【正文】 ? 行業(yè)趨勢好的時候，公司選擇范圍大。（ =客運收入 /RPK） ? 座公里收入：綜合客座率和客公里收入。 ? 美國城市大學(xué)工商管理碩士 MBA，中國民航大學(xué)管理學(xué)院客座教授，東方航空公司服務(wù)質(zhì)量督察。 ? 2020年，朔黃鐵路公司實現(xiàn)煤炭運量 ，營業(yè)收入達(dá)到 元，營業(yè)利潤達(dá)到 ，凈利潤 。 38 資產(chǎn)注入：太原鐵路局的基本情況 ? 太原鐵路局成立于 2020年 3月 18日，管轄同蒲、大秦、京包、京原、石太、太焦、侯月、侯西等 9大干線和西山、太古嵐、上蘭村、忻河、介西、禮垣、口泉、云崗、寧岢和平朔等 10條支線。 ? 特殊運價，由鐵道部提出建議，報國務(wù)院批準(zhǔn)。 33 大秦線 4億噸的運輸組織方案 運輸組織 貨車 （輛） 單車載重 （噸 /輛） 每日對數(shù) （列） 每日運量 萬噸 2萬噸列車 200 80 52 1萬噸列車 100 70 38 小計 90 大秦線 4億噸運輸組織方案： 365=4億噸 煤炭來源（ 4億噸） 煤炭去向（ 4億噸） 北 同 蒲 線 大新至里八莊 5950 高各莊 1600 大新站 3800 段甲嶺 1700 寧武至朔州 1050 薊縣西 2020 神朔線 1600 遵化北 110 岢嵐支線 2600 翠屏山 470 準(zhǔn)朔線 5000 山海關(guān) 900 大 同 樞 紐 韓家?guī)X站 3500 秦皇島港 24400 云崗支線 2800 聶莊 320 口泉支線 1900 曹妃甸（京唐） 4500 樞紐其他站 800 天津港 4000 大準(zhǔn)線 5000 大包線 5500 大秦沿線 500 ? 同煤集團(tuán)、中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)、山西煤炭進(jìn)出口公司等運量占 50%左右； ? 合同煤運量占 90%左右； ? 占晉北、蒙西煤炭外運量的 90%左右，其余為公路運輸。 ? 鐵龍物流 600125：鐵路特箱物流 ， 臨港物流服務(wù)等 （ 擁有沙鲅線 ） ，集裝箱運輸不擁有線路和車站等 。 鐵路行業(yè)的困境 21 鐵路運輸收入清算 鐵路運輸收入的構(gòu)成 運輸收入清算的歷史沿革 22 ? 管制誕生于市場經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的美國， 1887年，美國通過了州際商務(wù)法，成立了州際商務(wù)委員會（ ICC），鐵路成為美國第一個也是全世界受到政府全面經(jīng)濟(jì)管制的行業(yè)。 鐵路行業(yè)的經(jīng)營狀況 —客貨運量 鐵路客貨周轉(zhuǎn)量與 GDP的同比增長趨勢（ 19912020） 0%1%5%3%7% 7% 7%10%12%7%6%8%6%0%6%7%5%10% 10%5%4%4%19%6%9% 9%7%2%10%9%8% 8% 8% 8%9%10% 10%11%13%14%10% 9%10%5%0%5%10%15%20%25%1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020鐵路貨物周轉(zhuǎn)量增長％ 鐵路旅客周轉(zhuǎn)量增長％ GDP增速％19 截止到 2020年底，鐵道部負(fù)債總額 7614億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 %。地方政府可能會背上較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，收費公路吸引社會資金的能力越來越弱。 ? 強(qiáng)調(diào)收費經(jīng)營期限一般為 25年，中西部地區(qū)可以為 30年。 估值方法與投資邏輯 11 從公路板塊歷年的市場表現(xiàn)來看，公路股的防御性體現(xiàn)在兩個方面： 下跌時，公路股也是下跌，但略跑贏大市； 在快速上漲之后的補(bǔ)漲，往往跑贏大市。 ? 其他經(jīng)營風(fēng)險：如一些線路取消收費、收費車型調(diào)整、收費標(biāo)準(zhǔn)變動等。 公司分析：成本構(gòu)成 主要上市公司的路產(chǎn)折舊攤銷在營業(yè)成本中占比 (00~09 ) 主要上市公司財務(wù)費用的期間費用占比 (00~09 ) %%%%%%%%%%2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020福建高速 贛粵高速 皖通高速 中原高速楚天高速 東莞控股 粵高速A 寧滬高速深高速 山東高速 四川成渝9 ? 分流風(fēng)險：平行公路尤其是相隔 50公里的線路；鐵路網(wǎng)逐步形成后的運輸方式替代；二級公路取消收費的影響等。 營業(yè)成本 ——路產(chǎn)折舊、養(yǎng)護(hù)成本和征收業(yè)務(wù)成本等。 直接影響收入的預(yù)測 ， 也將影響折舊等成本 （ 若以車流量法折舊 ） 。 ? 各省一般依據(jù)車道數(shù)量、投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和物價等確定相應(yīng)的收費標(biāo)準(zhǔn)。為了規(guī)范全國機(jī)動車車型分類，解決各省、自治區(qū)、直轄市由于車型分類不統(tǒng)一帶來的車輛通行費標(biāo)準(zhǔn)差異大、社會反映強(qiáng)烈等問題，并為收費公路聯(lián)網(wǎng)收費創(chuàng)造條件，交通部于 2020年 4月 23日發(fā)布了 《 收費公路車輛通行費車型分類 》 。 一般線路上的客車貨車車流量比例為 6： 4，貢獻(xiàn)的收入為 4： 6?？傤~不足 5元的按 5元計收 ， 總重不足 5噸按 5噸計收 。收費標(biāo)準(zhǔn)確定的原則尚需進(jìn)一步討論。 ? 收入預(yù)測基于車流量預(yù)測 ， 同時結(jié)合單車收入 、 每日通行費收入 、 折算全程車流量等指標(biāo)進(jìn)行測算 。一般依 據(jù)定額進(jìn)行測算，不同地區(qū)和路面質(zhì)量每公里每年的維修費用。 ? 線路投入運營初期的車流量達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險。 收費公路現(xiàn)金流穩(wěn)定，周期性不大。 ? 相關(guān)部委明確表示，收費公路政策不動搖。 ? 高速公路上行駛車輛平均運距為 400～ 450公里。 公路行業(yè)未來發(fā)展及隱憂 16 各省區(qū)之間主要公路通道平均交通流量示意圖（ 2020年） 圖例0 100 00100 01 2020 0200 01 3000 0300 01 4000 0400 01 5000 0路網(wǎng)效應(yīng)、計重收費等具有行業(yè)特性的一些增長刺激因素也因路網(wǎng)規(guī)模逐步完善而趨于平穩(wěn)，收費公路的車流量也將從前幾年的快速增長逐步趨于平穩(wěn)增長。 ? 鐵路局由于既不能為市場提供完整運輸產(chǎn)品，也不能取得獨立的運輸收入，而且在運輸生產(chǎn)的指揮調(diào)度權(quán)上面也不完整，因此并不能真正獲得作為市場主體所應(yīng)具備的若干基本素質(zhì)。 4 . 3 55 . 3 15 . 7 55 . 9 56 . 3 17 . 0 14 . 8 14 . 8 2 %1 0 . 5 7 %1 0 . 4 0 %8 . 2 9 %3 . 4 8 %6 . 0 5 %1 1 . 0 9 %0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 08 . 02000年7月2003年12月2005年4月2006年4月2007年11月2008年7月200912130%2%4%6%8%10%12%23 “低碳”的綠色通道，未來可能兼具客貨運的雙重主導(dǎo)地位 ? 按規(guī)劃，到 2020年，我國將建成客運專線 42條，總里程 公里 ? 據(jù)測算，建成后，年旅客發(fā)送量將超 70億人次 ? 客貨分離將為鐵路貨運讓出巨大運力空間。鐵龍物流（ 600125）的基本情況 3936%%%343536373839402020 2020 2020 2020%%%%%%%%%%特箱運量（萬TEU ） 同比增長％30 鐵龍物流（ 600125）的經(jīng)營狀況 公司主營收入的構(gòu)成 2020年 公司營業(yè)利潤的構(gòu)成 2020年 鐵路貨運及臨港物流%房地產(chǎn)%鐵路客運%其它%鐵路特種集裝箱%鐵路貨運及臨港物流%房地產(chǎn)%鐵路客運%其它%鐵路特種集裝箱% 01020304050602020 2020 2020 2020 2020 2020 2020銷售毛利率 ％ 期間費用率 ％銷售凈利率 ％ ROE%%%%%%%%%%%%%% %%%%%40%20%0%20%40%60%80%2020 2020 2020 2020 2020 2020營業(yè)收入年增長率 ％ 營業(yè)利潤年增長率 ％凈利潤年增長率 ％31 大秦鐵路：公司運營線路 公司運營線路 大秦線 韓家?guī)X－柳村南 652 國鐵 I級，復(fù)線電氣化 北同蒲線 大同－朔州 國鐵 I級，復(fù)線電氣化 朔州－寧武 國鐵 II級，復(fù)線電氣化 豐沙大線 大同－郭磊莊 國鐵 I級，復(fù)線電氣化 口泉支線 平旺－口泉 國鐵 I級，復(fù)線電氣化 寧岢支線 寧武－岢嵐 國鐵 II級，單線內(nèi)燃 股本結(jié)構(gòu) 持股數(shù)量 (億股 ) 持股比例 (%) 太原鐵路局 % 流通股 % 總股本 % 32 大秦線的煤炭運量（擴(kuò)能過程） ? 大秦線的煤炭運量增長主要源于單列載重的增長，主要是通過萬噸單列到2萬噸單列，且 2萬噸單列的大量開行 ?！?三西 ” 地區(qū)的煤炭運輸緊張將基本緩解 。將母公司運營線路注入上市公司，實現(xiàn)整