【正文】 例如：一條江上有四個可 行的大橋建設方案，由于一時資金有限，只能建其中 的兩座，因此問題變成了如何在保證不超過資金概算 的前提下，取得最大的經濟效益。 只修一條鐵路或只修一條公路的凈現金流量如下表 1所示。 【 例題 】 兩種硫酸灌溉渠道的技術方案，一種是用挖泥機清除渠底淤泥，另一種在渠底捕設永久性混凝土板，數據見下表，利率為 15％，試比較兩種方案的優(yōu)劣。 無限壽命的互斥方案評價 在實踐中，經常會遇到具有很長服務期限 （壽命大于 50年）的工程方案，例如橋梁、鐵路、 運河、機場等。 壽命不等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 分析期法： 根據對未來市場狀況和技術發(fā)展前景的預測 ， 直 接取一個合適的共同分析期 。例 如各種建筑物、構筑物，采用的結構形式不同， 計算期也不同；又如所購買的設備會因制造廠家 和型號不同而計算期不同。 若 △ Pt′Pc′ ，則保留投資額較大的方案；反之，則保留投資額較小的方案。 差額內部收益率判別準則 ： ?若 △ IRRIc， 則投資 （ 現值 ） 大的方案為優(yōu)； ?若 △ IRRIc ， 則投資 （ 現值 ） 小的方案為優(yōu) 。 ? 差額內部收益率法 壽命相等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 10年 5000 20200 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計算各方案的絕對效果指標 1 0 0 0 0 2 8 0 0 ( , , 1 0 ) 0AP IRRA? ? ?25%AIRR ?1 6 0 0 0 3 8 0 0 ( , , 1 0 ) 0BP IRRA? ? ?20%BIRR ?2 0 0 0 0 5 0 0 0 ( , , 1 0 ) 0CP IRRA? ? ?2 1 .5 %CIRR ?由于 IRRAIRRCIRRBic， 似乎方案 A最優(yōu) ， 但與例 現值法及凈年值法的結果矛盾 。 ② 計算各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案 AB 4 0 5 3 .2 3 0 7 2 .2 9 8 1NPV? ? ?－ － 元CA 509 5 405 104 ? ? ?－ － 元由于 0， 故認為 A方案優(yōu)于 B方案 AV BNP ??CANP V? －由于 0， 故認為 C方案優(yōu)于 A方案 ， 故 C方案最優(yōu) 。 ?各方案間是相互排斥的，采納某一方案就不能再采納其他方案。 【 例題 】 三個獨立方案 A、 B、 C，其現金流量表如下所示，試用凈現值、凈年值、內部收益率法來判斷其經濟可行性。 年 份 0 1 2 3 4 5 方案 A 投資 年經營費用 方案 B 投資 年經營費用 方案 C 投資 年經營費用 單位：百萬元 解： 首先分別畫出三個方案的現金流量圖 ， 分別見下圖： ① 用費用現值指標進行判別 PCA= +(P/F,8%,1)+ (P/F, 8%, 2)+(+)(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) = + + + + + =（萬元） A方案現金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t PCB=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + =（萬元） B方案現金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t PCC=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =（萬元） C方案現金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 由于 PCA＜ PCB＜ PCC，所以方案 A最優(yōu)。 下面根據內部收益率的經濟涵義來驗證這三個折現率是否是 IRR 以 i1＝ 20％為例，回收投資的現金流量如下圖所示： t 100 0 1 2 3 年末 0 1 2 3 凈現金流量 （萬元） 100 470 720 360 420 120 360 350 300 初始投資已收回 由于在第一年末初始投資就已完全收回，與 IRR要求壽命期內始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾，所以 20％不是項目的 IRR。 IRR越大，則恢復能力越強（經濟性越好）。 ?對于非常規(guī)現金流量的項目來講，內部收益率可能不存在。 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現金流量 200 40 50 40 50 60 70 解 ： 根據 IRR試算法的步驟： 第一步，估算一個適當的試算收益率，令 ic＝ 12％ ， 計算 NPV1的值。tP動態(tài)投資回收期不大于基準投資回收期， 即： Pt′≤Pc′ ，可行；反之，不可行。 （ 2）判別準則： 凈年值 【 續(xù) 】 【 例題 】 某工廠欲引進一條新的生產線，需投資 100萬元，壽命期 8年， 8年末尚有殘值 2萬元，預計每年收入 30萬元，年成本 10萬元，該廠的期望收益率為 10%，用凈年值 指標判斷該項目是否可行？ NAV=3010100（ A/P， 10%， 8） +2（ A/F， 10%， 8） =20100 +2 =（ 萬元 ） ＞ 0 根據 NAV的判別準則可知該項目可行 。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現值指數的計算公式得： 2 1 6 . 1 5 2 1 6 . 1 5 0 . 6 2 33 4 7 . 12 0 0 ( , 1 0 % , 2 )pN P VN P V IPKA? ? ? ? 對于單一項目而言，凈現值指數的判別準則與凈現值一樣。所以，最佳經濟規(guī)?？梢? 通過凈現值最大準則來選擇。 對單方案來說， NPV≥ 0，說明 該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行 ； NPV＜ 0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 ?＋ ?＋ ? 年初累計借款總額 利率 稅前利潤總額 33％ ④＋⑤ EBITDA—所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經營成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 20474 0 0 0 245019 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 56363 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦ 還本付息資金來源 利息備付率 ⑥ 還本付息總額 ⑤ 付息 ④ 還本 稅后利潤 所得稅 稅前利潤 ③ 攤銷 ?折舊 ① 息稅前利潤 EBITDA 單位：萬元 上述計算結果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于 2，償債備付率低于 1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第 4年后這種狀況將得到好轉。 資料來源： 《 建設項目經濟評價方法與參數 》 （第三版） P16 利息備付率 (ICR)【 續(xù) 】 AX ( EB I T DA T )AX可 還 款 資 金 額 (EBITDAT )償 債 備 付 率 (DSCR) ＝當 期 應 還 本 付 息 額 (PD)注 ： 為 息 稅 前 利 潤 加 折 舊 和 攤 銷 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 償債備付率指項目在借款償還期內，各年可用于 還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3（ 建設期期末 ） 年 項目 i＝ 10％ 單位：萬元 ? ?1 dP ?當 年 應 償 還 借 款 額借 款 償 還 后 出 現 盈 余 的 年 份 數 － ＋當 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額解：根據借款償還期的定義，該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) （ 2）判別準則： 當借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有清償能力的。 K——項目總資金。 1 經濟效果評價指標 靜態(tài)指標 盈利能力 分析指標 清償能力 分析指標 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 財務狀況指標 償債備付率 動態(tài)指標 費用現值 (PC) 費用年值 (AC) 資產負債率 流動比率 速動比率 利息備付率 指 標 分 類 不考慮資金時間價值 凈年值 (NAV) 內部收益率 (IRR) 動態(tài)投資回收期 （ ） 39。tp凈現值指數 (NPVI) 凈現值 (NPV) 盈利能力 分析指標 費用評價分析指標 考慮資金時間價值 ? 凈現值（ Net Present Value, NPV） ? 內部收益率（ Internal Rate of Return ,IRR） ? 償債備付率（ Debt Service Coverage Ratio） ? 利息備付率（ Interest Coverage Ratio ） ? 資產負債率（ Liability On Asset Ratio, LOAR） 【 資料 】 經濟評價基本術語 【 資料 】 資料來源： 《 工程經濟學 》 東南大學出版社 P45 靜態(tài)指標適用范圍： ?技術經濟數據不完備和不精確的項目初選階段 ?壽命期比較短的項目 ?逐年收益大致相等的項目 ?項目最后決策前的可行性研究階段 ?壽命期較長的項目 ?逐年收益不相等的項目 動態(tài) 指標適用范圍： 167。 NB——正常年份的凈收益，按分析目的不同， NB可以是年利潤總額，也可以是年利稅總額。 利息備付率也稱已獲利息倍數，指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅息前利潤與當期應付利息費用的比值。