【正文】 9）1962年提出來的失業(yè)率上升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降相互關(guān)系的原理。 “滯漲” “新經(jīng)濟(jì)” 28 物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 短期內(nèi)矛盾： 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 信用擴(kuò)張，刺激投資 貨幣供給量增加 價(jià)格上漲 抑制通貨膨脹 信用緊縮，提高利率 貨幣供給量減少 減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 29 物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 長(zhǎng)期內(nèi)一致： 適度的價(jià)格上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 價(jià)格穩(wěn)定也完全能夠保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) back 30 物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡 從物價(jià)不穩(wěn)定的影響來看： 本國(guó)通貨膨脹 外國(guó)商品價(jià)格相對(duì)低廉 出口減少，進(jìn)口增加 國(guó)際收支逆差 他國(guó)通貨膨脹 外國(guó)商品價(jià)格相對(duì)較高 出口增加，進(jìn)口減少 國(guó)際收支順差 31 物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡 從國(guó)際收支不平衡的影響來看： back 當(dāng)國(guó)際收支順差 ，國(guó)內(nèi)流通中因收購(gòu)?fù)鈪R而投放的本幣就會(huì)增加，國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量會(huì)增加；當(dāng)國(guó)際收支順差，就表示出口大于進(jìn)口，如果出口是靠財(cái)政補(bǔ)貼刺激的，出口越多、財(cái)政補(bǔ)貼越多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量也會(huì)增加；當(dāng)國(guó)際收支順差，表明國(guó)內(nèi)商品出口多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的商品供應(yīng)就會(huì)減少，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)物價(jià)上漲的壓力加大。 3. 當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，為了改善國(guó)際收支狀況，一般要提高利率、貶值本幣、減少進(jìn)口等壓縮過內(nèi)總需求，但這又會(huì)帶來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退。若社會(huì)可承受的通貨膨脹率為 4%，失業(yè)率也為 4%，則此區(qū)間是安全范圍， 4%即為“臨界點(diǎn)”，若超過臨界點(diǎn)，政府則必須采取措施加以干預(yù)。是貨幣當(dāng)局或中央銀行按一 個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)比率擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。 提出 40 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與人口增長(zhǎng)率之和為貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率。 建議 41 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 ①要確定貨幣量的定義，是廣義貨幣量定義還是狹義貨幣量定義。從美國(guó)的實(shí)際情況來看，貨幣量的年增長(zhǎng)率宜保持在 3～ 5％。 內(nèi)容 43 各國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的 比較 國(guó)別 5060年代 7080年代 90年代以來 美國(guó) 以充分就業(yè)為主 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標(biāo)：反通脹 英國(guó) 以充分就業(yè)為主 兼顧國(guó)際收支 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標(biāo)：反通脹 加拿大 充分就業(yè) +經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 以物價(jià)穩(wěn)定為主 唯一目標(biāo)：反通脹 日本 國(guó)際收支 +物價(jià)穩(wěn)定 物價(jià)穩(wěn)定 + 國(guó)際收支 物價(jià)穩(wěn)定 + 國(guó)際收支 意大利 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) +充分就業(yè) 貨幣穩(wěn)定 兼顧國(guó)際收支 貨幣穩(wěn)定 兼顧國(guó)際收支 德國(guó) 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國(guó)際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國(guó)際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國(guó)際收支 中國(guó) 發(fā)展經(jīng)濟(jì) +穩(wěn)定貨幣 發(fā)展經(jīng)濟(jì) + 穩(wěn)定貨幣 穩(wěn)定幣值 + 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 44 中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的選擇 ?選擇決定我國(guó)貨幣政策目標(biāo)應(yīng)考慮的因素 1. 首先， 必須有利于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善； 2. 其次， 必須有利于促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及綜合國(guó)力的增強(qiáng)； 3. 最后， 必須有利于保持整個(gè)物價(jià)水平的基本穩(wěn)定。 中間性指標(biāo) 47 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可控性（ control lability） ? 指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運(yùn)用，能對(duì)中介目標(biāo)變量進(jìn)行有效地控制，能在較短時(shí)間內(nèi)（如 1—3 個(gè)月）控制中介目標(biāo)變量的變動(dòng)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)。 即：如果實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，貨幣需求的變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致利率的波動(dòng)；實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定利率的目標(biāo)，中央銀行就會(huì)失去對(duì)貨幣供給的控制。 以利率作為中間目標(biāo) ， 當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動(dòng)時(shí) ， 則無法控制貨幣供應(yīng)量 。 如果 LM曲線比 IS曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應(yīng)采取盯住利率目標(biāo)更有利于減少產(chǎn)出波動(dòng) 。這里的金融體系為整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)；從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。 –作為政策變量 ，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。因?yàn)榛A(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對(duì)已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時(shí)的信息，因此中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的。 77 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 短期利率 ? 作為操作目標(biāo)，中央銀行通常只能選用其中一種利率。若中介目標(biāo)為總量指標(biāo)，則操作目標(biāo)也該選總量指標(biāo)；若中介目標(biāo)為價(jià)格指標(biāo)，則操作目標(biāo)也為價(jià)格指標(biāo)。 即為了調(diào)節(jié)短期利息率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而不斷改變準(zhǔn)備金或者貨幣流通量的增長(zhǎng)率。 典型的貨幣政策規(guī)則包括： 貨幣數(shù)量規(guī)則、利率規(guī)則、名義收入規(guī)則以及通貨膨脹目標(biāo)規(guī)則等。在這樣的歷史背景下，麥卡勒姆 (1988)提出了一個(gè)基礎(chǔ)貨幣規(guī)則，即中央銀行遵循這個(gè)規(guī)則，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化對(duì)基礎(chǔ)貨幣做出相應(yīng)調(diào)整。這反映了由于技術(shù)進(jìn)步或制度變化 (假設(shè)為永久性變化 )導(dǎo)致的對(duì)基礎(chǔ)貨幣需求的長(zhǎng)期持續(xù)變化，而不是為了反映經(jīng)濟(jì)景氣情況。 泰勒認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該遵循以下的規(guī)則： 90 泰勒規(guī)則 (Taylor Rule) 泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，該規(guī)則表明了中央銀 行的短期利率工具依經(jīng)濟(jì)狀態(tài)而進(jìn)行調(diào)整的方法。如果預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取擴(kuò)張性貨幣政策；如果預(yù)測(cè)結(jié)果接近于目標(biāo)通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。 相機(jī)抉擇 是在事前根據(jù)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)情況和對(duì)期末經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)，選擇能使各期經(jīng)濟(jì)最優(yōu)的政策； 遵循既定規(guī)則 是政府在事先對(duì)將實(shí)施的貨幣政策作出承諾，并按照承諾實(shí)施貨幣政策。 例如： 中央銀行預(yù)先公布保持低通貨膨脹的最優(yōu)貨幣政策，但在隨后的執(zhí)行過程中，企業(yè)利用公眾已經(jīng)形成的低通貨膨脹預(yù)期，執(zhí)行通貨膨脹的政策。因此如果通過某種激勵(lì)措施或者施加某種事先的貨幣規(guī)則約束，能夠降低中央銀行在優(yōu)化決策過程中的偏離動(dòng)機(jī)，從而增強(qiáng)其貨幣政策可信性的話，那么就可以改善公眾的通貨膨脹預(yù)期，消除動(dòng)態(tài)不一致性。 KP模型： 四、模型推導(dǎo) 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟(jì)模型： 首先，用 π =（ π 1， π 2， ? ， π T）代表第 1 ～ T期政府選擇的通貨膨脹率序列， x=（ x1， x2， ? ，xT）代表相應(yīng)各期的公眾決策，也就是公眾的通貨膨脹預(yù)期。因此， x1也是 π 2 的函數(shù)，有社會(huì)目標(biāo)函數(shù) S關(guān)于 π 1 和 π 2 的一階條件可得到： e 2 1 22 1 1 1 1 2 10X X XS S S Sx x x x? ? ???? ? ?? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ? ???2 1 22 2 2 2 1 2 10X X XS S S Sx x x x? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? KP模型： 五、一個(gè)例子 忽視最優(yōu)政策的動(dòng)態(tài)不一致，以政府通過通貨膨脹率來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的情況為例，政策制定者一般按照當(dāng)前的情況選擇最優(yōu)的政策，但實(shí)際上這樣的政策會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的上升而失業(yè)率并不下降的結(jié)果。 e xt C一致的均衡 0一致的均衡 utu * 圖 均衡的產(chǎn)生 110 貨幣供給決定公式： Ms=m〃B ? B=C+R, Ms=C+D 推導(dǎo)出 ? 可以看出，決定貨幣乘數(shù)的因素包括： c (C/D) r (R/D) B m = Ms B C+D C+R = C C = D R D D + + 1 back 111 中國(guó)控制貨幣供給的基本做法 ? 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期 ? 改革開放后 back 現(xiàn)金 流通量 社會(huì)商品 零售額 Ms 增長(zhǎng)率 經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)率 物價(jià) 上漲率 ? 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期 1： 8 經(jīng)驗(yàn)公式 M = Y + P 112 貨幣供給增加，利率會(huì)降低嗎？ 時(shí)間 t 利率 i 流動(dòng)性效應(yīng) 收入效應(yīng) 物價(jià)效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng)大于其他效應(yīng) 113 貨幣供給增加，利率會(huì)降低嗎？ 時(shí)間 t 利率 i 流動(dòng)性效應(yīng) 收入效應(yīng) 物價(jià)效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，預(yù)期通貨膨脹率緩慢調(diào)整 114 貨幣供給增加，利率會(huì)降低嗎？ 時(shí)間 t 利率 i 流動(dòng)性效應(yīng) 收入效應(yīng) 物價(jià)效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，預(yù)期通貨膨脹率快速調(diào)整 back 115 本章小結(jié) ? 貨幣政策 概述（定義、特征、內(nèi)容與功能） ? 最終目標(biāo) 的內(nèi)容與關(guān)系 （奧肯法則與菲力普斯曲線的政策含義） ? 中介指標(biāo) 的選擇與種類及其優(yōu)缺點(diǎn) （重點(diǎn)了解貨幣供應(yīng)量與利率） ? 操作指標(biāo) 的選擇與種類及其優(yōu)缺點(diǎn) （重點(diǎn)了解存款金和基礎(chǔ)貨幣） ? 貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)與程序 ? 中國(guó) 的貨幣政策目標(biāo)的選擇 116 政策工具 法定準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)率 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 其他政策工具 動(dòng)用 中間性目標(biāo) 操作目標(biāo) 中介目標(biāo) 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 市場(chǎng)利率 貨幣供應(yīng)量 改變 最 終 目 標(biāo) 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 作用機(jī)制 傳導(dǎo)機(jī)制 政策效果 貨幣 政策 邏輯結(jié)構(gòu)圖示 監(jiān)測(cè) +預(yù)警 間接調(diào)控 演講完畢，謝謝觀看！