? 綜合運用貼現(xiàn)法則進行投資決策評價 – 投資限額問題 – 壽命期不同的項目評價 《公司理財》第七章 資本限額例 ? 假定某公司目前有三個投資機會可供選擇，初始投資、預期現(xiàn)金流如下所示 項目 A 項目 B 項目 C 初始投資額（元） 1000 500 500 第 1 年末現(xiàn)金流（元） 800 200 100 第 2 年末現(xiàn)金流（元） 500 510 700 項目貼現(xiàn)率 10% 10% 10% 項目 NPV （元） 獲利指數(shù) 《公司理財》第七章 續(xù) ? 如果公司沒有足夠的資本同時投資三個項目，應該將凈現(xiàn)值大于零的項目按照獲利指數(shù)的大小進行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項目投資，直到用完手中的資金預算。而投資項目 A和 D的 NPV之和為 （ +400），高于投資項目 B和 C的 NPV之和（ ）。 第 5年末 ， 恒利公司預期能以 10000元轉(zhuǎn)讓機器 A， 相關(guān)稅率為 40%， 在期望的生產(chǎn)水平下 ， 機器 A的年營業(yè)成本為 25000元 。 –使 NPV為零的最大變化區(qū)間 ， 即“ 保本點 ” 。 ? 在許多場合，項目的資本結(jié)構(gòu)是隨著項目的進展而發(fā)生變化的。 《公司理財》第七章 全權(quán)益資本成本 ka 的計算 ? β L=β U[1+(1t)D/E] – β U ：無杠桿 β 或資產(chǎn) β ，只反映經(jīng)營風險 – β L：杠桿 β 或權(quán)益 β ，還反映財務風險 – D/E：負債權(quán)益比 – 全權(quán)益資本成本 ka = r + β U(k m – r ) – 權(quán)益資本成本 kE = r + β L(k m – r ) – 因為 β Lβ U， 所以 kE ka 《公司理財》第七章 ? 以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計算自由現(xiàn)金流價值 –V0= FCF1/(1+ka) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n –SV=FCFn+1/(kag) 《公司理財》第七章 稅盾價值 V2的估算 ? 由第三章討論可知 ， 如果利息支付為 IB， 所得稅率為 T， 則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。 ? 權(quán)益投資者用經(jīng)營或出售資產(chǎn)多獲得的先進清償巨額利息和本金，
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