【正文】 cision. Research shows that, China39。s financial industry mergers and acquisitions status and research results and puts forward some suggestions, pay attention to merger integration, to reduce government intervention, the cultivation of mergers and acquisitions intermediary institutions, promote the mixed operation in a certain extent。 the efficiency of M amp。而根據(jù)普華永道事務(wù)所審計(jì)最新數(shù)據(jù)可以看到，中國金融業(yè)長期以來面臨的主要問題資產(chǎn)質(zhì)量低下問題已經(jīng)正在向更壞的情況發(fā)展，并且有加深的趨勢(shì)，可見我國金融業(yè)自身也有很多內(nèi)部問題亟待解決和改善，根據(jù)普華永道最新審計(jì)可以看到，中國排名前十位的大型銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)和凈利潤已經(jīng)占到了我國總銀行產(chǎn)業(yè)的78%，可見中國銀行業(yè)面臨著一定程度的壟斷，另外，中國金融業(yè)還面臨著盈利能力增長速度減緩放慢的挑戰(zhàn)，中國金融業(yè)的利潤的增長速度已經(jīng)過去了高峰時(shí)代，面對(duì)這樣的形勢(shì)，整體金融業(yè)業(yè)將平穩(wěn)過度；個(gè)別銀行將出現(xiàn)“混業(yè)經(jīng)營”。1．在西方國家一次次掀起并購浪潮中，我國的并購發(fā)展還比較緩慢，尤其對(duì)金融業(yè)來說，并購案例較少，興起并購的時(shí)間也較晚，但國外由于并購興起時(shí)間之早，案例之多，所以對(duì)并購的研究也很多，而我國學(xué)者對(duì)我國金融業(yè)并購研究的文獻(xiàn)并不是很多，我國對(duì)金融業(yè)并購的研究大多還局限在國外提出的方法策略的基礎(chǔ)上進(jìn)行的研究，起初的研究大多都是規(guī)范性研究，實(shí)證研究較匱乏，方法也比較單一，主要引進(jìn)國外起初研究的一些方法，如最常見的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，這種方法僅僅對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來評(píng)價(jià)并購效率，而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅僅代表企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，在目前知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，僅僅用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)不反映出企業(yè)并購的戰(zhàn)略意義來，對(duì)于并購來說，效率的提升不應(yīng)該只看財(cái)務(wù)方面，還有很多戰(zhàn)略方面的價(jià)值是不能提高財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映的，所以我國目前的研究來不太完善，還有一些研究采取了事件研究法、因子分析法，對(duì)于較新的前沿分析法，也有一些文獻(xiàn)進(jìn)行了研究，但對(duì)于平衡計(jì)分卡這個(gè)普遍被認(rèn)為適合用于企業(yè)效率評(píng)價(jià)的方法很少被引用帶金融業(yè)并購效率研究上來，而對(duì)于金融業(yè)并購動(dòng)因的研究，多數(shù)學(xué)者都是從金融業(yè)自身發(fā)展的需要和外部環(huán)境的影響兩方面來分析，很少有上升到金融產(chǎn)業(yè)的角度來進(jìn)行研究，目前在我國金融行業(yè)急需增強(qiáng)自身競爭力來應(yīng)對(duì)自身發(fā)展問題的同時(shí)還要應(yīng)對(duì)國際金融行業(yè)的挑戰(zhàn)，并購是個(gè)很好的策略，但并購的結(jié)果也往往關(guān)系到金融行業(yè)的穩(wěn)定，所以對(duì)金融業(yè)并購動(dòng)因以及并購效率的研究有一定的理論意義，可以有助于金融業(yè)做出正確的抉擇。(1998)認(rèn)為，金融業(yè)并購動(dòng)機(jī)具體又可分為經(jīng)濟(jì)、個(gè)人、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)三類。交易費(fèi)用理論又稱內(nèi)部化理論，發(fā)源于20世紀(jì)70年代。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們(Aitwo，Alchian，Crwaford and Klein，1978。法馬(Fama，1980)和詹森(1983)，從公司代理人問題的角度對(duì)企業(yè)并購提供了解釋。薩謬爾森和史密斯(1968)用實(shí)證研究的方法，選取了不同規(guī)模，經(jīng)營產(chǎn)品種類不同的一些企業(yè)作為樣本，得出企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)營愈多元化，生產(chǎn)率的波動(dòng)就越小，而企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低。Morck，shleifer和Vishny(1990)發(fā)現(xiàn)以下三種類型的收購，其績效顯著較差:(l)多元化并購?；菅宇D（1980）選取了一些規(guī)模不同，市場份額有較明顯區(qū)別的企業(yè)作為樣本，研究這些企業(yè)的利潤變動(dòng)率與企業(yè)的規(guī)模以及利潤變動(dòng)率和企業(yè)市場占有率之間的關(guān)系，研究得出結(jié)論，企業(yè)的利潤變動(dòng)率和企業(yè)市場份額成反比關(guān)系，也就是說市場勢(shì)力越大，企業(yè)經(jīng)營越穩(wěn)定，效率也更穩(wěn)定，利潤受其他方面影響比較小，外界環(huán)境對(duì)市場份額較小的企業(yè)的利潤波動(dòng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)大規(guī)模企業(yè)的影響，研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的利潤波動(dòng)率和企業(yè)規(guī)模也成反比關(guān)系，企業(yè)規(guī)模越大，越不容易受外界環(huán)境變化的影響，利潤波動(dòng)越小，相反，公司規(guī)模越小，當(dāng)環(huán)境變化，它的經(jīng)營業(yè)績變化越大，根據(jù)自由競爭市場理論，也可以看出，并購可以形成規(guī)模的擴(kuò)大，市場勢(shì)力的擴(kuò)張，也必然會(huì)在成一定的壟斷，尤其是橫向并購。（1）國外關(guān)于企業(yè)并購效率的文獻(xiàn)綜述正確認(rèn)識(shí)不過效率意義非凡，所以國內(nèi)外多不過效率的研究很多，總的概括來說對(duì)并購研究方法主要有以下幾種：事件研究法Langeting(1978)選取了不同行業(yè)發(fā)生過并購的公司作為樣本，又選取哦了同行業(yè)沒有發(fā)生過并購的企業(yè)作為配對(duì)樣本進(jìn)行研究，最后發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于同行業(yè)沒有發(fā)生過并購的企業(yè)來說，并購企業(yè)的公司效率沒有明顯變化。艾格勞瓦、杰弗和曼德爾科（1985）采用事件研究法對(duì)發(fā)生過并購的企業(yè)進(jìn)行研究，在樣本中，他選取了不同的并購方式下的企業(yè)，有兼并方式，還有要約收購方式，最后得出結(jié)論，收購一方企業(yè)的股東在并購后股東財(cái)富減少了1/10。Schwert(1996)的研究則顯示并購股東并沒有得到反常收益，但是盡管國外的研究普遍證明并購不能給企業(yè)帶來效率的提高，也就說并購不能給并購公司和被并購公司帶來股東價(jià)值增值，但Agrawal等人(1992)認(rèn)為由于有將近一半的并購公司股東累積反常收益為正,部分地解釋了為什么仍有許多公司熱衷于并購擴(kuò)張。Magenheim和Mueller(1988)采用配對(duì)檢驗(yàn)的方法，發(fā)現(xiàn)公司并購后業(yè)績有所下降。Miehail Kagioglou、Rachel Cooper、Ghassna Aouad(2001)對(duì)平衡計(jì)分進(jìn)行研究，他主要從指標(biāo)間的相互關(guān)系入手，目的在于將平衡計(jì)分卡方法用于建筑行業(yè)的績效管理，最后研究了績效評(píng)估矩陣，可以將此矩陣用于建筑行業(yè)的績效管理系統(tǒng)中，在績效管理中，可以更好的看到每個(gè)指標(biāo)的重要程度和指標(biāo)之間的相互關(guān)。（2）我國關(guān)于企業(yè)并購效率的文獻(xiàn)綜述事件研究法 陳信元和張?zhí)镉?1999)選取了在1997年那年發(fā)生過并購事件的上市公司作為研究樣本，以股價(jià)變動(dòng)即股東是否可以獲得超額收益的角度，通過事件研究法，研究在企業(yè)并購公告前后股東的超常收益，研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告前十天一直到公告后二十天之間，并購公司的股東累計(jì)反常收益曾增加趨勢(shì)。李芳芳(2007)通過對(duì)于海南發(fā)展銀行并購多家城市信用社以及興業(yè)銀行并購廣東佛山市商業(yè)銀行等案例進(jìn)行研究，表明:我國的銀行并購正由政府主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型發(fā)展。檀向球(1999)同樣采取了財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，對(duì)在上交所1998年發(fā)生過并購事件的上市公司為樣本，進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，提高股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換方式下發(fā)生并購的上市公司業(yè)績有提高，而通過對(duì)外并購擴(kuò)張方式下的并購，企業(yè)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有明顯的上升。付亞和、許玉林（2003）對(duì)基于平衡計(jì)分卡的績效考核技術(shù)進(jìn)行了理論探討。(1)國外金融業(yè)并購效率的文獻(xiàn)綜述目前國外學(xué)術(shù)界對(duì)金融業(yè)并購效率研究的文獻(xiàn)比較多，而這類研究大多數(shù)是圍繞金融業(yè)并購前后金融業(yè)的效率是否得到改善而展開的，而研究方法主要有事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法和前沿分析法。國外有不少學(xué)者對(duì)金融業(yè)并購效率采用了DEA模型來進(jìn)行研究，根據(jù)不同的研究對(duì)象類型金額不同的評(píng)價(jià)目的，選用的指標(biāo)也各不相同。結(jié)果還證明了銀行間的跨州并購效率要高于州內(nèi)并購。Rhoades(1994)選取了美國發(fā)生過并購的21家銀行作為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)并購公告的發(fā)布對(duì)收購方股東有正效應(yīng)。Toyne和Tripp(1998)選取了19911995年期間的跨州銀行合并案例，得出結(jié)論，被收購方的股票價(jià)值有所上升，而收購方的價(jià)值下降，總體股票價(jià)值也有所下降。Healy(1992)選取了經(jīng)營現(xiàn)金流量作為財(cái)務(wù)指標(biāo)，以19791984年發(fā)生在美國的50個(gè)最大的并購案例為樣本，發(fā)現(xiàn)并購后公司的資產(chǎn)回報(bào)率有顯著提高。Delong(1997)、Pefistiani(1997)以及Berger(l998)對(duì)美國并購案例進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，發(fā)現(xiàn)基本上沒有銀行并購后效率有所提高。檀向球、提云濤、強(qiáng)立(1999)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，選取了338家發(fā)生過并購的上市公司為樣本，分別研究其并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，%的上市公司業(yè)績上升，%的公司業(yè)績有明顯惡化趨勢(shì)。馮根福等(2001)同樣采取財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)我國發(fā)生在94到98年間的并購的上市公司進(jìn)行研究，通過對(duì)比并購前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)得出結(jié)論，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益、ROE指標(biāo)在并購后第一年有所上升，但在之后的而幾年均下降。于永達(dá)、張森、吳金希、高佃恭(2004)以1997到2001年發(fā)生過并購事件的在深交所上市的公司作為研究樣本，采用因子分析法，規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的論證了目前我國上市公司的并購總體沒有得到經(jīng)營業(yè)績改善的狀況。李善民、陳玉罡（2002）同樣采取事件研究法，對(duì)1999和2000年發(fā)生過并購事件的上市公司為研究對(duì)象，并且分別對(duì)并購雙方的股東財(cái)務(wù)進(jìn)行了研究，最后發(fā)現(xiàn)，并購后并不是雙方的經(jīng)營業(yè)績均有所改善，對(duì)于并購公司，在并購后，公司的經(jīng)營業(yè)績有上升趨勢(shì)，但對(duì)于被收購公司，并購后沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績有明顯上升的跡象，作者還將并購公司的權(quán)益成分進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在并購績效有所改善的企業(yè)中，國家股比重大的收購方經(jīng)營業(yè)績改善的最為明顯。張新(2003)采用事件研究法,以股票溢價(jià)為并購績效改善與否的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)93年到2002年間的上市公司的并購案例進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，并購后被收購方股東平均股票溢價(jià)將近30%，而收購方公司的股票溢價(jià)為負(fù)數(shù)，可見并購只對(duì)目標(biāo)公司的績效有改善提升作用。洪錫熙和沈藝峰，2001。馬君潞、陳科、呂劍、馮學(xué)峰(2008)也對(duì)金融業(yè)并購效率進(jìn)行了研究，主要是選取了40家發(fā)生過并購事件的商業(yè)銀行，采用了前沿分析法下的SFA法，研究得出結(jié)論，并購后并購方的商業(yè)銀行效率有所提高。根據(jù)對(duì)上述文獻(xiàn)分析和總體考察，從理論上說，銀行并購會(huì)為并購方銀行帶來降低交易費(fèi)用、增強(qiáng)市場勢(shì)力、獲得先行競爭優(yōu)勢(shì)、帶來協(xié)同效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)等種種優(yōu)勢(shì)。這似乎就出現(xiàn)了理論和實(shí)證上的不一致，出現(xiàn)悖論。本文主要內(nèi)容是多我國金融業(yè)并購動(dòng)因和效率進(jìn)行研究，最后根據(jù)具體案例分析和規(guī)范實(shí)證研究，對(duì)我國金融業(yè)并購提出了幾點(diǎn)建議，分為6章。第三章主要論述了我國金融業(yè)并購動(dòng)機(jī)，分別從宏觀和微觀兩方面來對(duì)我國金融業(yè)并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)研究，即從單個(gè)金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的角度論述了金融業(yè)并購的動(dòng)機(jī)。第六章是針對(duì)對(duì)金融業(yè)并購動(dòng)機(jī)及金融業(yè)并購效率的研究，對(duì)我國金融業(yè)并購提出了相應(yīng)的意見。案例分析法是指在對(duì)某一類事物研究的時(shí)候選取具有代表的某一個(gè)或幾個(gè)案例進(jìn)行研究來驗(yàn)證結(jié)論，本文在對(duì)我國金融業(yè)并購效率的研究時(shí)均采用了案例分析，選取招商銀行并購永隆的案例進(jìn)行實(shí)證分析。（2）在對(duì)我國金融業(yè)并購效率方面的研究方法上，運(yùn)用基于平衡計(jì)分卡法原理的指標(biāo)分析法。主要分為：(1)管理協(xié)調(diào)效應(yīng)。協(xié)同分為兩類：有形協(xié)同和無形協(xié)同。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是說隨著并購的進(jìn)行，公司規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，會(huì)產(chǎn)生一定的規(guī)模效應(yīng)，即規(guī)模的擴(kuò)大可以帶來單位成本的降低，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)曲線，規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要體現(xiàn)在一下幾個(gè)方面，第一就是隨著規(guī)模的擴(kuò)大，而固定成本的不變會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，銷售收入銷售量都會(huì)有一定程度的擴(kuò)大，那么單位固定成本就會(huì)降低，經(jīng)營效率也會(huì)得到一定程度的提高。而混合并購的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在范圍經(jīng)濟(jì)性上。而交易費(fèi)用的定義根據(jù)學(xué)者意見歸納得出，交易費(fèi)用是指企業(yè)在進(jìn)行交易過程中從開始尋找客戶、供應(yīng)商到進(jìn)行交易的訂立執(zhí)行合同成本，以至于在后期執(zhí)行過程中發(fā)生的監(jiān)督成本，保證合同執(zhí)行的成本等等，那么隨著企業(yè)并購的發(fā)生，這種交易成本可以內(nèi)部化，必然會(huì)帶來交易成本的降低?；趦蓹?quán)分離的提出，也就是伴隨公司制企業(yè)的誕生，公司的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)發(fā)生分離，那么經(jīng)營者往往是擁有所有權(quán)的股東通過外聘的方式外聘來的專業(yè)人士，由于經(jīng)營者關(guān)注的通常是報(bào)酬，業(yè)余時(shí)間等等，而管理者關(guān)注的往往是股東財(cái)富最大化，由于經(jīng)營者和所有者的矛盾，而信息的不對(duì)稱也會(huì)伴隨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，那么所有者對(duì)經(jīng)營者就會(huì)產(chǎn)生一定的監(jiān)督控制成本，這些成本我們稱之為代理成本。所以綜合來看，企業(yè)通過并購的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，這些確實(shí)可以使企業(yè)代理成本有一定的降低，那么并購很可能就會(huì)成為降低代理成本目的企業(yè)紛紛選擇的途徑。簡單來說，就是公司越大，市場占有份額越大，利潤越大，實(shí)力越大。規(guī)模、穩(wěn)定性和市場勢(shì)力三者是密切相關(guān)的。并購一般包括兼并和收購，兼并 —又稱吸收合并，即兩種不同事物，因故合并成一體，兼并是說一個(gè)企業(yè)把其他的企業(yè)進(jìn)行并購合并到自己企業(yè)中，被并購的企業(yè)就不復(fù)存在，并購企業(yè)依然存在，可能以其原有的法人機(jī)構(gòu)存在，也可能以另外的新的法人機(jī)構(gòu)存在，而收購主要是換的另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，通過這種方式獲得企業(yè)控制權(quán)的目的。金融業(yè)合并是與并購相近一個(gè)概念，但又有區(qū)別，合并是出于并購和被并購方協(xié)商資源的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，而收購有的是自愿協(xié)商的，成為善意收購，而也有非協(xié)商的，成為敵意收購，是在被收購企業(yè)的股東拒絕收購的情況下，收購方通過購買企業(yè)的股份以達(dá)到控制的地位，另外，在合并的情況下，被合并企業(yè)這個(gè)法律實(shí)體消失，而在收購中，被收購金融企業(yè)依然作為一個(gè)法律實(shí)體存在，并可與作為一個(gè)獨(dú)立的法人繼續(xù)經(jīng)營下去。另外，按照付款方式的不同，金融業(yè)并購可以分為用現(xiàn)金購買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購買股票、用股票換資產(chǎn)、用股票換股票等方式，具體分別是指并購公司用現(xiàn)金來購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)達(dá)到控制的目的，并購公司用現(xiàn)金來購買目標(biāo)公司的股票，并購公司用某公司的股票來交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)以及并購公司用股票換取目標(biāo)公司的股票，除此之外，還有可能按照債換股的方式，無償劃撥方式等等。根據(jù)交易雙方的實(shí)力對(duì)比，金融業(yè)之間的并購方式又有三種形式，大金融機(jī)構(gòu)并購小金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)之間主動(dòng)合并，收購破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)三種形式，首先大金融機(jī)構(gòu)擁有龐大的規(guī)模、雄厚的財(cái)力、現(xiàn)金的管理水平，大金融機(jī)構(gòu)往往更有資金實(shí)力進(jìn)行對(duì)外擴(kuò)張，而金融機(jī)構(gòu)間的合并主要是為了增強(qiáng)各自的競爭力或者為了抵御危機(jī)，而收購破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)往往出于獲得一些補(bǔ)助金還為了獲得大量的存款等核心業(yè)務(wù)。斯蒂芬ROE模型是以ROE為龍頭，以ROA和EM為核心，比較全面的揭示了企業(yè)的