【正文】 cision. Research shows that, China39。s financial industry mergers and acquisitions status and research results and puts forward some suggestions, pay attention to merger integration, to reduce government intervention, the cultivation of mergers and acquisitions intermediary institutions, promote the mixed operation in a certain extent。 the efficiency of M amp。而根據(jù)普華永道事務所審計最新數(shù)據(jù)可以看到，中國金融業(yè)長期以來面臨的主要問題資產質量低下問題已經正在向更壞的情況發(fā)展，并且有加深的趨勢，可見我國金融業(yè)自身也有很多內部問題亟待解決和改善，根據(jù)普華永道最新審計可以看到，中國排名前十位的大型銀行業(yè)金融機構的總資產和凈利潤已經占到了我國總銀行產業(yè)的78%，可見中國銀行業(yè)面臨著一定程度的壟斷，另外，中國金融業(yè)還面臨著盈利能力增長速度減緩放慢的挑戰(zhàn)，中國金融業(yè)的利潤的增長速度已經過去了高峰時代，面對這樣的形勢，整體金融業(yè)業(yè)將平穩(wěn)過度；個別銀行將出現(xiàn)“混業(yè)經營”。1．在西方國家一次次掀起并購浪潮中，我國的并購發(fā)展還比較緩慢，尤其對金融業(yè)來說，并購案例較少，興起并購的時間也較晚，但國外由于并購興起時間之早，案例之多，所以對并購的研究也很多，而我國學者對我國金融業(yè)并購研究的文獻并不是很多，我國對金融業(yè)并購的研究大多還局限在國外提出的方法策略的基礎上進行的研究，起初的研究大多都是規(guī)范性研究，實證研究較匱乏，方法也比較單一，主要引進國外起初研究的一些方法，如最常見的財務指標分析法，這種方法僅僅對財務數(shù)據(jù)來評價并購效率，而財務數(shù)據(jù)僅僅代表企業(yè)過去的經營業(yè)績，在目前知識經濟時代，僅僅用財務數(shù)據(jù)已經不反映出企業(yè)并購的戰(zhàn)略意義來，對于并購來說，效率的提升不應該只看財務方面，還有很多戰(zhàn)略方面的價值是不能提高財務指標來反映的，所以我國目前的研究來不太完善，還有一些研究采取了事件研究法、因子分析法，對于較新的前沿分析法，也有一些文獻進行了研究，但對于平衡計分卡這個普遍被認為適合用于企業(yè)效率評價的方法很少被引用帶金融業(yè)并購效率研究上來，而對于金融業(yè)并購動因的研究，多數(shù)學者都是從金融業(yè)自身發(fā)展的需要和外部環(huán)境的影響兩方面來分析，很少有上升到金融產業(yè)的角度來進行研究，目前在我國金融行業(yè)急需增強自身競爭力來應對自身發(fā)展問題的同時還要應對國際金融行業(yè)的挑戰(zhàn)，并購是個很好的策略，但并購的結果也往往關系到金融行業(yè)的穩(wěn)定，所以對金融業(yè)并購動因以及并購效率的研究有一定的理論意義，可以有助于金融業(yè)做出正確的抉擇。(1998)認為，金融業(yè)并購動機具體又可分為經濟、個人、戰(zhàn)略動機三類。交易費用理論又稱內部化理論，發(fā)源于20世紀70年代。經濟學家們(Aitwo，Alchian，Crwaford and Klein，1978。法馬(Fama，1980)和詹森(1983)，從公司代理人問題的角度對企業(yè)并購提供了解釋。薩謬爾森和史密斯(1968)用實證研究的方法，選取了不同規(guī)模，經營產品種類不同的一些企業(yè)作為樣本，得出企業(yè)規(guī)模越大，經營愈多元化，生產率的波動就越小，而企業(yè)的加權平均資本成本就越低。Morck，shleifer和Vishny(1990)發(fā)現(xiàn)以下三種類型的收購，其績效顯著較差:(l)多元化并購?；菅宇D（1980）選取了一些規(guī)模不同，市場份額有較明顯區(qū)別的企業(yè)作為樣本，研究這些企業(yè)的利潤變動率與企業(yè)的規(guī)模以及利潤變動率和企業(yè)市場占有率之間的關系，研究得出結論，企業(yè)的利潤變動率和企業(yè)市場份額成反比關系，也就是說市場勢力越大，企業(yè)經營越穩(wěn)定，效率也更穩(wěn)定，利潤受其他方面影響比較小，外界環(huán)境對市場份額較小的企業(yè)的利潤波動的影響遠遠大于對大規(guī)模企業(yè)的影響，研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的利潤波動率和企業(yè)規(guī)模也成反比關系，企業(yè)規(guī)模越大，越不容易受外界環(huán)境變化的影響，利潤波動越小，相反，公司規(guī)模越小，當環(huán)境變化，它的經營業(yè)績變化越大，根據(jù)自由競爭市場理論，也可以看出，并購可以形成規(guī)模的擴大，市場勢力的擴張，也必然會在成一定的壟斷，尤其是橫向并購。（1）國外關于企業(yè)并購效率的文獻綜述正確認識不過效率意義非凡，所以國內外多不過效率的研究很多，總的概括來說對并購研究方法主要有以下幾種：事件研究法Langeting(1978)選取了不同行業(yè)發(fā)生過并購的公司作為樣本，又選取哦了同行業(yè)沒有發(fā)生過并購的企業(yè)作為配對樣本進行研究，最后發(fā)現(xiàn)，相對于同行業(yè)沒有發(fā)生過并購的企業(yè)來說，并購企業(yè)的公司效率沒有明顯變化。艾格勞瓦、杰弗和曼德爾科（1985）采用事件研究法對發(fā)生過并購的企業(yè)進行研究，在樣本中，他選取了不同的并購方式下的企業(yè)，有兼并方式，還有要約收購方式，最后得出結論，收購一方企業(yè)的股東在并購后股東財富減少了1/10。Schwert(1996)的研究則顯示并購股東并沒有得到反常收益，但是盡管國外的研究普遍證明并購不能給企業(yè)帶來效率的提高，也就說并購不能給并購公司和被并購公司帶來股東價值增值，但Agrawal等人(1992)認為由于有將近一半的并購公司股東累積反常收益為正,部分地解釋了為什么仍有許多公司熱衷于并購擴張。Magenheim和Mueller(1988)采用配對檢驗的方法，發(fā)現(xiàn)公司并購后業(yè)績有所下降。Miehail Kagioglou、Rachel Cooper、Ghassna Aouad(2001)對平衡計分進行研究，他主要從指標間的相互關系入手，目的在于將平衡計分卡方法用于建筑行業(yè)的績效管理，最后研究了績效評估矩陣，可以將此矩陣用于建筑行業(yè)的績效管理系統(tǒng)中，在績效管理中，可以更好的看到每個指標的重要程度和指標之間的相互關。（2）我國關于企業(yè)并購效率的文獻綜述事件研究法 陳信元和張?zhí)镉?1999)選取了在1997年那年發(fā)生過并購事件的上市公司作為研究樣本，以股價變動即股東是否可以獲得超額收益的角度，通過事件研究法，研究在企業(yè)并購公告前后股東的超常收益，研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告前十天一直到公告后二十天之間，并購公司的股東累計反常收益曾增加趨勢。李芳芳(2007)通過對于海南發(fā)展銀行并購多家城市信用社以及興業(yè)銀行并購廣東佛山市商業(yè)銀行等案例進行研究，表明:我國的銀行并購正由政府主導型向市場主導型發(fā)展。檀向球(1999)同樣采取了財務指標分析法，對在上交所1998年發(fā)生過并購事件的上市公司為樣本，進行研究發(fā)現(xiàn)，提高股權轉讓、資產剝離、資產置換方式下發(fā)生并購的上市公司業(yè)績有提高，而通過對外并購擴張方式下的并購，企業(yè)的各種財務指標沒有明顯的上升。付亞和、許玉林（2003）對基于平衡計分卡的績效考核技術進行了理論探討。(1)國外金融業(yè)并購效率的文獻綜述目前國外學術界對金融業(yè)并購效率研究的文獻比較多，而這類研究大多數(shù)是圍繞金融業(yè)并購前后金融業(yè)的效率是否得到改善而展開的，而研究方法主要有事件研究法、財務指標分析法和前沿分析法。國外有不少學者對金融業(yè)并購效率采用了DEA模型來進行研究，根據(jù)不同的研究對象類型金額不同的評價目的，選用的指標也各不相同。結果還證明了銀行間的跨州并購效率要高于州內并購。Rhoades(1994)選取了美國發(fā)生過并購的21家銀行作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)并購公告的發(fā)布對收購方股東有正效應。Toyne和Tripp(1998)選取了19911995年期間的跨州銀行合并案例，得出結論，被收購方的股票價值有所上升，而收購方的價值下降，總體股票價值也有所下降。Healy(1992)選取了經營現(xiàn)金流量作為財務指標，以19791984年發(fā)生在美國的50個最大的并購案例為樣本，發(fā)現(xiàn)并購后公司的資產回報率有顯著提高。Delong(1997)、Pefistiani(1997)以及Berger(l998)對美國并購案例進行財務指標分析，發(fā)現(xiàn)基本上沒有銀行并購后效率有所提高。檀向球、提云濤、強立(1999)采用財務指標分析法，選取了338家發(fā)生過并購的上市公司為樣本，分別研究其并購前后財務指標的變化，%的上市公司業(yè)績上升，%的公司業(yè)績有明顯惡化趨勢。馮根福等(2001)同樣采取財務指標分析法對我國發(fā)生在94到98年間的并購的上市公司進行研究，通過對比并購前后的財務指標得出結論，其總資產周轉率、總資產報酬率、每股收益、ROE指標在并購后第一年有所上升，但在之后的而幾年均下降。于永達、張森、吳金希、高佃恭(2004)以1997到2001年發(fā)生過并購事件的在深交所上市的公司作為研究樣本，采用因子分析法，規(guī)范和實證相結合的論證了目前我國上市公司的并購總體沒有得到經營業(yè)績改善的狀況。李善民、陳玉罡（2002）同樣采取事件研究法，對1999和2000年發(fā)生過并購事件的上市公司為研究對象，并且分別對并購雙方的股東財務進行了研究，最后發(fā)現(xiàn)，并購后并不是雙方的經營業(yè)績均有所改善，對于并購公司，在并購后，公司的經營業(yè)績有上升趨勢，但對于被收購公司，并購后沒有發(fā)現(xiàn)經營業(yè)績有明顯上升的跡象，作者還將并購公司的權益成分進行分析，發(fā)現(xiàn)在并購績效有所改善的企業(yè)中，國家股比重大的收購方經營業(yè)績改善的最為明顯。張新(2003)采用事件研究法,以股票溢價為并購績效改善與否的標準，對93年到2002年間的上市公司的并購案例進行研究，研究發(fā)現(xiàn)，并購后被收購方股東平均股票溢價將近30%，而收購方公司的股票溢價為負數(shù)，可見并購只對目標公司的績效有改善提升作用。洪錫熙和沈藝峰，2001。馬君潞、陳科、呂劍、馮學峰(2008)也對金融業(yè)并購效率進行了研究，主要是選取了40家發(fā)生過并購事件的商業(yè)銀行，采用了前沿分析法下的SFA法，研究得出結論，并購后并購方的商業(yè)銀行效率有所提高。根據(jù)對上述文獻分析和總體考察，從理論上說，銀行并購會為并購方銀行帶來降低交易費用、增強市場勢力、獲得先行競爭優(yōu)勢、帶來協(xié)同效應和范圍經濟等種種優(yōu)勢。這似乎就出現(xiàn)了理論和實證上的不一致，出現(xiàn)悖論。本文主要內容是多我國金融業(yè)并購動因和效率進行研究，最后根據(jù)具體案例分析和規(guī)范實證研究，對我國金融業(yè)并購提出了幾點建議，分為6章。第三章主要論述了我國金融業(yè)并購動機，分別從宏觀和微觀兩方面來對我國金融業(yè)并購動機系統(tǒng)研究，即從單個金融機構和整個金融產業(yè)的角度論述了金融業(yè)并購的動機。第六章是針對對金融業(yè)并購動機及金融業(yè)并購效率的研究，對我國金融業(yè)并購提出了相應的意見。案例分析法是指在對某一類事物研究的時候選取具有代表的某一個或幾個案例進行研究來驗證結論，本文在對我國金融業(yè)并購效率的研究時均采用了案例分析，選取招商銀行并購永隆的案例進行實證分析。（2）在對我國金融業(yè)并購效率方面的研究方法上，運用基于平衡計分卡法原理的指標分析法。主要分為：(1)管理協(xié)調效應。協(xié)同分為兩類：有形協(xié)同和無形協(xié)同。規(guī)模經濟是說隨著并購的進行，公司規(guī)模會擴大，會產生一定的規(guī)模效應，即規(guī)模的擴大可以帶來單位成本的降低，利用規(guī)模經濟帶來的學習經驗曲線，規(guī)模經濟主要體現(xiàn)在一下幾個方面，第一就是隨著規(guī)模的擴大，而固定成本的不變會隨著規(guī)模的擴大，銷售收入銷售量都會有一定程度的擴大，那么單位固定成本就會降低，經營效率也會得到一定程度的提高。而混合并購的協(xié)同效應主要體現(xiàn)在范圍經濟性上。而交易費用的定義根據(jù)學者意見歸納得出，交易費用是指企業(yè)在進行交易過程中從開始尋找客戶、供應商到進行交易的訂立執(zhí)行合同成本，以至于在后期執(zhí)行過程中發(fā)生的監(jiān)督成本，保證合同執(zhí)行的成本等等，那么隨著企業(yè)并購的發(fā)生，這種交易成本可以內部化，必然會帶來交易成本的降低?；趦蓹喾蛛x的提出，也就是伴隨公司制企業(yè)的誕生，公司的經營權和所有權發(fā)生分離，那么經營者往往是擁有所有權的股東通過外聘的方式外聘來的專業(yè)人士，由于經營者關注的通常是報酬，業(yè)余時間等等，而管理者關注的往往是股東財富最大化，由于經營者和所有者的矛盾，而信息的不對稱也會伴隨著道德風險和逆向選擇，那么所有者對經營者就會產生一定的監(jiān)督控制成本，這些成本我們稱之為代理成本。所以綜合來看，企業(yè)通過并購的方式實現(xiàn)規(guī)模的擴大，控制權的轉移，這些確實可以使企業(yè)代理成本有一定的降低，那么并購很可能就會成為降低代理成本目的企業(yè)紛紛選擇的途徑。簡單來說，就是公司越大，市場占有份額越大，利潤越大，實力越大。規(guī)模、穩(wěn)定性和市場勢力三者是密切相關的。并購一般包括兼并和收購，兼并 —又稱吸收合并，即兩種不同事物，因故合并成一體，兼并是說一個企業(yè)把其他的企業(yè)進行并購合并到自己企業(yè)中，被并購的企業(yè)就不復存在，并購企業(yè)依然存在，可能以其原有的法人機構存在，也可能以另外的新的法人機構存在，而收購主要是換的另一家企業(yè)的股票或者資產，通過這種方式獲得企業(yè)控制權的目的。金融業(yè)合并是與并購相近一個概念，但又有區(qū)別，合并是出于并購和被并購方協(xié)商資源的基礎上進行的，而收購有的是自愿協(xié)商的，成為善意收購，而也有非協(xié)商的，成為敵意收購，是在被收購企業(yè)的股東拒絕收購的情況下，收購方通過購買企業(yè)的股份以達到控制的地位，另外，在合并的情況下，被合并企業(yè)這個法律實體消失，而在收購中，被收購金融企業(yè)依然作為一個法律實體存在，并可與作為一個獨立的法人繼續(xù)經營下去。另外，按照付款方式的不同，金融業(yè)并購可以分為用現(xiàn)金購買資產、用現(xiàn)金購買股票、用股票換資產、用股票換股票等方式，具體分別是指并購公司用現(xiàn)金來購買目標公司的資產達到控制的目的，并購公司用現(xiàn)金來購買目標公司的股票，并購公司用某公司的股票來交換目標公司的資產以及并購公司用股票換取目標公司的股票，除此之外，還有可能按照債換股的方式，無償劃撥方式等等。根據(jù)交易雙方的實力對比，金融業(yè)之間的并購方式又有三種形式，大金融機構并購小金融機構，金融機構之間主動合并，收購破產金融機構三種形式，首先大金融機構擁有龐大的規(guī)模、雄厚的財力、現(xiàn)金的管理水平，大金融機構往往更有資金實力進行對外擴張，而金融機構間的合并主要是為了增強各自的競爭力或者為了抵御危機，而收購破產金融機構的金融機構往往出于獲得一些補助金還為了獲得大量的存款等核心業(yè)務。斯蒂芬ROE模型是以ROE為龍頭，以ROA和EM為核心，比較全面的揭示了企業(yè)的