財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)07--投資決策評(píng)價(jià)方法-免費(fèi)閱讀
【正文】 《公司理財(cái)》第七章 APV在企業(yè) LBO中的應(yīng)用 ? Leveraged buyout：以收購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進(jìn)行收購(gòu)的活動(dòng)。因此，它的計(jì)算過(guò)程與凈現(xiàn)值計(jì)算相同，即等于項(xiàng)目未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，只是所用的貼現(xiàn)率不是加權(quán)平均資本成本，而是所謂的全權(quán)益資本成本，即假設(shè)項(xiàng)目全部由權(quán)益資本融資時(shí)股東要求的最低回報(bào)率。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 正常預(yù)測(cè)下的產(chǎn)品的 NPV為： ? 100/=50 ? 應(yīng)該放棄該項(xiàng)目 ? 有何問(wèn)題？ 《公司理財(cái)》第七章 考慮放棄期權(quán) ? 一年后如果放棄項(xiàng)目，獲得殘值收入 500元 ? 如果項(xiàng)目成功，可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量為2000元 ? 一年后該項(xiàng)目的期望價(jià)值為 500 50%+（ 200/） 50%=1250萬(wàn)元 《公司理財(cái)》第七章 決策 ? 該項(xiàng)目的 NPV=（ 100+1250） /1050=177元 現(xiàn)在 10 50 1 年后 100 和預(yù)期 的 1250 《公司理財(cái)》第七章 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán) ? 項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值 M等于不包含擴(kuò)張或放棄等期權(quán)在內(nèi)的 NPV加上管理期權(quán)價(jià)值 M=NPV+Opt 《公司理財(cái)》第七章 五、修正現(xiàn)值法 ? adjusted present value, APV，又稱(chēng)為調(diào)整現(xiàn)值法，它是針對(duì)項(xiàng)目壽命期內(nèi)資本成本可能變化的應(yīng)用背景提出的，是對(duì)凈現(xiàn)值法具有可以相加性的一種應(yīng)用。 ? 忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì) ? 導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺(jué)” 《公司理財(cái)》第七章 一 、 敏感性分析 （ What if ） ? 問(wèn)題：如果事情不象預(yù)期的那樣 ，會(huì)發(fā)生怎樣的情況 ？ ? 目的：發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目盈利能力對(duì)哪些因素最敏感 ， 將有限資源用于最重要因素的分析 ? 因素之間的相關(guān)性與因素變化的可能性如何 ？ 《公司理財(cái)》第七章 敏感性分析的步驟 ? 確定影響現(xiàn)金流各因素與 NPV模型 ? 對(duì)于每一要素 （ 其他因素不變 ） – 變動(dòng)一定百分比時(shí) ， NPV的相應(yīng)變動(dòng)比例 。公司應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)哪一種設(shè)備呢？ 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 機(jī)器 A以直線(xiàn)法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?4000元 ， 則其每年折舊額為 9000元 。 ? 如果選擇項(xiàng)目 A投資，在第 2年可以創(chuàng)造 800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有 1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項(xiàng)目 D。 ? 當(dāng)項(xiàng)目的資本成本不確定時(shí)，估算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率比估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值容易得多。 《公司理財(cái)》第七章 NPV法則的優(yōu)點(diǎn) ? 調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性 ? 考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) ? 項(xiàng)目?jī)r(jià)值具有可加性 《公司理財(cái)》第七章 調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性 ? 兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目 A和 B， 初始投資都為100萬(wàn)元 ， 資本成本也相同 ， 都為 10%， 當(dāng)現(xiàn)金流序列不同 年末 投資 A 投資 B1 80 萬(wàn) 10 萬(wàn)2 60 萬(wàn) 20 萬(wàn)3 40 萬(wàn) 40 萬(wàn)4 20 萬(wàn) 60 萬(wàn)5 10 萬(wàn) 80 萬(wàn)現(xiàn)金流總和 2100 萬(wàn) 2100 萬(wàn)《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? NPV（ A） = ? NPV（ B） = 《公司理財(cái)》第七章 考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) ? 兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目 C和 D，初試投資相同，均為 100萬(wàn)元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，項(xiàng)目 C的資本的機(jī)會(huì)成本為 15%，項(xiàng)目 D的資本的機(jī)會(huì)成本為 12%。 ? 年末 投資 C 投資 D ? 1 30萬(wàn) 30萬(wàn) NPV（ C） = ? 2 30萬(wàn) 30萬(wàn) ? 3 30萬(wàn) 30萬(wàn) NPV（ D） = ? 4 30萬(wàn) 30萬(wàn) ? 5 30萬(wàn) 30萬(wàn) ? 現(xiàn)金流總和 1500萬(wàn) 1500萬(wàn) 《公司理財(cái)》第七章 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴(lài)于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。 《公司理財(cái)》第七章 資本預(yù)算特例 ? 綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià) – 投資限額問(wèn)題 – 壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià) 《公司理財(cái)》第七章 資本限額例 ? 假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 C 初始投資額（元） 1000 500 500 第 1 年末現(xiàn)金流（元） 800 200 100 第 2 年末現(xiàn)金流（元） 500 510 700 項(xiàng)目貼現(xiàn)率 10% 10% 10% 項(xiàng)目 NPV （元） 獲利指數(shù) 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果公司沒(méi)有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。而投資項(xiàng)目 A和 D的 NPV之和為 （ +400），高于投資項(xiàng)目 B和 C的 NPV之和（ ）。 第 5年末 ， 恒利公司預(yù)期能以 10000元轉(zhuǎn)讓機(jī)器 A， 相關(guān)稅率為 40%， 在期望的生產(chǎn)水平下 ， 機(jī)器 A的年?duì)I業(yè)成本為 25000元 。 –使 NPV為零的最大變化區(qū)間 ， 即“ 保本點(diǎn) ” 。 ? 在許多場(chǎng)合，項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是隨著項(xiàng)目的進(jìn)展而發(fā)生變化的。 《公司理財(cái)》第七章 全權(quán)益資本成本 ka 的計(jì)算 ? β L=β U[1+(1t)D/E] – β U ：無(wú)杠桿 β 或資產(chǎn) β ，只反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) – β L：杠桿 β 或權(quán)益 β ，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) – D/E：負(fù)債權(quán)益比 – 全權(quán)益資本成本 ka = r + β U(k m – r ) – 權(quán)益資本成本 kE = r + β L(k m – r ) – 因?yàn)?β Lβ U， 所以 kE ka 《公司理財(cái)》第七章 ? 以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值 –V0= FCF1/(1+ka) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n –SV=FCFn+1/(kag) 《公司理財(cái)》第七章 稅盾價(jià)值 V2的估算 ? 由第三章討論可知 ， 如果利息支付為 IB， 所得稅率為 T， 則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。 ? 權(quán)益投資者用經(jīng)營(yíng)或出售資產(chǎn)多獲得的先進(jìn)清償巨額利息和本金，
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