資本結(jié)構(gòu)問題及大餅理論-預(yù)覽頁
【正文】 00 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50假設(shè)一個(gè)無負(fù)債企業(yè)正考慮借債經(jīng)營。 此時(shí)，我們的個(gè)人股本債務(wù)比是 : 322 0 0,1$8 0 0$ ??SB自制的 (無 )杠桿：一個(gè)例子 Recession Expected Expansion EPS of Leveled Firm $ $ $ Earnings for 24 shares $36 $136 $236 Plus interest on $800 (8%) $64 $64 $64 Net Profits $100 $200 $300 ROE (Net Profits / $2,000) 5% 10% 15% 購買 24股在其他方面完全相同的 杠桿經(jīng)營企業(yè) 的股票，以及與之前相同數(shù)量的企業(yè)債務(wù) $800，我們就得到了一個(gè)無杠桿經(jīng)營企業(yè)的股本收益率。 II (無稅收 ) ? 命題 I – 公司價(jià)值與杠桿無關(guān) VL = VU ? 命題 II – 杠桿會(huì)同時(shí)增加股東的收益和風(fēng)險(xiǎn) rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) rB 為借款利率 (債務(wù)成本 ) rs 為（有杠桿）股權(quán)的收益 (股權(quán)成本 ) r0 為無杠桿的股權(quán)收益 (資本成本 ) B 為債務(wù)價(jià)值 SL 為（有杠桿）股權(quán)的價(jià)值 MM命題 I(無稅收 ) UL VV ?? BrE B I T B?r e c e i v e f i r m l e v e r e d ai n rsSh a r e h o l d eBr Br e c e iv e sB on d h o lde r推導(dǎo)的過程是很顯而易見的： BrBrE B I T BB ?? )(is rss t a k e h o l d e a l l t of l o wc a s h t o t a l t h eT h u s ,這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為 VL E B I TBrBrE B I T BB ??? )(C le a r ly這部分現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為 VU MM命題 II (無稅收 ) 由 Mamp。 B/H): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 杠桿經(jīng)營 各種資本結(jié)構(gòu)下投資者所得的 總現(xiàn)金流（有公司稅） 杠桿經(jīng)營企業(yè)繳納稅收比全股本企業(yè)少。M命題 I： VL = VU ? 命題 I 成立是因?yàn)楣蓶|可以通過自制杠桿實(shí)現(xiàn)任何形式的現(xiàn)金流。 這就是 Mamp。M指出沒有稅收時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿是沒有影響的；而在有稅收時(shí)的最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿將是 100％的債務(wù)
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