20xx年巴菲特致股東的信閱讀心得-wenkub.com
2025-01-17 03:08 本頁面
【正文】 資料共分享，我們負責傳遞知識。
整個團隊，在Ajit和Greg的指揮下，業(yè)務在逐漸擴展，現(xiàn)金像尼亞加拉瀑布一樣流入。雅虎的直播將于美國中部標準時間上午8：45分(北京時間5月4日晚21：45)開始，直播還提供中文普通話翻譯。
如果您不能親自來奧馬哈，那也請您觀看雅虎的網(wǎng)絡直播。我們很幸運——非常幸運——有這種力量在我們身后。
世界上還有許多其他國家有著光明的前途。如果我們的祖先把他們生產(chǎn)的東西全部消費掉，就不會有投資，不會有生產(chǎn)率提升，也不會有生活水平的飛躍。今天，美聯(lián)儲估計我們的家庭財富為108萬億美元，這個數(shù)字規(guī)模高到幾乎讓人難以理解。雷恩(Christopher Wren)就葬在倫敦的那座教堂里。自1942年以來，我們有7位共和黨總統(tǒng)和7位民主黨總統(tǒng)。為了“保護”自己，你可能會避開股票。
復利的威力
讓我再加上一項我相信會令你震驚的計算：如果假想這家機構每年向投資經(jīng)理及顧問等各類“幫手”支付1%的資產(chǎn)，其最終收益便會減少一半。
投資就是賭國運。在其歷史的早期，我們的國家經(jīng)受了一場內(nèi)戰(zhàn)的考驗，導致4%的美國男人死亡，并導致林肯總統(tǒng)公開思考“一個如此理想和如此專注的國家能否長久存在”。他們的樂觀也不局限于這一勝利。那時，有誰能想象他們的新國家在短短三個77年的時間里會取得什么樣的成就呢?
在1942年之前的兩個77年期間，美國已從400萬人口——%——發(fā)展成為世界上最強大的國家。我買的是3股城市服務公司(Cities Service)的優(yōu)先股。不過，隨著時間的推移，投資表現(xiàn)與業(yè)務表現(xiàn)趨于一致。與很多投資者過去十年在債券上獲得的回報率相比，它們真是令人震驚——例如，30年期美國國債的收益率只有3%甚至更低。在年底，我們持有的卡夫亨氏資產(chǎn)市值為140億美元，成本基礎為98億美元。
7. 投資
下面，我們列出我們在2020年底擁有的市值最大的十五只普通股投資。6月30日，他把這個職位移交給他的長期合作伙伴比爾羅伯茨(Bill Roberts)。
根據(jù)我的估計，托尼對GEICO的管理使伯克希爾的內(nèi)在價值增加了500多億美元。我們的收購獲得了成功，這為伯克希爾帶來了一家出色且很有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，以及一位出色的CEO，他讓GEICO的發(fā)展超越了我的期望。那時，GEICO的聲譽和盈利能力得到了恢復，但增長并沒有恢復。在幾個月內(nèi)，伯克希爾購買了該公司約三分之一的股份，后來在伯克希爾沒有增加一分錢投資的情況下，我們所持GEICO的股份達到了二分之一。與此同時，該公司的凈值正迅速趨零。我在70年代中期第一次見到他。盡管個別保單和索賠會來來去去，但保險公司持有的浮存資金通常相對于保費數(shù)額而言相當穩(wěn)定。
我們被P/C業(yè)務吸引的原因之一是該行業(yè)的商業(yè)模式：P/C保險公司預先收取保險費，然后支付索賠金。
伯克希爾公司擁有的其他非保險公司，2020年的稅前收入總和為36億美元，2020年為33億美元。兩者相加，他們?nèi)ツ甑亩惽笆杖霝?3億美元，比2020年增長了6%。(這種較低的利率一直是合乎邏輯的，因為我們的被投資公司已對他們向我們支付的收益繳納過稅收。
這些是主要因素。因此，我們的A股和B股股東的股票收益得到大幅提升。實際上，美國財政部擁有我們的的一種特別股票，不妨稱之為AA股，并憑借這些股票從伯克希爾公司獲得大量“股息”(即稅收)。
在這次討論中，我會堅持使用稅前數(shù)字。流向我們的數(shù)字就是我們發(fā)送給您的數(shù)字。為了不讓“華爾街的人”失望，開始時只是“無辜”的捏造——比如季度末的貿(mào)易數(shù)據(jù)、對不斷上升的保險損失視而不見、或動用“小金庫”儲備——這可能成為走向全面欺詐的第一步。
此外，伯克希爾沒有全公司范圍的預算(盡管我們的許多子公司認為這有用)。因此，我和查理從不關注當前季度的業(yè)績。查理和我現(xiàn)在還沒有興趣加入他們。我們不希望合伙人因為被誤導或信息不充分而將股份賣回公司。
對于留下的股東，好處是顯而易見的：如果市場對即將離開的股東的持股價值定價為每1美元為90美分，那么，留下股東的持股價值將隨著每一次回購提高。假設我們以低于伯克希爾內(nèi)在價值的價格購買股票(這肯定是我們的意圖)，回購將對那些即將離開公司的股東和留下來的股東都有利。這種安排使我們能夠無縫、客觀地配置大量資金，消除企業(yè)風險，避免孤立，以極低成本為資產(chǎn)提供資金，偶爾利用稅收效益，并將管理費用降至最低。除此之外，我們對前四類資產(chǎn)大部分所有權的獲得，都是由伯克希爾的第五類資產(chǎn)組合——一系列出色的保險公司來提供資金。忘記這個想法吧：我們賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要繳任何的稅。這種預測從來都不是我們行動的一部分。即使在我們分別達到88歲和95歲的時候——我是其中年輕的那位，這種前景也會讓我和查理的心跳加快。
未來幾年，我們希望將大量過剩流動性轉移到伯克希爾長久擁有的業(yè)務上。
伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。我們在這些企業(yè)稅后運營利潤中的份額分別為：%、Berkadia公司的50%，德克薩斯電力傳輸公司的50%，Pilot Flying %——2020年總計約13億美元。同時，由于公司回購，%%。
留存利潤的原則：每留存1美元利潤，能夠帶來超過1美元的收益。然而，遠比股息更重要的是，這些公司每年留存的巨額利潤。如果該投資組合按年底時的價值出售，僅聯(lián)邦所得稅就要繳納約147億美元。除了這些“維持”資本支出外，我們還花費大量資金追求增長。
查理和我堅定認為，我們14億美元的收購相關攤銷開支(詳見K84頁)不是真正的經(jīng)濟成本。但這樣或那樣的重組在商業(yè)中是很常見的——伯克希爾在這條路上已經(jīng)走了幾十次，我們的股東總是承擔這樣做的成本。
這種收入與華爾街銀行家和企業(yè)CEO們經(jīng)常吹捧的收入大不一樣。查理和我認為，我們投資的公司提供了極好的價值，
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