【正文】 金蝶軟件的香港創(chuàng)業(yè)板上市 ? DCF方法應(yīng)用范圍；國內(nèi)應(yīng)用的局限性。 三階段模型 ? 評估對象的加權(quán)平均資本成本 (WACC)； ?? ??ntttW A C CNCFV1 )1(公司價(jià)值評估的方法 —— 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 ? 自由凈現(xiàn)金流量的概念 ? NCF= EBIT(1Te） +折舊 資本支出 營運(yùn)資本增加 ? 穩(wěn)定增長模型 ? 二階段增長模型 n nnntttW A C CgW A C CNCFW A C CNCFV)1()/()1(11 ????? ???)(1ngW A C CN C FV??gn： 公司 NCFt的年增長率 gn g t ga gn t g 公司價(jià)值評估的方法 —— 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 ? WACC的確定 ssppded wkwkwTkWA CC ???? )1(?wd,wp,ws： 債務(wù)、優(yōu)先股、股權(quán)資本在總資產(chǎn)中的比例 ?kd,kp,ks： 債務(wù)、優(yōu)先股、普通股權(quán)資本的成本 ?Te： 公司所得稅率 ? 債務(wù)成本的計(jì)算 ? 優(yōu)先股資本的成本計(jì)算 ? 普通股股權(quán)的資本成本計(jì)算 ——風(fēng)險(xiǎn)收益模型 ? CAPM， 即資本資產(chǎn)定價(jià)模型： E(R) =Rf+ β[E(Rm)Rf] E(R) ： 某一股票的期望收益率 Rf： 無風(fēng)險(xiǎn)利率，通常選用相同期限的國債利率 β ： 某一股票的市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) E(Rm)： 市場總體的期望收益率，通常用股票指數(shù)，如上證綜指 公司價(jià)值評估的方法 —— 市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) β計(jì)算舉例 ?β 的估計(jì)： 實(shí)際上是一個(gè) 線性相關(guān)系數(shù) 原理 : Rj =Rf+β(R mRf) =Rf(1β)+ β*R m = a+b*Rm ?東大阿爾派（ 600718）β 的計(jì)算： 223。 目標(biāo)企業(yè)的選擇是建立在行業(yè)研究的基礎(chǔ)上 目標(biāo) 市場 行業(yè) 研究 確定 競爭 能力 建立 梯隊(duì) 分類 確定哪里競爭？ 確定目標(biāo)企業(yè) 確定 戰(zhàn)略 平臺 競爭環(huán)境、壽命周期競爭驅(qū)動(dòng)因素、競爭者成功企業(yè)案例分析 和誰競爭？ 如何競爭？ 競爭者： 品牌、通路、客戶創(chuàng)新、團(tuán)隊(duì) 實(shí)施戰(zhàn)略的共同需求、利益在哪里？如何滿足？ 按照確定的核心競爭能力，將競爭者進(jìn)行梯隊(duì)分類 事前重規(guī)劃 事后重整合 溝通 競爭 戰(zhàn)略 溝通 需求 利益 統(tǒng)一 需求、 利益、 戰(zhàn)略 目標(biāo)企業(yè)群？競爭層次分類？ 行業(yè)研究 —— 五種競爭力的決定 ? 行業(yè)研究－－五種競爭力的決定 新進(jìn)入廠商的威脅 現(xiàn)有的競爭水平 替代品的威脅 供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力 客戶討價(jià)還價(jià)能力 進(jìn)入的避壘的水平 相對價(jià)格、轉(zhuǎn)移成本 供應(yīng)商的集中度 客戶的集中度及其轉(zhuǎn)移成本 產(chǎn)品差異化的程度、運(yùn)營成本的高低、產(chǎn)業(yè)的增長前景 并購過程中的盡職調(diào)查 行業(yè) /競爭結(jié)構(gòu) 盡職調(diào)查包括對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機(jī)遇的詳盡分析 ?市場規(guī)模 ?行業(yè)增長 ?價(jià)格 /利潤趨勢 ?銷售渠道 ?競爭結(jié)構(gòu) ?競爭模式 ?盈利情況 ?主要競爭者情況 目標(biāo)企業(yè) 管理團(tuán)隊(duì) 退出機(jī)會(huì) ?企業(yè)產(chǎn)品線 ?財(cái)務(wù)狀況 ?客戶結(jié)構(gòu) ?競爭優(yōu)勢 ?企業(yè)經(jīng)營改善潛力 ?合同、協(xié)議 ?或有負(fù)債 ?風(fēng)險(xiǎn)評估 ?管理能力 ?管理意愿 ?梯隊(duì)建設(shè) ?共同需求、利益 ?分析投資回報(bào) ?退出機(jī)會(huì)尋找 ?退出障礙和風(fēng)險(xiǎn)評估 ?退出時(shí)間和方式 收購者正式接管目標(biāo)企業(yè)后，往往發(fā)現(xiàn)該企業(yè)潛在的負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)很多 確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 —— 戰(zhàn)略價(jià)值評估 ?戰(zhàn)略價(jià)值評估 ? 公司層戰(zhàn)略價(jià)值 ? 多元化戰(zhàn)略 ——業(yè)務(wù)組合 ? 業(yè)務(wù)組合的選擇 ——有利于延伸公司的核心競爭力，發(fā)揮優(yōu)勢資源的作用，降低和平衡風(fēng)險(xiǎn)。Acquisition， Mamp。 ? 投資利潤率：一般會(huì)參考行業(yè)的平均投資利潤率。這時(shí)，企業(yè)的基本狀況、生產(chǎn)經(jīng)營、經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)信用及企業(yè)管理都比較好，企業(yè)有適應(yīng)市場的能力，有抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，屬于好企業(yè)（ “ AAA級 ” ） ? 表中舉例僅計(jì)算了一年的各項(xiàng)指標(biāo)，評價(jià)時(shí)可連續(xù)考察幾年，最后綜合評價(jià)。投資計(jì)劃書內(nèi)容及方法 本講義內(nèi)容結(jié)構(gòu) ? 新建項(xiàng)目投資 ? 項(xiàng)目建設(shè)程序的步驟及內(nèi)容 ? 合作方資信評價(jià) ? 宏觀分析及行業(yè)研究 ? 建設(shè)與生產(chǎn)條件以及工藝技術(shù)評估 ? 投資估算 ? 財(cái)務(wù)效益評估 ? 風(fēng)險(xiǎn)評價(jià) ? 完整的投資計(jì)劃書 ? ＃＃產(chǎn)業(yè)投資及戰(zhàn)略管理理念 ? 戰(zhàn)略投資理念 ? 產(chǎn)業(yè)整合步驟 ? 戰(zhàn)略管理體系 ? 兼并與收購項(xiàng)目 ? 兼并與收購概述 ? 并購流程 ? 行業(yè)研究 ? 盡職調(diào)查 ? 價(jià)值評估 ? 整合流程與計(jì)劃 ? 退出機(jī)會(huì)評估 ? 并購項(xiàng)目投資計(jì)劃書 ＃＃戰(zhàn)略投資理念 明確的 戰(zhàn)略方向 高效的團(tuán)隊(duì) 市場的快速反應(yīng) 全球化 運(yùn)作 長期持續(xù)地 發(fā)展 提升運(yùn)營業(yè)績 整合產(chǎn)業(yè) 戰(zhàn)略協(xié)同 資源協(xié)調(diào) 一致 成為業(yè)界 領(lǐng)導(dǎo)者 并購與 擴(kuò)張 創(chuàng)造股東價(jià)值并使之 最大化 ＃＃戰(zhàn)略投資理念 以％％％的經(jīng)營形式 致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 成為最具世界影響力的國際化戰(zhàn)略投資公司 中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資人 中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)人 中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價(jià)值創(chuàng)造人 ＃＃產(chǎn)業(yè)整合的步驟 ＃＃產(chǎn)業(yè)整合的步驟 —— “ 三級跳 ” 形成產(chǎn)業(yè) 經(jīng)營平臺 取得行業(yè) 領(lǐng)先地位 ? 獲取國際終端市場 ? 不斷創(chuàng)新，可持續(xù)地發(fā)展 ? 高速增長，提升企業(yè)整體價(jià)值 ? 達(dá)到國際一流的企業(yè)運(yùn)營效率 成為國際 一流企業(yè) ? 兼并、收購 ? 結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟 ? 制訂戰(zhàn)略規(guī)劃 ? 產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) ? 拓展業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍 ? 引進(jìn)新科技和新的管理資源 ? 提升品牌價(jià)值 ? 強(qiáng)化核心競爭能力取得優(yōu)勢地位 行業(yè)研究 確定目標(biāo) ? 行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 ? 制訂行業(yè)戰(zhàn)略 ? 選擇目標(biāo)企業(yè)并長期跟蹤，相機(jī)收購 ＃＃戰(zhàn)略管理體系 ＃＃戰(zhàn)略管理體系