第九章股票與評價-預(yù)覽頁
【正文】 整的股利分配 . 什麼是 classified stock? 9 7 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ? ? ? ???????1011tttt ORkV其中， V0指公司普通股股東權(quán)益現(xiàn)在的市值， Rt為第 t期的公司現(xiàn)金流入， Ot為第t期的公司現(xiàn)金流出， k為市場對該公司股票要求的報酬率，即折現(xiàn)率；透過資本資產(chǎn)定價理論 (CAPM)， 我門可以估計k。 9 13 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?如果公司從第 1年底 (即 1年後 )開始 ,每年以盈餘的一部份再繼續(xù)投資 :I(t)，而且盈餘轉(zhuǎn)投資的獲利率 k*高於資金成本 k，那麼公司的價值就會增加模式的第二項，即 ??????1t*t )1(ttkkkkI9 16 Copyright 169。 ?股利折現(xiàn)模式是最簡單、最容易暸解的一個股票評價模式。 ? ???????10)1(1tttt IEkV9 20 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?所以 ,如果有人說 ,“ 公司股票的價值就是將公司未來每一年的盈餘折算成現(xiàn)值後加總而得 ” ,這樣的敘述是對嗎 ? ?錯 !只有公司每年都將盈餘百分之百分配給股東時 ,這樣的敘述才是對的 . 9 22 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 股利固定成長模式之例 ?假設(shè) A公司剛發(fā)放現(xiàn)金股利 ,公司一向都不發(fā)股票股利 ,預(yù)期未來股利成長率都可維持 5%,如果 A公司的股票要求報酬率是 12%,求 A公司股票現(xiàn)在值多少 ?一年後的市值會是多少 ? 9 26 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?所以如果一年定存是 2%, bi 是 ,市場風(fēng)險貼水 是 6%,那麼 k=E(Ri)=2%+(6%) =2%+% =% 9 30 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 市場均衡 ?當(dāng)市場均衡時 ,投資人不會買也不會賣股票 ,他們預(yù)期的報酬率會等於要求的報酬率 .所以對 i股票而言 , kis = Di1/Pi0 + gi = E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)Rf) 9 34 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 普通股價值的決定 :市場倍數(shù)還原模式 ?市場倍數(shù)還原模式是指實務(wù)界 ,如投信 、 外資或證券自營商等 ,常用特定比率 (倍數(shù) )還原股票的合理價值 ,並據(jù)以判段斷目前股價是否偏高或偏低 . ?常見的比率包括 : , , , . 9 38 Copyright 169。另外 ,不同公司的k(折現(xiàn)率或要求報酬率 )其實相差不大 。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 影響合理市價淨(jìng)值比的主要因素 ?我們還是可以利用股利固定成長模式來說明 ?其中 E1是下一期的 EPS,BV是淨(jìng)值 ,ROE是權(quán)益報酬率 ,b是盈餘保留比率 ,g是股利成長率 . gkbBVR O EgkbEgkDP????????)1(*)1(110gkbR O EBVP??? )1(09 44 Copyright 169?；蚴菐ど嫌N佳,但是現(xiàn)金流量不多 (例如被下遊游廠商積欠款項多 ),用本益比評估可能較不妥 .此時可以用 市價現(xiàn)金流量比來評估其價值 . 9 47 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?自由現(xiàn)金流量法 (FCF。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 市場效率假說 市場效率假說認(rèn)為證券市場是處於均衡狀態(tài)下 ,價格都很公正 ,沒有人能贏過市場 ,除非運(yùn)氣非常好或有內(nèi)線消息 . 9 54 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 特別股 (Preferred stock) ?特別股又稱為優(yōu)先股 . ?特別股每年可以領(lǐng)取固定股利 ,而且在公司獲利有限時 ,其股利發(fā)放是優(yōu)先於普通股 .公司清算時 ,特別股的受償順位也優(yōu)於普通股 . ?當(dāng)公司無獲利或獲利不足以支付全部特別股股利時,不需像無法支付負(fù)債本息一樣 ,擔(dān)心被宣告進(jìn)入破產(chǎn)程序 . ?所以利用特別股籌資不用擔(dān)心還款的壓力 .但是特別股股利是一種盈餘分配 ,無法抵稅 ,這是一種缺點(diǎn).
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