【正文】 ? 行業(yè)趨勢(shì)好的時(shí)候，公司選擇范圍大。（ =客運(yùn)收入 /RPK） ? 座公里收入：綜合客座率和客公里收入。 ? 美國(guó)城市大學(xué)工商管理碩士 MBA，中國(guó)民航大學(xué)管理學(xué)院客座教授，東方航空公司服務(wù)質(zhì)量督察。 ? 2020年，朔黃鐵路公司實(shí)現(xiàn)煤炭運(yùn)量 ，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到 ，凈利潤(rùn) 。 38 資產(chǎn)注入：太原鐵路局的基本情況 ? 太原鐵路局成立于 2020年 3月 18日，管轄同蒲、大秦、京包、京原、石太、太焦、侯月、侯西等 9大干線和西山、太古嵐、上蘭村、忻河、介西、禮垣、口泉、云崗、寧岢和平朔等 10條支線。 ? 特殊運(yùn)價(jià)，由鐵道部提出建議，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。 33 大秦線 4億噸的運(yùn)輸組織方案 運(yùn)輸組織 貨車 （輛） 單車載重 （噸 /輛） 每日對(duì)數(shù) （列） 每日運(yùn)量 萬(wàn)噸 2萬(wàn)噸列車 200 80 52 1萬(wàn)噸列車 100 70 38 小計(jì) 90 大秦線 4億噸運(yùn)輸組織方案： 365=4億噸 煤炭來(lái)源（ 4億噸） 煤炭去向（ 4億噸） 北 同 蒲 線 大新至里八莊 5950 高各莊 1600 大新站 3800 段甲嶺 1700 寧武至朔州 1050 薊縣西 2020 神朔線 1600 遵化北 110 岢嵐支線 2600 翠屏山 470 準(zhǔn)朔線 5000 山海關(guān) 900 大 同 樞 紐 韓家?guī)X站 3500 秦皇島港 24400 云崗支線 2800 聶莊 320 口泉支線 1900 曹妃甸（京唐） 4500 樞紐其他站 800 天津港 4000 大準(zhǔn)線 5000 大包線 5500 大秦沿線 500 ? 同煤集團(tuán)、中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)、山西煤炭進(jìn)出口公司等運(yùn)量占 50%左右； ? 合同煤運(yùn)量占 90%左右； ? 占晉北、蒙西煤炭外運(yùn)量的 90%左右，其余為公路運(yùn)輸。 ? 鐵龍物流 600125：鐵路特箱物流 ， 臨港物流服務(wù)等 （ 擁有沙鲅線 ） ，集裝箱運(yùn)輸不擁有線路和車站等 。 鐵路行業(yè)的困境 21 鐵路運(yùn)輸收入清算 鐵路運(yùn)輸收入的構(gòu)成 運(yùn)輸收入清算的歷史沿革 22 ? 管制誕生于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的美國(guó)， 1887年，美國(guó)通過(guò)了州際商務(wù)法，成立了州際商務(wù)委員會(huì)（ ICC），鐵路成為美國(guó)第一個(gè)也是全世界受到政府全面經(jīng)濟(jì)管制的行業(yè)。 鐵路行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況 —客貨運(yùn)量 鐵路客貨周轉(zhuǎn)量與 GDP的同比增長(zhǎng)趨勢(shì)（ 19912020） 0%1%5%3%7% 7% 7%10%12%7%6%8%6%0%6%7%5%10% 10%5%4%4%19%6%9% 9%7%2%10%9%8% 8% 8% 8%9%10% 10%11%13%14%10% 9%10%5%0%5%10%15%20%25%1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020鐵路貨物周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)％ 鐵路旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)％ GDP增速％19 截止到 2020年底，鐵道部負(fù)債總額 7614億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 %。地方政府可能會(huì)背上較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，收費(fèi)公路吸引社會(huì)資金的能力越來(lái)越弱。 ? 強(qiáng)調(diào)收費(fèi)經(jīng)營(yíng)期限一般為 25年，中西部地區(qū)可以為 30年。 估值方法與投資邏輯 11 從公路板塊歷年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，公路股的防御性體現(xiàn)在兩個(gè)方面： 下跌時(shí)，公路股也是下跌，但略跑贏大市； 在快速上漲之后的補(bǔ)漲，往往跑贏大市。 ? 其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：如一些線路取消收費(fèi)、收費(fèi)車型調(diào)整、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)等。 公司分析：成本構(gòu)成 主要上市公司的路產(chǎn)折舊攤銷在營(yíng)業(yè)成本中占比 (00~09 ) 主要上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的期間費(fèi)用占比 (00~09 ) %%%%%%%%%%2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020福建高速 贛粵高速 皖通高速 中原高速楚天高速 東莞控股 粵高速A 寧滬高速深高速 山東高速 四川成渝9 ? 分流風(fēng)險(xiǎn)：平行公路尤其是相隔 50公里的線路；鐵路網(wǎng)逐步形成后的運(yùn)輸方式替代；二級(jí)公路取消收費(fèi)的影響等。 營(yíng)業(yè)成本 ——路產(chǎn)折舊、養(yǎng)護(hù)成本和征收業(yè)務(wù)成本等。 直接影響收入的預(yù)測(cè) ， 也將影響折舊等成本 （ 若以車流量法折舊 ） 。 ? 各省一般依據(jù)車道數(shù)量、投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和物價(jià)等確定相應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。為了規(guī)范全國(guó)機(jī)動(dòng)車車型分類，解決各省、自治區(qū)、直轄市由于車型分類不統(tǒng)一帶來(lái)的車輛通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)差異大、社會(huì)反映強(qiáng)烈等問(wèn)題，并為收費(fèi)公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)創(chuàng)造條件，交通部于 2020年 4月 23日發(fā)布了 《 收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)車型分類 》 。 一般線路上的客車貨車車流量比例為 6： 4，貢獻(xiàn)的收入為 4： 6。總額不足 5元的按 5元計(jì)收 ， 總重不足 5噸按 5噸計(jì)收 。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)確定的原則尚需進(jìn)一步討論。 ? 收入預(yù)測(cè)基于車流量預(yù)測(cè) ， 同時(shí)結(jié)合單車收入 、 每日通行費(fèi)收入 、 折算全程車流量等指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算 。一般依 據(jù)定額進(jìn)行測(cè)算，不同地區(qū)和路面質(zhì)量每公里每年的維修費(fèi)用。 ? 線路投入運(yùn)營(yíng)初期的車流量達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 收費(fèi)公路現(xiàn)金流穩(wěn)定，周期性不大。 ? 相關(guān)部委明確表示，收費(fèi)公路政策不動(dòng)搖。 ? 高速公路上行駛車輛平均運(yùn)距為 400～ 450公里。 公路行業(yè)未來(lái)發(fā)展及隱憂 16 各省區(qū)之間主要公路通道平均交通流量示意圖（ 2020年） 圖例0 100 00100 01 2020 0200 01 3000 0300 01 4000 0400 01 5000 0路網(wǎng)效應(yīng)、計(jì)重收費(fèi)等具有行業(yè)特性的一些增長(zhǎng)刺激因素也因路網(wǎng)規(guī)模逐步完善而趨于平穩(wěn)，收費(fèi)公路的車流量也將從前幾年的快速增長(zhǎng)逐步趨于平穩(wěn)增長(zhǎng)。 ? 鐵路局由于既不能為市場(chǎng)提供完整運(yùn)輸產(chǎn)品，也不能取得獨(dú)立的運(yùn)輸收入，而且在運(yùn)輸生產(chǎn)的指揮調(diào)度權(quán)上面也不完整，因此并不能真正獲得作為市場(chǎng)主體所應(yīng)具備的若干基本素質(zhì)。 4 . 3 55 . 3 15 . 7 55 . 9 56 . 3 17 . 0 14 . 8 14 . 8 2 %1 0 . 5 7 %1 0 . 4 0 %8 . 2 9 %3 . 4 8 %6 . 0 5 %1 1 . 0 9 %0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 08 . 02000年7月2003年12月2005年4月2006年4月2007年11月2008年7月200912130%2%4%6%8%10%12%23 “低碳”的綠色通道，未來(lái)可能兼具客貨運(yùn)的雙重主導(dǎo)地位 ? 按規(guī)劃，到 2020年，我國(guó)將建成客運(yùn)專線 42條，總里程 公里 ? 據(jù)測(cè)算，建成后，年旅客發(fā)送量將超 70億人次 ? 客貨分離將為鐵路貨運(yùn)讓出巨大運(yùn)力空間。鐵龍物流（ 600125）的基本情況 3936%%%343536373839402020 2020 2020 2020%%%%%%%%%%特箱運(yùn)量（萬(wàn)TEU ） 同比增長(zhǎng)％30 鐵龍物流（ 600125）的經(jīng)營(yíng)狀況 公司主營(yíng)收入的構(gòu)成 2020年 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成 2020年 鐵路貨運(yùn)及臨港物流%房地產(chǎn)%鐵路客運(yùn)%其它%鐵路特種集裝箱%鐵路貨運(yùn)及臨港物流%房地產(chǎn)%鐵路客運(yùn)%其它%鐵路特種集裝箱% 01020304050602020 2020 2020 2020 2020 2020 2020銷售毛利率 ％ 期間費(fèi)用率 ％銷售凈利率 ％ ROE%%%%%%%%%%%%%% %%%%%40%20%0%20%40%60%80%2020 2020 2020 2020 2020 2020營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率 ％ 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年增長(zhǎng)率 ％凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率 ％31 大秦鐵路：公司運(yùn)營(yíng)線路 公司運(yùn)營(yíng)線路 大秦線 韓家?guī)X－柳村南 652 國(guó)鐵 I級(jí)，復(fù)線電氣化 北同蒲線 大同－朔州 國(guó)鐵 I級(jí)，復(fù)線電氣化 朔州－寧武 國(guó)鐵 II級(jí)，復(fù)線電氣化 豐沙大線 大同－郭磊莊 國(guó)鐵 I級(jí)，復(fù)線電氣化 口泉支線 平旺－口泉 國(guó)鐵 I級(jí)，復(fù)線電氣化 寧岢支線 寧武－岢嵐 國(guó)鐵 II級(jí)，單線內(nèi)燃 股本結(jié)構(gòu) 持股數(shù)量 (億股 ) 持股比例 (%) 太原鐵路局 % 流通股 % 總股本 % 32 大秦線的煤炭運(yùn)量（擴(kuò)能過(guò)程） ? 大秦線的煤炭運(yùn)量增長(zhǎng)主要源于單列載重的增長(zhǎng)，主要是通過(guò)萬(wàn)噸單列到2萬(wàn)噸單列，且 2萬(wàn)噸單列的大量開(kāi)行 ?！?三西 ” 地區(qū)的煤炭運(yùn)輸緊張將基本緩解 。將母公司運(yùn)營(yíng)線路注入上市公司，實(shí)現(xiàn)整