【正文】 [14]NYSE, New York Stock Exchange Market Quality, August 20xx. [15]Becker, Brian C. Profitability Analysis of NYSE Trading Specialists, Precision Economics, LLC, February 20xx. 淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文 iii 淺析 公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響 摘 要 交易所 公司化是席卷全球證券交易所的一場(chǎng)變革浪潮 ， 其根本原因是信息技術(shù)的運(yùn)用和推動(dòng)，以及資本的大量需求。 2 證券交易所公司化的發(fā)展動(dòng)因 10 第四章 我國(guó)上交所公司化發(fā)展的阻力與展望 18 淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文 1 引言 20 世紀(jì) 90 年代以前全球的證券交易所幾乎都是以會(huì)員制的形式發(fā)展起來(lái)的。 全球 各大 證券交易所競(jìng)爭(zhēng)激烈， 之 所 以 紛紛放棄了會(huì)員制組織形式，改為管理更為方便的公司制， 目的源于 獲取更多的市場(chǎng)份額籌集更多的資金 ，以期利用更為積極方便的模式在世界證券市場(chǎng)上占領(lǐng)更大的份額 ， 從而在全球交易所競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。公司制打破了會(huì)員的壟斷地位，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)相分離，以營(yíng)利為目標(biāo)，擁有靈活的決策機(jī)制和廣泛 的融資渠道。世界證券交易所聯(lián)合會(huì)的調(diào)查顯示，20xx 年年底已經(jīng)完成公司制改造的證券交易所達(dá)到 34 家，相對(duì)于 1999 年的 11家增長(zhǎng)了 3 倍多。 澳大利亞證券交易所的公司化改革不涉及合并、新股發(fā)行和引入其他所有 者等事項(xiàng)，只是向原有會(huì)員平均分配股權(quán)，過(guò)去的會(huì)員繼續(xù)保留其在澳大利亞證券交易所（ ASX）的交易權(quán)，以后申請(qǐng) ASX 交易權(quán)的組織，并不是要求 ASX 的股東。 NASDAQ 通過(guò)兩階段減持，將 NASD 的持股比例降低到 20%，引入對(duì) NASDAQ 過(guò)去和未來(lái)做出重要貢獻(xiàn)的新投資者。與此同時(shí)，信息技術(shù)革命和電子化交易使得各種各樣的另類交易系統(tǒng)紛紛涌現(xiàn) 。 在劇烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，證券交易所必須適應(yīng)市場(chǎng)的變化，做到?jīng)Q策高效。 另一方面是籌集證券交易所資金的需要。但是會(huì)員制交易所只是一個(gè)互助性組織，在融資機(jī)制方面存在明顯的缺陷。 盡管大多數(shù)證券交易所實(shí)施公司制改革的時(shí)間并不長(zhǎng) ,但都對(duì)公司制改革的影響做出了積極的評(píng)價(jià) ,認(rèn)為公司制改革使 證券 交易所 的 治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制更有效率 ,各項(xiàng)業(yè)務(wù)更加注重以客戶需要為導(dǎo)向 ,采取的發(fā)展戰(zhàn)略也更加主動(dòng)和積極。 上交所 是由全體會(huì)員共同出資組建，認(rèn)購(gòu)等額的會(huì)員份額作為注冊(cè)資本，治理結(jié)構(gòu)圍繞會(huì)員展開(kāi)，主要為會(huì)員提供產(chǎn)品和服務(wù)。 上交所的 特點(diǎn)是：不以營(yíng)利為目的；交易所的所有權(quán)、 控制權(quán)與使用權(quán)歸全體會(huì)員共同所有；實(shí)行會(huì)員集體決策，自我管理，它的 決策機(jī)制是按照“一員一票”的原則確定的，各種利益也是按照完全平等的原則分配。再有就是權(quán)證市場(chǎng)， 20xx 年其成交金額較 20xx 年增長(zhǎng)了 8 倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港 109%的增幅，并以總成交額超過(guò) 2439 億美元的成績(jī)超過(guò)曾三年蟬聯(lián)全球冠軍的香港市場(chǎng)，成為全球最活躍的認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)。 ① 表 21 20xx 年 上交所 累計(jì)成交金額 上交所 單位：億元 年度 年度增幅（ %） 股票 合計(jì) 債券合計(jì) ETF 證券投資基金 權(quán)證 資料來(lái)源 :上 海 證券交易所網(wǎng)站 ， 20xx 年 3 月 根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至 20xx 年 3 月底上交所市價(jià)總值 由 20xx年底的第 17 位，一躍向前進(jìn)步了 7 名， 排列在世界十大證交所的最末一名 。其中，首次發(fā)行公司 23 家，籌資總額 億元，增幅為 %；再融資 116 家，籌資額 億元，增幅為 %；有 6 家公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資 億元，增幅為 %。在初步解決了市場(chǎng)長(zhǎng)期 ① 數(shù)據(jù)來(lái)源 :上海證券交易所 . ② 數(shù)據(jù)來(lái)源 :07 年滬深總市值超 32 萬(wàn)億元 .財(cái)經(jīng) ,20xx 年 12 月 29 日 淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文 8 存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題后，中國(guó)證券市場(chǎng)具備了快速發(fā)展的基礎(chǔ)，中國(guó)證券市場(chǎng)正面臨著嶄新的歷史發(fā)展機(jī)遇。這個(gè)交易系統(tǒng)支持多市場(chǎng)、跨境交易、現(xiàn)貨與衍生品交易，該系統(tǒng)引進(jìn)了參與者交易業(yè)務(wù)單元，能夠支持幾乎所有的交易品種和交易方式。同時(shí)，基本建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，通過(guò)完善應(yīng)急預(yù)案、確定交易運(yùn)行特別保障等級(jí)和安全事故責(zé)任登記、進(jìn)行應(yīng)急演練、對(duì)現(xiàn)有相關(guān)設(shè)備進(jìn)行全面檢查評(píng)估、完善安全運(yùn) 行獎(jiǎng)懲辦法等措施，加強(qiáng)安全運(yùn)行管理；建立風(fēng)險(xiǎn)研究小組，以防范新產(chǎn)品和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，確立新交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)管體制。但對(duì)于公司化改革過(guò)程中所出現(xiàn)的問(wèn)題，必然給我國(guó)上交所帶來(lái)很多影響，主要包括消極影響和積極影響兩個(gè)方面。 其次，公司制證券交易所內(nèi)部不同股東之間也存在著潛在的利益沖突。 第一，就是治理結(jié)構(gòu)方面，公司制證券交易所設(shè)立股東大會(huì)，核心領(lǐng)導(dǎo)則是董事會(huì)，日常業(yè)務(wù)由經(jīng)理層負(fù)責(zé)。 積極影響 雖然公司化改革會(huì)給上交所帶來(lái)一系列的問(wèn)題， 但根據(jù)一些公司制交易所的發(fā)展 情況， 可以看到公司化改革 的確可以給上交所的運(yùn)作帶來(lái) 積極 的 影響 ， 這主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面 : 決策機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)高效率 公司制 證券 交易所 ，所有者的利益 和交易所自身的利益 是 一致 的，這時(shí)管理層 以客戶和交易所自身的最 高 利益 作為 決策 導(dǎo)向， 更 加 迅速和有效地做出戰(zhàn)略決策。 如 德國(guó)證券交易所在 20xx 年 2 月上市后籌集了 10 億歐元資金 ， 20xx 年 12 月 ， 德國(guó)交易所宣布收購(gòu)專為金融業(yè)提供技術(shù)解決方案的 Entory 公司 ， 從而強(qiáng)化了自身在證券業(yè)信息技術(shù)開(kāi)發(fā)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力 ， 并成為德國(guó)最大的金融業(yè)技術(shù)方案提供商。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)性大為提高 從組織形 式 來(lái)看 ，公司制的證券交易所將更頻繁地使用多樣化經(jīng)營(yíng)和收購(gòu) 聯(lián)盟策略 ，從而導(dǎo)致一種新的交易所組織模式，即 交易所集團(tuán)的出現(xiàn) ， 如德國(guó)證券交易所集團(tuán)、泛歐交易所集 團(tuán)、瑞典的 OM 集團(tuán)、以及香港的交易及結(jié)算所有限公司等。與此同時(shí) ,投資者和市場(chǎng)也對(duì)公司制交易所的業(yè)績(jī)做出了積極 的 反應(yīng)。 淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文 13 第四章 我國(guó)上交所 公司化 發(fā) 展的 阻力 與 展望 上交所公司化 發(fā)展的制約因素 我國(guó)上交所作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一部分，它的制度改革直接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，綜合證券交易所公司化改革對(duì)我國(guó)上交所的影響，以及與國(guó)外證券市場(chǎng)的比較，我國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的證券市場(chǎng)，我國(guó)的證券交易所也存在自身特殊的弊端。資本市場(chǎng)上能夠交易的金融產(chǎn)品很少，公司債券、可轉(zhuǎn)債、金融衍生工具等發(fā)展滯后，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的空間小?！薄蹲C券交易所管理辦法》第 3 條也做了類似的規(guī)定。 法律之所以不明確證券交易所的法人組織形態(tài)，主要原因就是上交所的出資狀況混亂，難以界定交易所的所有者權(quán)益。上交所實(shí)行的是會(huì)員制組織模式。上交所對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，是我國(guó)資本的重要運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，以及我國(guó)的關(guān)鍵部門(mén)和經(jīng)濟(jì)命脈，提高我國(guó)上交所的競(jìng)爭(zhēng)力，也就是在為提高我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)在和將來(lái)的地位而努力。上交所可以通過(guò)一系列的改革，使之從行政導(dǎo)向轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)導(dǎo)向，激發(fā)其自我競(jìng)爭(zhēng)、自我創(chuàng)新、自我發(fā)展、自我重組的發(fā)展戰(zhàn)略，提高自己的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。上交所成立時(shí)，國(guó)家沒(méi)有投入資金，交易所職能以會(huì)員繳納席位費(fèi)的一部分作為注冊(cè)資金的來(lái)源，所以交易所資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中沒(méi)有“實(shí)收資本”一欄，但在工商登記時(shí)注冊(cè)資金為 3 億元。 第四，淡化政府直接控制，促進(jìn)我國(guó)證券 市場(chǎng)改革。這就明確了證監(jiān)會(huì)與證券交易所的職責(zé)分工，擺脫政府對(duì)交易所的直接控制，有利于中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)政府對(duì)市場(chǎng)從管理到監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。 上交所發(fā)展的可能方向： 第一，會(huì)員制向公司制轉(zhuǎn)變。 第二，上市。 淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文 16 結(jié)束語(yǔ) 我國(guó)上交所作為我國(guó)重要的交易所，在近幾年表現(xiàn)非常突出， 20xx 年成為世界上籌資最多的證 券交易所。但是，世界金融一體化的發(fā)展 趨勢(shì) 又要求我國(guó)金融行業(yè)必須提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力，所以上交所的公司化改革勢(shì)在必行。在此期間，我不僅從封老師那里學(xué)到了諸多專業(yè)知識(shí)，更是時(shí)時(shí)感受到封老師崇高的敬業(yè)精神、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度和平易近人的品格，所有這些都將使我受益終生。在我成長(zhǎng)道路上所走過(guò)的每一個(gè)腳印都凝聚著父母無(wú)限的關(guān)愛(ài)、鼓勵(lì)、支持和殷切的期盼，在此，向他們表示最誠(chéng)摯的謝意！ 再次向以上人員表示我深深的 感謝 ！