【正文】 OL下降 DCL下降了 ， 說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降 ， 并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低 。 如果資金總額不變 ， 則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降是由于銷售擴(kuò)大造成的；如果資金總額擴(kuò)大 (一般說 ， 銷售增長將會(huì)要求追加資金的投入 ) ， 則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降主要是由于負(fù)債比重下降所致 。 從復(fù)合杠桿看風(fēng)險(xiǎn)的控制 復(fù)合杠桿 =經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 等式揭示： 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系： （一）降低經(jīng)營杠桿以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 減少固定成本 有效的投資機(jī)制減少約束性固定成本 合理的評(píng)價(jià)機(jī)制減少酌量性固定成本 注意流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例安排（以減少非流動(dòng)性資產(chǎn)的無效占有） 增加有效產(chǎn)量 加強(qiáng)市場研究 確定企業(yè)戰(zhàn)略 增加科研投入 影響因素 （ 1）宏觀影響因素 自然原因 社會(huì)政治原因 經(jīng)濟(jì)原因 技術(shù)原因 主觀原因 （ 2）微宏觀影響因素 產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性 銷售價(jià)格的穩(wěn)定性單位變動(dòng)成本的穩(wěn)定性 固定成本的比重 （二）適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿以增加收益控制總體風(fēng)險(xiǎn) 無論提高或降低財(cái)務(wù)杠桿，均以最佳資本結(jié)構(gòu)為上限，并結(jié)合考慮企業(yè)的實(shí)際情況 確定需要的融資數(shù)額 根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的要求確定融資方式及融資額 結(jié)合其他因素對(duì)融資方案進(jìn)行評(píng)價(jià) 有關(guān)影響因素： 資金供應(yīng)的變化 利率變動(dòng)的可能趨勢(shì) 獲利能力的變動(dòng) 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) （三）控制風(fēng)險(xiǎn)的基本策略 適當(dāng)?shù)幕I資組合策略 ? 正常的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 ? 冒險(xiǎn)的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 ? 保守的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 → →↗ → → → → ↘ 適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合策略 ? 適中的資產(chǎn)組合 正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 ? 保守的資產(chǎn)組合 正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量＋額外保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 ? 冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合 ? 正常需要量＋少量甚至沒有保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營策略 ? 上市公司獲利能力與資本結(jié)構(gòu) 資料來源 :上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析 , 98年數(shù)據(jù) 負(fù)債率區(qū)間 樣本數(shù) 資產(chǎn)利潤率平均值 每股收益平均數(shù) 30% 218 % 30%且 60% 476 % 60% 125 % 適當(dāng)?shù)耐顿Y擴(kuò)張策略 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 什么是最佳資本結(jié)構(gòu) ? 最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）資本結(jié)構(gòu)概念 ? 含義 ? 廣義 —— 全部資本結(jié)構(gòu) ? 狹義 —— 長期資本結(jié)構(gòu) ? 核心 —— 債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系 ? 影響因素 ? 所有者和管理者的態(tài)度 ? 籌資限制 ? 獲利能力 ? 現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)增長速度 ? 稅收因素 ? 行業(yè)差別 幾個(gè)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu) ? 行業(yè) 流動(dòng)負(fù)債比重 長期負(fù)債比重 股東權(quán)益比重 ? 商業(yè) % % % ? 醫(yī)藥 % % % ? 紡織 % % % ? 電信 % % % ? 金融 % % % ? 鋼鐵 % % % ? 旅游 % % % ? 資料依據(jù)： 97年年報(bào) （二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 長期負(fù)債比例 價(jià)值 凈納稅收益 * 公司總價(jià)值 代理成本 破產(chǎn)成本 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) (續(xù) ) 長期負(fù)債比例 * 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 資金成本 普通股成本 綜合資本成本 債務(wù)資本成本 (1T)Rd Re 最低資 *本成本 （三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 比較資本成本法 ? 初始資本結(jié)構(gòu)決策 ? 測算各方案加權(quán)平均資本成本 ? 追加資本結(jié)構(gòu)決策 ? 計(jì)算各方案加權(quán)邊際資本成本 ? 新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本 某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下： 資金來源 金額 （ 萬元 ） 長期債券 ， 年利率 8% 200 優(yōu)先股 ， 年股息率 6% 100 普通股 ， 25 000股 500 合 計(jì) 800 該公司普通股每股面額 200元，今年期望股利為 24元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加 4%，該公司所得稅率 33%，假設(shè)發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。 所以應(yīng)選擇乙方案 ， 使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低 。 請(qǐng)確定兩個(gè)方案的適用條件 。一般來看，當(dāng)企業(yè)減少債務(wù)增加權(quán)益時(shí)，意味著企業(yè)借債能力提高，企業(yè)價(jià)值增加，市場接受到這一好信息，股票價(jià)格會(huì)上升，反之亦然。 從三個(gè)區(qū)間的絕對(duì)值來看 ， 樣本公司股權(quán)融資額分別是債權(quán)融資的4689%， 249%， 306%。從 1984年起，美國公司已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，甚至大量回購自己的股份。 第四節(jié) 資金需要量的預(yù)測 ? 資金總需要量預(yù)測 ? 銷售百分比法（預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表法） ? 線性回歸法 銷售百分比法 ? 步驟： ? 預(yù)計(jì)利潤表， ? 預(yù)計(jì)銷售引起的留用利潤增長產(chǎn)生的資金供應(yīng)； ? 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 ? 預(yù)計(jì)銷售引起的資產(chǎn)需要量和自動(dòng)產(chǎn)生的流動(dòng)負(fù)債增加的資金供應(yīng)量 ? 預(yù)計(jì)需要外部籌資量 ? 總資金需要量 自動(dòng)產(chǎn)生的資金供應(yīng)量 銷售百分比法 預(yù)計(jì)利潤表 ? 步驟： ? 確定利潤表各組成成分占銷售收入百分比 ? 依據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入確定預(yù)計(jì)稅后利潤 ? 依據(jù)留用利潤的比例確定預(yù)計(jì)留用利潤 銷售百分比法 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 ? 步驟： ? 找出資產(chǎn)負(fù)債表的敏感項(xiàng)目，確定各敏感項(xiàng)目與銷售收入的百分比關(guān)系， ? 單獨(dú)預(yù)計(jì)非敏感項(xiàng)目的變化值 ? 分別計(jì)算預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表左右兩方金額 ? 確定需要外部籌資金額 銷售百分比法 計(jì)算公式 ? 需要追加的外部籌資金額 ? ? ? ? ? ? RESRLSRASRESRLSSRAS ???????? ????????? ? ???線性回歸法 ? 線性回歸公式： 業(yè)務(wù)量資金單位業(yè)務(wù)量需要的變動(dòng)不變資金資金需要量??????xbaybxay邊際資本成本 ? 適用范圍 —— 追加籌資 ? 邊際成本規(guī)劃 ? 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 確定個(gè)別資本成本 ? 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) ? 計(jì)算邊際資本成本