【正文】 ? 蒙特卡洛模擬方法的 5個步驟： ? 構(gòu)建關(guān)于投資項目價值的基本模型 ? 現(xiàn)金流包括三個部分： ? 年均收入（ Fi） == 行業(yè)銷售額 企業(yè)市場份額 銷售單價 ? 年均成本（ Ci） == 固定成本 + 變動成本 + 銷售成本 ? 初始投資 (C0)== 申報專利技術(shù) + 試銷成本 + 生產(chǎn)設備成本 ? 確定模型中每個變量的分布 ? 以下一年行業(yè)銷售額和企業(yè)市場份額為例： ? （ 1）下一年行業(yè)銷售額的分布預測（單位：萬美元）： ? 概率 20% 60% 20% ? 下一年行業(yè)銷售額 1000 1050 1100 ? 概率 ? 60% ? 40% ? 20% ? 下一年行業(yè)銷售額 ? 10 11 12 ? （ 2）下一年企業(yè)市場份額的分布預測 ? 概率 10% 20% 30% 25% 10% 5% ? 下一年企業(yè) ? 市場份額 1% 2% 3% 4% 5% 8% ? 概率 ? 40% ? 30% ? 30% 25% ? 20% ? 20% ? 10% 10% ? 10% 5% ? 企業(yè)市場份額 ? 1% 2% 3% 4% 5% 8% ? 通過計算機隨機抽取樣本 ? 把計算機隨機生成的均勻分布的隨機數(shù)，轉(zhuǎn)化為與模擬變量 ? 具有相同分布的隨機變量。管理 ? 費用每年 5,000元。盈虧平衡分析有助于企業(yè)管理層了解投資項 ? 目對市場需求變化的適應能力。 場景分析是一種變異的敏感 性分析 。① 排序 ? 銷售量 15 87 3 ? 銷售價格 33 1084 1 ? 單位變動成本 11 297 2 ? 資本成本 20 23 4 ? 參數(shù)變動百分比＝ ? 例，銷售量變動百分比＝ ＝ 15％ ? 凈現(xiàn)值變動百分比＝ ? 結(jié)果表明，銷售價格、單位變動成本、銷售量和資本成本變動一個百 ? 分點，對應的凈現(xiàn)值將分別改變 、 、 ，凈現(xiàn) ? 值對銷售價格的變動最為敏感，其次為單位變動成本、銷售量和資本成本。 與項目凈現(xiàn)值 有關(guān)的主要參數(shù)有：預期的銷售價格 ， 銷售數(shù)量 ， 初始投資 ， 資本成 本和營運資金投入等 。 ? 不同情況下投資的條件概率表 ? 最終可能結(jié)果 條件概率 凈現(xiàn)值 概率 凈現(xiàn)值 ? 投產(chǎn)后市場需求高 1525 ? 投產(chǎn)后市場需求中 ? 投產(chǎn)后市場需求低 ? 研制試驗失敗項目終止 ? 市場前景不好項目終止 50 10 ? 合計 1 ? 期初的期望凈現(xiàn)值為 ，表明企業(yè)應該在期初投入資金進行市場調(diào)查。預計市場需求有 ? 高、中、低三種情形，發(fā)生的概率分別為 30％， 40％和 30％，每年現(xiàn)金流入量 ? 分別為 10,000,000元、 4,000,000元和－ 2,000,000元。該 ? 項目包括三個階段： ? 首先，進行市場調(diào)查，市場調(diào)查費用為 500,000元。 ? 但這些決策并非互不相關(guān)，而是緊密聯(lián)系、互相影響，具有一定的前 ? 后順序關(guān)系，前階段的決策將改變后階段決策的客觀條件，并影響后 ? 一階段的決策。 ? ? 多階段投資期權(quán) (Timetobuild option) ? 公司的項目投資一般具有連續(xù)性和階段性特征。 ? 投資者所具有的這種投資項目管理的靈活性，會增加投資項目的 ? 價值，我們將這種選擇權(quán)稱為修正期權(quán) 。 對于不可逆 ? 項目通常的管理方法就是推遲項目投資，直到項目的一些不確定性得以解決，再進行 ? 投資?？鄢匈M用，每年永續(xù)的凈租金估計為 9萬美元，貼現(xiàn)率為 10%。 或者： ? 停止生產(chǎn)以獲得放棄價值，獲得殘值為 A。 ? 此項目的 NPV為： ? 1200+200/ = 200萬美元 ? 由于項目 NPV為負，一般公司將放棄這個項目。 ? 前期投資項目的價值與其說來自于當期現(xiàn)金流價值，不如說來自于它所創(chuàng)造 ? 的成長機會價值。實物期權(quán)的標的資產(chǎn)幾乎不存在交易市場，而實物期權(quán)本身也不可能 ? 單獨進行市場交易。 ? 靈活性 ? 實物期權(quán)投資決策的選擇一般并不是非此即彼的決策，往往蘊含著大量 ? 的靈活性。 ? ? 實物期權(quán)是將期權(quán)思想運用于實物資產(chǎn)投資或項目投資，體現(xiàn)了 ? 一種柔性（保持靈活性）投資策略。 ? 競爭性（非獨占性） ? 一個投資機會可能同時被多個競爭者擁有，因此該項目中包含的實物期 ? 權(quán)就可能被其中任何一個企業(yè)來執(zhí)行。若 ? 忽視了實物期權(quán)間的相互影響，則有可能會高估實物期權(quán)所帶來的投資價值。 ? 公司 A準備投資一家冰雕旅館。放棄期權(quán)就是指在對某項目進 ? 行投資后，該項目變得無力可圖時放棄該項目的權(quán)利。因 ? 為這些財產(chǎn)的所有者擁有擇機期權(quán)。項目投資者在投資決策時有權(quán) ? 推遲項目投資，以便掌握未來更多的信息從而解決現(xiàn)在投資項目所面臨的一些不確定 ? 性。 ? 當然，對于一個競爭的市場，推遲投資往往也意味著市場機會的被競爭者所侵 ? 蝕，所以推遲也是有成本，在現(xiàn)實投資中，必須很好地權(quán)衡延遲投資期權(quán)價值與延遲 ? 投資成本的大小，不過對于一個充滿不確定性的投資項目，延遲投資的期權(quán)價值往往 ? 要高于延遲投資的成本。 ? ? 傳統(tǒng)的投資決策工具很難處理這樣的柔性投資策略，一旦決定進 ? 行轉(zhuǎn)換，則轉(zhuǎn)換價值就取決于項目所處的狀態(tài)和擁有的轉(zhuǎn)換期權(quán)。Pindyck（ 1987）利用延續(xù)性投資期權(quán)對具有延遲性且為一連串的 ? 投資項目進行評價，主要目的是衡量投資計劃中管理者擁有的彈性價值，其 ? 研究結(jié)果指出傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法往往會低估投資項目的價值。 ? 利用決策樹進行資本預算分析時，一般