公司理財?shù)?章風(fēng)險衡量和公司資本成本-wenkub.com
2025-03-06 12:02 本頁面
【正文】 ? 優(yōu)點(diǎn)： 這種權(quán)重能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不像以上兩種只反映過去或現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，更符合公司籌集新資金的目的。 ? ②市場價值權(quán)數(shù) ? 以市場價格確定權(quán)數(shù)，比較接近公司的實際情況，但由于市價波動頻繁，計算結(jié)果將會導(dǎo)致資本成本的不穩(wěn)定，且市價計算不便，為此，可采用平均市場價格來計算。 ? （ 2）稅率：債務(wù)利息的免稅性質(zhì)，使公司的收入少繳所得稅。融資組合及其資本成本為：向銀行借款 300萬元，借款利率為 10%；發(fā)行債券（面值發(fā)行） 300萬元，債券票面利率為 12%；發(fā)行普通股 400萬股，發(fā)行價為 1元，經(jīng)估算，資本成本為 21%。 但資本資產(chǎn)定價模型法有嚴(yán)密的理論推導(dǎo) ， 模型的基礎(chǔ)較為完善 ， 應(yīng)用較為普遍 。 應(yīng)用舉例： 55 ? （ 2）資本資產(chǎn)定價模型法 ? 按此模型，普通股的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險補(bǔ)償率。 ? 基本模型 : ??? ??10 )1(ttetKDP 權(quán)益資本成本的估算 53 ? 根據(jù)具體的股利政策，普通股的資本成本計算有所不同，具體有以下幾種： ? ①如果采用固定股利政策，每年分配現(xiàn)金股利為 D元，則視為永續(xù)年金。 52 ? 2．普通股的資本成本 ? （ 1）股利折現(xiàn)法 ? 也稱為股利折現(xiàn)模型。 ? （ 3） 債務(wù)的稅收利益 ? 由于債務(wù)利息在稅前支付 ， 會給公司帶來減稅利益 ， 估算時需要將債務(wù)資本成本調(diào)整為稅后成本 。 ? 其中：后三項是權(quán)益資本成本 ? 二 、 加權(quán)資本成本的估算 49 長期債務(wù)資本成本的估算 ? 上式說明： ? P0表示債務(wù)現(xiàn)行市場價值 ? Pn表示債務(wù)面值或本金 ? I0表示債務(wù)利息 ? 這是考慮資金時間價值的計算方法，計算稅前 Kd的水平時，需要用 插值法 計算。 ? （六）籌資規(guī)模 ? 公司籌資規(guī)模與資本成本呈正比。 資本成本的決定因素 46 ? （三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 其對資本成本的影響，主要反映在無風(fēng)險報酬率的調(diào)整上。 ? 則：資本成本主要與公司融資風(fēng)險有關(guān)，二者的關(guān)系可表述為：資本成本是負(fù)債率（ D/V)的函數(shù)。風(fēng)險補(bǔ)償也稱為風(fēng)險溢價或風(fēng)險報酬率。 ? 用資本成本率表示為： ? 其中： I或 E表示利息和股息； ? P為籌資總額； F為籌資費(fèi)用 K = I或 E / (P – F) 當(dāng)用 f表示籌資費(fèi)用率時， f=F/P 則：資本成本 k=r/1f 資本成本的概念及其構(gòu)成 43 ? 從投資人的角度看 ， 資本成本構(gòu)成包括： ? (1)投資機(jī)會成本 ? 它反映了資本的自然增值觀念 ， 是一種貸幣時間價值觀念 。 ? 用公式表示如下： ? 資本成本（ %） = 資本使用費(fèi) / 籌資金額 ? （ 2）從投資者的角度而言，資本成本是投資者要求獲得的預(yù)期投資收益率。 ? ③公司經(jīng)營風(fēng)險高，融資風(fēng)險低，或融資風(fēng)險高，經(jīng)營風(fēng)險低，則兩種風(fēng)險結(jié)合后所形成的綜合風(fēng)險將是適中的。 ? 對上式進(jìn)步擴(kuò)展： ? 因 :DOL= M /(MF)。 ? 聯(lián)合杠桿系數(shù)是指股東每股收益的變動率與銷售量變動率的比值 ， 即每股收益隨銷售量而變動的影響程度 。 融資風(fēng)險及其衡量 36 ? 聯(lián)合杠桿： ? 又稱為綜合杠桿，是指經(jīng)營杠桿作用和財務(wù)杠桿作用的聯(lián)合，通常稱為聯(lián)合杠桿。 ? 當(dāng)公司發(fā)行在外的股份數(shù)既定時，可用稅后凈利（ NP）代表每股收益（ EPS）。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)的概念：是反映普通股每股稅后利潤（ EPS）變動隨息稅前利潤（ EBIT)變動的幅度。即正財務(wù)杠桿效應(yīng)。 ? （二）財務(wù)杠桿效應(yīng) ? 財務(wù)杠桿效應(yīng) :在某一固定利息費(fèi)用條件下，息稅前利潤的變動對股東每股收益所產(chǎn)生的影響。即：公司的固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，則銷售量的變動會帶來息稅前利潤更大幅度的變動。 Q ① V ② Q V③ F ④ Q V＋ F ⑤ Q P ⑥ EBIT ⑥ ⑤ 50 100 150 200 10 10 10 10 500 1000 1500 2023 600 600 600 600 1100 1600 2100 2600 800 1600 2400 3200 (300) 0 300 600 應(yīng)用舉例： 27 應(yīng)用舉例： ? 由上表可見： 當(dāng)銷售量由 150件增加到 200件 (增長幅度33%)， 息稅前利潤由 300萬元增加到 600萬元 （ 增長幅度100% ） 。 25 ? 經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量及其意義： ? 用盈虧臨界點(diǎn)和 經(jīng) 營杠桿系數(shù) 兩種分析方法 （ 1） 經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義及公式 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率與銷售量變動率的比值，即息稅前利潤隨銷售量變動的程度。 公司風(fēng)險的種類 23 ? 經(jīng)營杠桿 ? 又稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿， 是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤 (EBIT)隨銷售量（ Q）的變化而變化的程度。 ? ①融資風(fēng)險是公司融資決策的直接后果。 ? ③經(jīng)營風(fēng)險受多種因素影響，其中：固定成本。 公司風(fēng)險衡量 21 ? （ 1）經(jīng)營風(fēng)險 ? 又稱為商業(yè)風(fēng)險，是指公司固有的、因經(jīng)營狀況和環(huán)境變化而帶來的生產(chǎn)經(jīng)營收益的不確定性風(fēng)險。 19 ? 資本資產(chǎn)定價模型的評價 ? ，但其許多前提條件都與現(xiàn)實不否，二者并不能通過修正得到滿足； ? 的完全市場經(jīng)濟(jì)的資本市場的均衡關(guān)系，而我國尚不是完善的市場經(jīng)濟(jì)國家，更談不上有效市場，因此，該模型在我國不能獲得令人滿足的應(yīng)用效果。 ? （ 2）投資者可借助多樣化投資方式消除可分散風(fēng)險。 ? 無風(fēng)險資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 0。 ? β 系數(shù)的計算公式 ? β = δ mi/ δ 2m =ρ im δ i /δ m ? 式中 :β i為第 i種證券的 β 系數(shù)。 (CAPM) 15 ? 貝塔系數(shù)（ β系數(shù)） ? 貝塔系數(shù)是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票變動程度的指標(biāo)。 (CAPM) 14 資本資產(chǎn)定價模
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