【正文】 。任何資產(chǎn)，具有不可分離的風(fēng)險和收益特性。 ? 風(fēng)險是指出現(xiàn)壞結(jié)果（如財務(wù)損失）的可能性； ? 研究風(fēng)險就是為了研究投資的風(fēng)險補(bǔ)償。 ? 實際收益率圍繞預(yù)期收益率波動的程度是判斷一項資產(chǎn)優(yōu)劣的的第二個指標(biāo) ， 即風(fēng)險指標(biāo) 。 ? （ 3） 期望值 ： 也稱預(yù)期收益率 （ 或均值 ） ? 需要說明的是： ? 預(yù)期報酬率是一個變量 ， 可能于實際的結(jié)果有很大的差異 。 ? （ 5） 標(biāo)準(zhǔn)差 ： 也叫均方差 ， 是方差的平方根 。 7 結(jié)論： ? 由此可知：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)衡量的是單個證券收益率的變動程度。 ? ③風(fēng)險厭惡者，會選擇標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)較低的投資方案； ? ④風(fēng)險偏好者，愿意冒較大的風(fēng)險，以追求較高的收益，會選擇標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)較高的投資方案。它除了與單個項目的風(fēng)險有關(guān)之外，還與組合中單個項目的協(xié)方差有關(guān)。 ? 協(xié)方差通常用 Cov(RA,RB)， 或者 σ AB來表示 ， 其計算公式為： ? 協(xié)方差的值可以為 : ? 正 （ 正相關(guān) ） 即： δ ab＞ 0 ? 負(fù) （ 負(fù)相關(guān) ） 即： δ ab＜ 0 ? 零 （ 不相關(guān) ） 即： δ ab = 0 ????????niBBiAAiiABBA RRRRPRRCov1)()(),( ?10 ? (2)相關(guān)系數(shù) （ ρAB ） ? 相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差的特性相同 ， 只是取值范圍被界定在1～ +1之間 。 ? 結(jié)論：無論投資項目之間的投資比例如何，只要不存在完全正相關(guān)關(guān)系，投資組合的風(fēng)險總是小于單個項目收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。 ? 資本市場理論 ? 內(nèi)容：考察各資本資產(chǎn)的價格和供求關(guān)系問題 ， 分析在均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)市場均衡價格的形成機(jī)制 ， 研究整個資本市場的集體行為 。 資本資產(chǎn)定價模型的主要特點(diǎn)是建立了客觀測度公司證券的市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）程度的指標(biāo)即 β 系數(shù)。 ? β 系數(shù)是表示某種單項證券變動相對于證券組合實際收益變化的敏感程度。 ? 當(dāng)市場組合的 β 系數(shù)等于 1時，反映所有風(fēng)險資產(chǎn)的平均風(fēng)險水平。 ? (2)承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險的回報 ? (3)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。 ? （ 4）貝他系數(shù)可以衡量出該股票的市場風(fēng)險。 ? （ 2）明確公司風(fēng)險與資本成本的關(guān)系。 ? ②經(jīng)營風(fēng)險是由公司的投資決策所決定的，即公司 ? 的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的經(jīng)營風(fēng)險的大小。即經(jīng)營杠桿。 ? ②需要支付固定財務(wù)費(fèi)用的融資方式，如銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股等。 ? 經(jīng)營杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為： ? （ 1）經(jīng)營杠桿收益：是指在擴(kuò)大銷售量條件下營業(yè)成本中固定成本的杠桿作用所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。若： DOL=3，則說明 Q增加了一倍， EBIT就增加了三倍。 28 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小反映了公司經(jīng)營風(fēng)險的高低，即在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大。 經(jīng)營風(fēng)險及其衡量 30 經(jīng)營杠桿系數(shù)的實踐應(yīng)用 經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在實踐中作為了公司投資決策的參考：當(dāng)投資前景樂觀時，公司往往加大固定成本投入來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以得以更多的利潤；當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時，公司一般可以通過增加產(chǎn)品銷售額來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以控制可能的損失。 ? 財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是公司的負(fù)債利率低于資產(chǎn)收益率，否則，負(fù)債利率高于資產(chǎn)收益率，財務(wù)杠桿將發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。也即負(fù)財務(wù)杠桿效應(yīng)。若：DFL=5，則說明EBIT增加一倍，EPS就增加了五倍。 ? ②財務(wù)杠桿效應(yīng)具有遞減效應(yīng)。 ? 說明：綜合風(fēng)險是公司所承受的總風(fēng)險。若： DCL=4，則說明 Q增加一倍， EPS就增加了 4倍。 ? ②聯(lián)合杠桿系數(shù)的大小反映了公司綜合風(fēng)險的大小。 √ 41 ? 通常，理論界是將資本成本從兩個角度定義的。 ? 用公式表示如下： ? 資本成本（ %） = 資本使用費(fèi) / 投資金額 資本成本的概念及其構(gòu)成 42 ? 從籌資人的角度看 ， 資本成本構(gòu)成包括： （ 1） 用資費(fèi)用： 主要包括支付給股東的股利和支付給長期債權(quán)人的利息 。 ? (2)與投資風(fēng)險相適應(yīng)的投資報酬率 。 ? 因此，資本成本的決定因素就是風(fēng)險補(bǔ)償值的大小。 ? 說明：債務(wù)資本成本＜股權(quán)資本成本 ? 表示為： Kd(1T) ＜ Ke ? Kd(1T)：表示將債務(wù)成本折為稅后成本 ? 即：公司負(fù)債時實際負(fù)擔(dān)的利息 ? = 利息（ 1－所得稅稅率） ? Ke：表示股權(quán)資本成本。 ? 是由證券的市場流動性和價格波動程度反映的。 ? （二）資本成本在公司投資決策中的作用 ? 在利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策時，常以資本成本作為貼現(xiàn)率； ? 在利用內(nèi)涵報酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時，一般以資本成本作為基準(zhǔn)利率。（或稱即期成本） 50 ? 債務(wù)成本估算的主要影響因素 ? （ 1） 現(xiàn)行利率水平：與債務(wù)成本呈正向關(guān)系 ? （ 2） 公司的違約風(fēng)險：一旦違約風(fēng)險上升 ， 借入資金的成本也將增加 。 ? Kp= Dp / P0 ? 其中： Kp ：表示優(yōu)先股資本成本 。在該方法下普通股的資本成本就是未來各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時的折現(xiàn)率。試估算普通股資本成本。 ? 解： Ke= 6%+（ 12%6%） =% ? 則：該普通股的資本成本位 %。 ? 具體方法也有三種：即：股利折現(xiàn)法 ： ? 計算公式為： Kr=D/P0 ? 或者 Kr=D/P0+G ? 以及：資本資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險溢價法等 權(quán)益資本成本的估算 58 ? （ 一 ） 加權(quán)平均資本成本 （ WACC)的計算方法： ? 加權(quán)平均資本成本實際就是長期資本的總成本 ，通常是對各單項資本成本按其在融資總額中所占的比重進(jìn)行加權(quán)平均計算求得的 。試計算公司融資的加權(quán)平均資本成本。資本權(quán)重的選擇應(yīng)當(dāng)與資本成本中的投資額保持對應(yīng)，以各種有價證券市場價格占公司市場價值的比重作為資本權(quán)重。 ? 解：總市價 =150+180+75+645+450=1500萬元； ? 計算各項目市值占總市值的比重，依次為： 、 、 、 。 權(quán)重 (wj)的形式 64 65