【正文】 例如：一條江上有四個(gè)可 行的大橋建設(shè)方案，由于一時(shí)資金有限，只能建其中 的兩座，因此問題變成了如何在保證不超過資金概算 的前提下，取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。 只修一條鐵路或只修一條公路的凈現(xiàn)金流量如下表 1所示。 【 例題 】 兩種硫酸灌溉渠道的技術(shù)方案，一種是用挖泥機(jī)清除渠底淤泥，另一種在渠底捕設(shè)永久性混凝土板，數(shù)據(jù)見下表，利率為 15％，試比較兩種方案的優(yōu)劣。 無(wú)限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) 在實(shí)踐中，經(jīng)常會(huì)遇到具有很長(zhǎng)服務(wù)期限 （壽命大于 50年）的工程方案，例如橋梁、鐵路、 運(yùn)河、機(jī)場(chǎng)等。 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 續(xù) 】 分析期法： 根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測(cè) ， 直 接取一個(gè)合適的共同分析期 。例 如各種建筑物、構(gòu)筑物，采用的結(jié)構(gòu)形式不同， 計(jì)算期也不同；又如所購(gòu)買的設(shè)備會(huì)因制造廠家 和型號(hào)不同而計(jì)算期不同。 若 △ Pt′Pc′ ，則保留投資額較大的方案；反之，則保留投資額較小的方案。 差額內(nèi)部收益率判別準(zhǔn)則 ： ?若 △ IRRIc， 則投資 （ 現(xiàn)值 ） 大的方案為優(yōu)； ?若 △ IRRIc ， 則投資 （ 現(xiàn)值 ） 小的方案為優(yōu) 。 ? 差額內(nèi)部收益率法 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 續(xù) 】 10年 5000 20200 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計(jì)算各方案的絕對(duì)效果指標(biāo) 1 0 0 0 0 2 8 0 0 ( , , 1 0 ) 0AP IRRA? ? ?25%AIRR ?1 6 0 0 0 3 8 0 0 ( , , 1 0 ) 0BP IRRA? ? ?20%BIRR ?2 0 0 0 0 5 0 0 0 ( , , 1 0 ) 0CP IRRA? ? ?2 1 .5 %CIRR ?由于 IRRAIRRCIRRBic， 似乎方案 A最優(yōu) ， 但與例 現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾 。 ② 計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案 AB 4 0 5 3 .2 3 0 7 2 .2 9 8 1NPV? ? ?－ － 元CA 509 5 405 104 ? ? ?－ － 元由于 0， 故認(rèn)為 A方案優(yōu)于 B方案 AV BNP ??CANP V? －由于 0， 故認(rèn)為 C方案優(yōu)于 A方案 ， 故 C方案最優(yōu) 。 ?各方案間是相互排斥的，采納某一方案就不能再采納其他方案。 【 例題 】 三個(gè)獨(dú)立方案 A、 B、 C，其現(xiàn)金流量表如下所示，試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來判斷其經(jīng)濟(jì)可行性。 年 份 0 1 2 3 4 5 方案 A 投資 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 方案 B 投資 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 方案 C 投資 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 單位：百萬(wàn)元 解： 首先分別畫出三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖 ， 分別見下圖： ① 用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別 PCA= +(P/F,8%,1)+ (P/F, 8%, 2)+(+)(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) = + + + + + =（萬(wàn)元） A方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t PCB=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + =（萬(wàn)元） B方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t PCC=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =（萬(wàn)元） C方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 由于 PCA＜ PCB＜ PCC，所以方案 A最優(yōu)。 下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來驗(yàn)證這三個(gè)折現(xiàn)率是否是 IRR 以 i1＝ 20％為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示： t 100 0 1 2 3 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 （萬(wàn)元） 100 470 720 360 420 120 360 350 300 初始投資已收回 由于在第一年末初始投資就已完全收回，與 IRR要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾，所以 20％不是項(xiàng)目的 IRR。 IRR越大，則恢復(fù)能力越強(qiáng)（經(jīng)濟(jì)性越好）。 ?對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，內(nèi)部收益率可能不存在。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 200 40 50 40 50 60 70 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步，估算一個(gè)適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?，?ic＝ 12％ ， 計(jì)算 NPV1的值。tP動(dòng)態(tài)投資回收期不大于基準(zhǔn)投資回收期， 即： Pt′≤Pc′ ，可行；反之，不可行。 （ 2）判別準(zhǔn)則： 凈年值 【 續(xù) 】 【 例題 】 某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，需投資 100萬(wàn)元，壽命期 8年， 8年末尚有殘值 2萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年收入 30萬(wàn)元，年成本 10萬(wàn)元，該廠的期望收益率為 10%，用凈年值 指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行？ NAV=3010100（ A/P， 10%， 8） +2（ A/F， 10%， 8） =20100 +2 =（ 萬(wàn)元 ） ＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行 。 200萬(wàn)元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬(wàn)元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得： 2 1 6 . 1 5 2 1 6 . 1 5 0 . 6 2 33 4 7 . 12 0 0 ( , 1 0 % , 2 )pN P VN P V IPKA? ? ? ? 對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。所以，最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)?？梢? 通過凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇。 對(duì)單方案來說， NPV≥ 0，說明 該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行 ； NPV＜ 0時(shí)，說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 ?＋ ?＋ ? 年初累計(jì)借款總額 利率 稅前利潤(rùn)總額 33％ ④＋⑤ EBITDA—所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經(jīng)營(yíng)成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 20474 0 0 0 245019 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 56363 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦ 還本付息資金來源 利息備付率 ⑥ 還本付息總額 ⑤ 付息 ④ 還本 稅后利潤(rùn) 所得稅 稅前利潤(rùn) ③ 攤銷 ?折舊 ① 息稅前利潤(rùn) EBITDA 單位：萬(wàn)元 上述計(jì)算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于 2，償債備付率低于 1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。 資料來源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 （第三版） P16 利息備付率 (ICR)【 續(xù) 】 AX ( EB I T DA T )AX可 還 款 資 金 額 (EBITDAT )償 債 備 付 率 (DSCR) ＝當(dāng) 期 應(yīng) 還 本 付 息 額 (PD)注 ： 為 息 稅 前 利 潤(rùn) 加 折 舊 和 攤 銷 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于 還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應(yīng)付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3（ 建設(shè)期期末 ） 年 項(xiàng)目 i＝ 10％ 單位：萬(wàn)元 ? ?1 dP ?當(dāng) 年 應(yīng) 償 還 借 款 額借 款 償 還 后 出 現(xiàn) 盈 余 的 年 份 數(shù) － ＋當(dāng) 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額解：根據(jù)借款償還期的定義，該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) （ 2）判別準(zhǔn)則： 當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí)，即認(rèn)為項(xiàng)目是有清償能力的。 K——項(xiàng)目總資金。 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) 靜態(tài)指標(biāo) 盈利能力 分析指標(biāo) 清償能力 分析指標(biāo) 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 償債備付率 動(dòng)態(tài)指標(biāo) 費(fèi)用現(xiàn)值 (PC) 費(fèi)用年值 (AC) 資產(chǎn)負(fù)債率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 利息備付率 指 標(biāo) 分 類 不考慮資金時(shí)間價(jià)值 凈年值 (NAV) 內(nèi)部收益率 (IRR) 動(dòng)態(tài)投資回收期 （ ） 39。tp凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 凈現(xiàn)值 (NPV) 盈利能力 分析指標(biāo) 費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo) 考慮資金時(shí)間價(jià)值 ? 凈現(xiàn)值（ Net Present Value, NPV） ? 內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return ,IRR） ? 償債備付率（ Debt Service Coverage Ratio） ? 利息備付率（ Interest Coverage Ratio ） ? 資產(chǎn)負(fù)債率（ Liability On Asset Ratio, LOAR） 【 資料 】 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)基本術(shù)語(yǔ) 【 資料 】 資料來源： 《 工程經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 東南大學(xué)出版社 P45 靜態(tài)指標(biāo)適用范圍： ?技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備和不精確的項(xiàng)目初選階段 ?壽命期比較短的項(xiàng)目 ?逐年收益大致相等的項(xiàng)目 ?項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段 ?壽命期較長(zhǎng)的項(xiàng)目 ?逐年收益不相等的項(xiàng)目 動(dòng)態(tài) 指標(biāo)適用范圍： 167。 NB——正常年份的凈收益，按分析目的不同， NB可以是年利潤(rùn)總額，也可以是年利稅總額。 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。