財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)07--投資決策評(píng)價(jià)方法-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 窮大 ， 且每年的債務(wù)水平為IB不變 ， 利率為 I， 則上式可以簡(jiǎn)化為 ? V2 = T *B 《公司理財(cái)》第七章 例 ? 假設(shè)某公司當(dāng)前有這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)：項(xiàng)目的初始投資需要 475元 ， 每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元 ， 總成本為 360元 。 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負(fù)債 ——權(quán)益比會(huì)下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動(dòng) ? APV比 NPV 更實(shí)用于 LBO。 元13 ?????NP V《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果增加負(fù)債，項(xiàng)目的實(shí)際負(fù)債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，稅盾價(jià)值為 .*。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值。 ? 第一年末，將更多的了解該項(xiàng)目成敗的后果：如果成功，銷售額調(diào)整為 20，如果失敗，銷售額調(diào)整為 0。 機(jī)器 B的年?duì)I業(yè)成本為 24000元 。 《公司理財(cái)》第七章 約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法 ? 估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和 TC， ? 利用等額年金現(xiàn)值公式得到與 TC對(duì)應(yīng)的年金，它就是約當(dāng)年度成本。 ? 在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來的投資計(jì)劃。 ? 內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性 ， 即其計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 。 《公司理財(cái)》第七章 第一節(jié) 常見投資決策評(píng)價(jià)方法 ? 一、凈現(xiàn)值原則 ? 二、其他投資評(píng)價(jià)方法 《公司理財(cái)》第七章 一、 凈現(xiàn)值原則 ? 耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪 1930年出版 The Theory of Interest ,提出“凈現(xiàn)值最大化原則” ( Principle of Maximum Present Value)， 又稱為“回報(bào)高于成本原則” (The Principle of Return over Cost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ) ? 一項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值等于該項(xiàng)投資未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場(chǎng)利率 ? 投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目 《公司理財(cái)》第七章 凈現(xiàn)值 （ NPV） ? NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t ? 決策標(biāo)準(zhǔn)： NPV 0 ? 意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差 –找到 NPV0 的項(xiàng)目非易事 – NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì) –一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率 ， 則其增加價(jià)值 《公司理財(cái)》第七章 預(yù)期現(xiàn)金流序列 {CFt} 資本成本 k 預(yù)期現(xiàn)金流序列 的風(fēng)險(xiǎn) 凈現(xiàn)值 NPV 拒絕 采納 0 0 《公司理財(cái)》第七章 問題 ? 基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小 ? 風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)意味著機(jī)會(huì) ? 風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有不同的決策思路 ? 投資決策分析的目標(biāo)不一定是確保每筆投資都獲得相應(yīng)的回報(bào)，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限 《公司理財(cái)》第七章 例 ? A和 B兩個(gè)公司分別投資 10個(gè)項(xiàng)目 – A成功 9個(gè)，失敗 1個(gè) – B成功 1個(gè)，失敗 9個(gè) – 問題：誰的投資回報(bào)高？ ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從 5000種想法中選擇 10個(gè)進(jìn)行投資 – 5個(gè)完全失敗 – 3個(gè)成績(jī)一般 – 1個(gè)使期初投資翻了一倍 – 1個(gè)的回報(bào)是原始投資的 50倍到 100倍 《公司理財(cái)》第七章 正 NPV的來源 ? 率先推出新產(chǎn)品 ? 拓展核心技術(shù) ? 設(shè)置進(jìn)入壁壘 ? 有創(chuàng)造成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) ? 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告） ? 變革組織結(jié)構(gòu)以利于上述策略的實(shí)現(xiàn) 《公司理財(cái)》第七章 單期案例 10000元 11000元 現(xiàn)在 一年后 一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投 資為 6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投 資？ 《公司理財(cái)》第七章 解 ? 是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值 ? ? NPV=PVI =11000/=3770 ? 應(yīng)該接受！ 《公司理財(cái)》第七章 多期案例 ? 如果投資期為 2年，其間可以出租每年末獲 1000元租金，在折現(xiàn)率為 6%時(shí)，是否投資？ 10000元 1000元 12000元 1 2 0 《公司理財(cái)》第七章 解 ? NPV=PVI =1000/+12000/ =1623元 ? 應(yīng)該接受！ 《公司理財(cái)》第七章 NPV的再投資假設(shè) ? 問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理 ？ –再投資或分配 –再投資報(bào)酬率多少 ? 結(jié)論： NPV隱含假設(shè)為 –自由現(xiàn)金流用于再投資 –再投資報(bào)酬率為資本成本 （ 貼現(xiàn)率 ） 《公司理財(cái)》第七章 決策的剛性假設(shè) ? 采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對(duì)于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（ do now），要么永遠(yuǎn)拒絕（ never）。 0)(1????PtOtIt CFCF《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 投資回收期更為使用的簡(jiǎn)化公式 ? 其中 T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正的年份。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 假設(shè)公司當(dāng)前有 1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目 B和 C。 – 重復(fù)投資法 – 約當(dāng)年度成本法 《公司理財(cái)》第七章 重復(fù)投資法 ? NPV（ 2） + NPV（ 2） /(1+k)2 + NPV（ 2） /(1+k) 4 ? 而后者重復(fù)投資 2次后的總凈現(xiàn)值為 ? NPV（ 3） + NPV（ 3） /(1+k)3 ? 在對(duì)上述兩個(gè)值進(jìn)行比較后，選擇總 NPV較大者對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資。 年 項(xiàng)目 CFBT CFAT PV （ 12% ） 0 1~5 1~5 5 I 0 Δ E 折舊 殘值 49000 25000/ 年 900 0/ 年 10000 （ B=4000 ） 49000 15000/ 年 3600/ 年 76 00 49000 54072 12977 4321 ———— 8 5 7 8 3??TC 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 機(jī)器 B將在 8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?， 所以前 8年每年折舊額為9000元 （ =72000/8） ， 最后兩年為 0。 ? 以飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目為例： 《公司理財(cái)》第七章 決
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