20xx年巴菲特致股東的信閱讀心得-免費(fèi)閱讀
【正文】 股東們，無(wú)論未來(lái)如何演變，你們的公司都能應(yīng)付自如。他們將直播整個(gè)股東大會(huì)，并采訪身在美國(guó)和海外的許多伯克希爾高管、名人、金融專家和股東。在伯克希爾哈撒韋，我們希望在海外大舉投資。在美國(guó)的會(huì)計(jì)制度中，類似項(xiàng)目被稱為“儲(chǔ)蓄”。所有這些都產(chǎn)生了可怕的頭條新聞，而現(xiàn)在一切都已成為歷史。
對(duì)復(fù)利的認(rèn)識(shí)
那些經(jīng)常鼓吹政府預(yù)算赤字會(huì)帶來(lái)厄運(yùn)的人(就像我多年來(lái)經(jīng)常做的那樣)可能會(huì)注意到，在我人生過(guò)去的77年里，我們的國(guó)債增長(zhǎng)了大約400倍。
然而，在1942年，當(dāng)我購(gòu)買股票的時(shí)候，這個(gè)國(guó)家正期待戰(zhàn)后的增長(zhǎng)，這一信念被證明是有充分根據(jù)的。壞消息天天傳來(lái)。
8. 美國(guó)順風(fēng)車
到今年3月11日，是我首次投資一家美國(guó)公司77周年的日子。
相反，我們從我們的持股中看到的是我們部分持有的眾多公司，按照加權(quán)基礎(chǔ)計(jì)算，他們?cè)诮?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的凈有形權(quán)益資本上的盈利約為20%，還可以在不負(fù)擔(dān)過(guò)多債務(wù)的情況下賺取利潤(rùn)。托尼仍是GEICO的董事長(zhǎng)，他在余生都會(huì)盡心盡力幫助GEICO，他沒(méi)法不這樣做。
GEICO現(xiàn)在是美國(guó)第二大汽車保險(xiǎn)公司，銷售額比1995年增長(zhǎng)了1200%?？偟膩?lái)說(shuō)，伯克希爾僅花了4700萬(wàn)美元就買下了GEICO一半的資產(chǎn)，僅相當(dāng)于你今天在紐約買一套豪華公寓的價(jià)格。當(dāng)時(shí)該公司新上任的管理層嚴(yán)重低估了GEICO的損失成本，導(dǎo)致其產(chǎn)品價(jià)格過(guò)低。
這種現(xiàn)在收錢、以后付款的模式使得P/C公司能持有大量資金，我們稱之為“浮存資金” 最終將流向其他公司。
我們接下來(lái)的五家非保險(xiǎn)子公司，按收益排名(但下文是按字母順序)，分別是：Clayton Homes、InternationalMetalworking、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts，其2020年的稅前收入總額為64億美元，2020年為55億美元。例如，我們的大型公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的稅收優(yōu)惠會(huì)傳遞給客戶。實(shí)際上，財(cái)政部持有的“股票”，在我們于1965年開(kāi)始接管時(shí)分文未付，到現(xiàn)在已演變成每年向聯(lián)邦政府提供數(shù)十億美元的控股權(quán)。關(guān)于具體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的細(xì)節(jié)，詳見(jiàn)K5至K22以及K40至K51頁(yè)面。避免使用這種預(yù)算工具會(huì)向我們的許多經(jīng)理人傳遞一個(gè)重要的信息，強(qiáng)化我們所珍視的文化。
呵呵，雖然已經(jīng)接近90歲，仍然不覺(jué)得老。
當(dāng)一家公司說(shuō)它在考慮回購(gòu)時(shí)，至關(guān)重要的是，所有股東合作伙伴都能獲得他們需要的信息，以便對(duì)其價(jià)值做出明智的評(píng)估。
在伯克希爾，整體效益大于其實(shí)是遠(yuǎn)大于各部分之和。賣掉任何你足夠幸運(yùn)才擁有的東西是毫無(wú)意義的。)
我對(duì)購(gòu)買更多股票的預(yù)期并不是看漲市場(chǎng)。有時(shí)，隨著投資者逃離股市，我們的股票會(huì)暴跌。當(dāng)收益增加且在外流通股數(shù)量下降時(shí)，股權(quán)所有者——隨著時(shí)間的推移——通常會(huì)表現(xiàn)良好。
GAAP——它規(guī)定了我們報(bào)告的收益——不允許我們將被投資企業(yè)的留存收益包括在我們的財(cái)務(wù)賬戶中。
(2)股票投資組合
伯克希爾價(jià)值第二的“果林”是它的股票投資組合，通常涉及一家非常大的公司的5%至10%所有權(quán)?！绷挚显谌A爾街會(huì)倍感孤獨(dú)的。這些子公司去年賺到168億美元。
投資基本原則：好企業(yè)、好管理、好價(jià)格。我們的有些樹(shù)木可能罹患疾病，可能撐不過(guò)10年了。
在繼續(xù)講之前，我要告訴你們一些真正的好消息——這些都沒(méi)有反映在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中。
其次，盡管我們的股權(quán)價(jià)值是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的，但根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我們旗下所運(yùn)營(yíng)公司被計(jì)入的帳面價(jià)值遠(yuǎn)低于其當(dāng)前價(jià)值，這種錯(cuò)配在近幾年越來(lái)越明顯。
長(zhǎng)期閱讀我們年度報(bào)告的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)今年這封信的開(kāi)頭與往年不同。全年來(lái)說(shuō)，這些業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比2020年176億美元的高點(diǎn)還要高出41%。
美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新規(guī)定要求我們?cè)谑找嬷邪ㄗ詈笠豁?xiàng)。在第一和第四季度，我們分別報(bào)告了11億美元和254億美元的GAAP虧損。我的這番話絲毫不削弱我們的投資對(duì)伯克希爾的重要性。有三種情況使它失去了關(guān)聯(lián)性。
在未來(lái)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表中，我們將關(guān)注伯克希爾的市場(chǎng)價(jià)格。
現(xiàn)在讓我們來(lái)看看你擁有些什么。第五個(gè)果林——即我們龐大而多樣化的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——以不太明顯的方式為伯克希爾提供了巨大的價(jià)值，我將在本函后面解釋。這種差異導(dǎo)致我們?nèi)ツ曩?gòu)買了約430億美元的可出售股票，而僅售出190億美元股票。(那它還能是什么呢?來(lái)自股東的禮物?)重組開(kāi)支?好吧，也許去年的精確重組不會(huì)再發(fā)生了。事實(shí)上，我們每年都需要花費(fèi)超過(guò)這個(gè)數(shù)額，才能使我們的許多業(yè)務(wù)保持競(jìng)爭(zhēng)力。
我們的被投資方去年給了我們38億美元股息，這個(gè)數(shù)字在2020年還會(huì)增加。
以下是上表中的一個(gè)例子：伯克希爾在美國(guó)運(yùn)通的持股量在過(guò)去八年中保持不變。我們還承諾避免任何可能威脅到我們維護(hù)這一緩沖資本的行動(dòng)。盡管如此，我們?nèi)匀幌Ｍ塬@得“大象”級(jí)的收購(gòu)。
你可能會(huì)問(wèn)，如果我們出售我們的某些全資企業(yè)，伯克希爾可能會(huì)承擔(dān)的主要稅務(wù)成本是否應(yīng)該得到免稅額。
最后，一個(gè)關(guān)鍵且持久的要點(diǎn)是：伯克希爾通過(guò)將五類資產(chǎn)整合成一個(gè)實(shí)體來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。盡管如此，在市場(chǎng)上有一個(gè)額外的買家對(duì)賣家總歸還是有好處的。
此外，有些股東會(huì)決定，是時(shí)候讓他們或他們的家人成為凈消費(fèi)者，而不是繼續(xù)積累資本。但查理和我只會(huì)按季查看伯克希爾的整體收益和財(cái)務(wù)狀況。
在伯克希爾，我們的聽(tīng)眾既不是華爾街分析師，也不是評(píng)論員：查理和我都在為我們的股東——合作伙伴工作。
先說(shuō)說(shuō)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)吧：無(wú)論喜歡與否，美國(guó)政府與伯克希爾公司的盈利有關(guān)聯(lián)，其規(guī)模取決于美國(guó)國(guó)會(huì)。此外，同樣的變化提高了伯克希爾持有的幾乎所有股票的內(nèi)在價(jià)值。我們?cè)谶@個(gè)小果林里的兩個(gè)高聳的紅杉是BNSF和伯克希爾哈撒韋能源公司(BerkshireHathaway Energy，%的股票)。今天，National Indemnity是以凈資產(chǎn)衡量全球
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