套利定價(jià)模型(ppt45)-經(jīng)營(yíng)管理-免費(fèi)閱讀
【正文】 如果市場(chǎng)組合中的某一項(xiàng)證券價(jià)格失衡，資本市場(chǎng)線就會(huì)發(fā)生移動(dòng)，所有投資者都會(huì)吸納價(jià)植被低估的證券而拋出價(jià)值被高估的證券。而每種宏觀因素的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?shù)扔谙鄬?duì)于該因素的值乘以因素組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。這一套利組合實(shí)際上復(fù)制了組合 P，所以組合 P可由此套利組合給出定價(jià) 第三節(jié) 套利定價(jià)模型 ? 一、套利機(jī)會(huì)的條件 ? 二、套利定價(jià)方程 ? 三、 CAPM與 APT比較 一、套利機(jī)會(huì)存在的條件（或套利組合的建立） ? 設(shè)市場(chǎng)有 N種證券， Wi表示投資者對(duì)證券持有權(quán)數(shù)的變化根據(jù)套利的定義，套利有自融資功能，套利組合中買入證券所需資金由證券獲得。 將因素組合的期望收益記為 ，則因素組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 ? A的因素組合的 期望收益分別為 10％和 12％。06＋ 0這樣，組合 D的 β值為βD= 0+ =，預(yù)期收益率是 4％ + l0％ =7％。 )()( BABA rErE ??? ?? 套利組合的構(gòu)成及套利過程 (+ F) 100萬(wàn)美元（在資產(chǎn)組合 A上作多頭） －（ ＋ F） 100萬(wàn)美元（在資產(chǎn)組合 B上作空頭） __________________________________ 100萬(wàn)美元＝ 20 000美元 （凈收益） ()p p pr E r F???已知分散化的投資組合的收益是 ： （單因素） 這樣，我們就獲得了一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。我們還假定一種股票的 β值為 。 而 APT模型不需要以下的假設(shè)條件： ? 單一投資期 ? 不存在稅的問題 ? 投資者能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由地借入和貸出資金 ? 投資者以回報(bào)率的均值和方差選擇投資組合 二．套利定價(jià)理論模型的邏輯起點(diǎn) ――因素模型與充分分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 1. 因素模型 在套利定價(jià)理論中，我們將先從考察一個(gè)單因素模型入手，這個(gè)模型假設(shè)只有單個(gè)系統(tǒng)因素影響證券的收益。 ? 既然非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素可以被分散掉，那么只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)均衡中控制證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ( ) ( )p f q fpqE r r E r r K??????? 參見圖 52，假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 rf是 =4%，有一充分分散化的投資組合 C的 β值為 ? βc=，具有預(yù)期收益率 6%。5 0 ?因素組合的作用在于：用因素組合作為基準(zhǔn)組合來(lái)定價(jià)（如同 CAPM的市場(chǎng)組合作用一樣）。同時(shí)構(gòu)筑這個(gè)組合的多頭和組合 A的空頭，就能套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。 那么 ， 當(dāng)各種證券的期望收益處于什么狀態(tài)時(shí) ， 沒有套利機(jī)會(huì)呢 ？ 即各種證券的期望收益處于什么狀態(tài)時(shí) ， 上述三個(gè)方程的聯(lián)立解不存在呢 ？ ? 且僅當(dāng)期望收益率是敏感性的線性函數(shù)時(shí) ，上述三個(gè)方程的聯(lián)立解不存在 ， 即不存在套利機(jī)會(huì) ， 這時(shí)市場(chǎng)達(dá)到均衡 。 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)建立市場(chǎng)均衡價(jià)格和收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡關(guān)系建立市場(chǎng)價(jià)格均衡關(guān)系有著本質(zhì)區(qū)別：收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡關(guān)系所主導(dǎo)的市場(chǎng)價(jià)格均衡，一旦價(jià)
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