【正文】 萬億元是居民存款，剩下的 40 萬億元是企業(yè)和機(jī)構(gòu)存款?！　∥业目捶ㄊ?，持續(xù)上漲的廣義貨幣存量，之所以沒有釀成實(shí)質(zhì)性困難，是因?yàn)橹袊妼φw宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是穩(wěn)定的。這種說法明顯有失偏頗，我們必須從體制上認(rèn)識其中的原因。在改革開放的初期，央行確實(shí)是以直接發(fā)行鈔票的方式來提供基礎(chǔ)貨幣的，央行直接把自己在商業(yè)銀行的存款無成本放大，從而讓商業(yè)銀行獲得了由央行產(chǎn)生的無中生有的存款，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行信貸擴(kuò)張。由于中國企業(yè)和個(gè)人實(shí)際的交易是由人民幣完成，所以央行必須將這些外匯換成人民幣，這就帶來了基礎(chǔ)7 / 83貨幣的上升，逼著央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，從而導(dǎo)致貨幣存量上漲。所以，央行本身不能直接被認(rèn)定為居高不下的貨幣存量的推手?！　√貏e需要提及的是債券市場。換句話來講，中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的 M3（M3 是廣義貨幣加債券市值）與GDP 之比是基本相同的。特別要強(qiáng)調(diào)的是，這種資產(chǎn)證券化對于銀行的健康發(fā)展是非常重要的。而化解這一風(fēng)險(xiǎn)，需要通過改革的方式，逐步推廣銀行的資產(chǎn)證券化，將當(dāng)前以銀行為主體的金融結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡袨榛A(chǔ)的、更加穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。食品和居住領(lǐng)跑 CPI昨日，北京市統(tǒng)計(jì)局、國家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在 5 月份的 CPI 數(shù)據(jù)中，北京鮮菜價(jià)格還是同比下降了 %，而到了 6 月份，這一數(shù)據(jù)變成了上漲 %。鮮果價(jià)格上漲 %，影響 CPI 上漲約 個(gè)百分點(diǎn)，與上月相比漲幅擴(kuò)大了 %。上半年 CPI 同比漲 %國家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)副總隊(duì)長、新聞發(fā)言人邢志宏介紹，上半年 CPI總水平比去年同期上漲 %。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，一些服務(wù)類的價(jià)格9 / 83在北京這樣的大城市比較高，比如房租；同時(shí)，大城市需求量大，供給又主要靠外地，因此敏感性更強(qiáng)，受影響更大。劉元春認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)形勢并不好，從北京的數(shù)據(jù)看，主要是去年 6 月物價(jià)低，導(dǎo)致今年翹尾因素占比高。相比 5月份的環(huán)比上漲 %，同比上漲 %，有所放緩。王建：別迷信黃金 成本在 8001000 美元/盎司棒球帽，條紋 POLO 衫配藍(lán)色牛仔褲，一雙休閑鞋外加黑色雙肩包……這還真是濃郁的美國風(fēng)格。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)、加拿大銀行和英格蘭銀行等西方央行比較開放，允許非本國國籍人士在里面工作。其實(shí)，美國也有類似陰謀論的宣傳者，但這些思想完全屬于非主流，難登大雅之堂。在此基礎(chǔ)上，王健的新書《還原真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)》即將面世。在“中國大媽”瘋狂搶購黃金時(shí)，他建議人們應(yīng)該破除對黃金的迷信，因?yàn)殚L期受益并不高，短期波動(dòng)又太大。從你的感受來看，誤解程度是不是很大？王?。赫`解程度相當(dāng)大。美聯(lián)儲(chǔ)由華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和 12 個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行構(gòu)成。其實(shí)，陰謀論美國早就有，但推崇陰謀11 / 83論在美國基本是上不了臺面的，這些人絕對是非主流。12 個(gè)大區(qū)，再加上華盛頓聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，總共有 13 個(gè)。如果央行屬于聯(lián)邦政府，容易被政府控制，成為政府的印鈔機(jī)，利用通貨膨脹稀釋政府債務(wù)。后來政治斗爭很激烈，這兩個(gè)銀行成立 20 年以后都被國會(huì)關(guān)閉了。每一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，背后有自己的股東，股東來自本地區(qū)會(huì)員銀行，但是這些股東和一般上市公司的股東完全不一樣?！队⒉拧罚耗撬麄兡軌蜃鍪裁茨?？王?。核麄兲崦?lián)邦儲(chǔ)備銀行的主席，并審批聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的預(yù)算。別迷信黃金《英才》：你經(jīng)常在微博上談?wù)擖S金。黃金沒有這方面的功能，它和其他的投資品包括房地產(chǎn)、債券，沒有任何區(qū)別，只是一個(gè)投資工具。所以，不要過分迷信黃金。其余國家還是對黃金比較迷信，認(rèn)為黃金可以避險(xiǎn)，所以購入。但它的一個(gè)很大缺點(diǎn)，就是價(jià)格波動(dòng)相當(dāng)大。所以我個(gè)人不會(huì)投資黃金。為什么形成這樣的反差，原因在哪里？王?。喝嗣駧拍壳斑€是固定匯率制，采取了管理匯率的方式，外匯走勢由中國人民銀行、國務(wù)院來決定，并不完全由市場決定。中國內(nèi)地和海外利差很大，最近資本一直往中國走，就是在套利。對于中國來說，未來人民幣還是要走浮動(dòng)匯率制。我認(rèn)為，首先要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)金融市場的改造，推進(jìn)利率市場化，發(fā)展多維度金融市場，拓展融資渠道，提高國內(nèi)金融市場的效率。利率市場化影響到的利益鏈就更大了。把這些準(zhǔn)備好了以后，再繼續(xù)進(jìn)行資本項(xiàng)目改革，推動(dòng)人民幣國際化?！　∫韵率茄葜v實(shí)錄：　　巴曙松：我們行業(yè)深度的跟蹤、參與者的角度和地方負(fù)責(zé)人的角度來談?wù)摦?dāng)前金融體系的變化，這些變化它背后的一個(gè)大環(huán)境，就是整個(gè)中國的結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)變化，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策決策邏輯也在發(fā)生變化。NBER 的研究成果顯示，全球有接近 30 個(gè)國家在人均 GDP 達(dá)到 16740 美元時(shí)（以 2022 年不變國家價(jià)格計(jì)算），高增長時(shí)代趨于終結(jié)，這個(gè) 30 個(gè)國家的平均 G 五 DP 增長率由高增長時(shí)期的 %下降到 %。大家看我們的佛山，基礎(chǔ)設(shè)施建得很完備了，已經(jīng)過了高速投資的階段，所以在轉(zhuǎn)換期有很多重要的特點(diǎn)。那么從我們剛才講的邏輯來看，這些省區(qū)人均的收入水平已經(jīng)達(dá)到或者超過了上面說的 11000 國際元，這也說明歷史的增速回落的規(guī)律，目前從我們分區(qū)域來看，還是有效的。我也參加了李總16 / 83理就任之后的座談會(huì)，他說最近這幾年希望大家跟蹤研究，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)出現(xiàn)了一個(gè)新特點(diǎn)，非常短期化，為什么？ 原來一個(gè)趨勢一旦形成，可能往上走一年二年，甚至四年五年，現(xiàn)在按季度，按月份，這一兩個(gè)數(shù)字很好，過一兩個(gè)數(shù)字一塌糊涂，這種短期化背后的邏輯是什么？我想有很多解釋，跟我們各方主體嘗試接受中速增長這個(gè)邏輯有關(guān)系。 如果你正好在這個(gè)時(shí)期服務(wù)業(yè)還有管制，還有審批，然后還有政府的過度的介入，還有以前大家說的，我們廣東企業(yè)辦一個(gè)東西要蓋 100 多個(gè)章，這些時(shí)候效率降低就更加顯著。就好像我昨天理解李克強(qiáng)的談話，就是要守底線。實(shí)際上我們看到，這是 006 年以來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的態(tài)勢，那么從2022 年以來關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的爭論一直存在，特別是今年一季度 GDP增速再次回落個(gè)，這種擔(dān)憂有所加大。 我們看 6 月份的領(lǐng)先指標(biāo)，官方的 PMI 是 ，這個(gè)是年內(nèi)最低，那么我們其中制造業(yè)的 PMI，5 個(gè)分類指數(shù)普遍回落。而近期銀行間市場的流動(dòng)性的問題，也有可能降低表外業(yè)務(wù)的一個(gè)增長，我覺得也是我們央行嘗試著用利率這種價(jià)格信號來給市場傳遞一個(gè)業(yè)務(wù)要轉(zhuǎn)型，融資渠道要轉(zhuǎn)型的信息，所以可能會(huì)導(dǎo)致一些中小型企業(yè)的融資條件惡化。如果你這個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在盈利很好，在座的諸位以你們的判斷和競爭意識，這個(gè)項(xiàng)目會(huì)很吃香。所以我想，貨幣流通速度怎么來提升。第三個(gè)就是一些企業(yè)，由于現(xiàn)金流的問題需要借新還舊，使社會(huì)融資規(guī)模對尸體經(jīng)濟(jì)的凈拉動(dòng)作用被高估。 企業(yè)都在收縮債務(wù)，那么多社會(huì)融資去哪兒了？2200 家 A 股非金融、非地產(chǎn)類上市企業(yè)的總負(fù)債的同比增長率從去年 6 月的 16%下降到今年 3 月份的%，這說明企業(yè)仍處于去杠桿周期中。從數(shù)據(jù)上看，實(shí)際批利率和實(shí)際匯率水平都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去十年德平均水平，從 2022 年初至今，人民幣實(shí)際有效匯率升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史 2%左右的平均值。汪洋在開幕式致辭中表示,本輪對話一是要坦誠務(wù)實(shí)。努力擴(kuò)大雙方在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的共識,促使對話成效最大化,給中美經(jīng)濟(jì)合作帶來看得見的成果。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所巴曙松昨日給出了自己對國務(wù)院總理李克強(qiáng)首談中國經(jīng)濟(jì)“上限”、“下限”的理解。巴曙松稱，據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心估算，中國人均收入在 2022 年已經(jīng)超過 9000 國際元，2022 年接近 10000 國際元，中國會(huì)在 2022 年—2022 年進(jìn)入減速階段。在周四市場中，個(gè)股上漲似乎并不關(guān)注行業(yè)類型，而是指數(shù)劃分。對于 90%甚至更多的散戶投資者來說，不僅不能參與 T+0 交易，而且還經(jīng)常收到衍生品 T+0 交易帶來的沖擊，使得投資者 T+1 交易始終處于被動(dòng)局面?！　±脗€(gè)股彈性把握短線機(jī)會(huì)?！　“褪锼芍福瑑?nèi)地正處于增速放緩的調(diào)整期，但不能「失速」，以免影響到就業(yè)及導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期未來兩年的增長會(huì)介乎 78%，其后將尋找平衡點(diǎn)，料或介乎 67%。上海證券報(bào)周五援引他的話稱，中國經(jīng)濟(jì)正處于從高速向中速的轉(zhuǎn)換期，雖然要接受經(jīng)濟(jì)增長的回落，但是在回落時(shí)不能失速。21 / 83中國政府工作報(bào)告設(shè)定的今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長 %左右，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅 %左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè) 900 萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率低于 %。而且，過去數(shù)月社會(huì)融資總量雖然增長很快但沒有進(jìn)入實(shí)體，背后反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的信心不足和盈利能力的下降。近兩年潛在經(jīng)濟(jì)增長率 7%~8%本報(bào)訊（記者吳倩）國際投行近日紛紛下調(diào)中國 GDP 增長預(yù)測，摩根士丹利甚至稱中國的 GDP 增速將在今年下跌至 %，而明年則為 %?！睋?jù)巴曙松介紹，有研究成果顯示，全球有接近 30 個(gè)國家在人均 GDP 達(dá)到 16740 美元時(shí)，高增長時(shí)代趨于終結(jié)?！　　艾F(xiàn)在各方都嘗試開始接受中速增長現(xiàn)實(shí)。”而對短期經(jīng)濟(jì)走勢，巴曙松判斷，今年二季度 GDP 的增速仍將繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降至 %。李迅雷指出，信貸余額當(dāng)中 30%是房地產(chǎn)，地方政府財(cái)政收入中大約 30%跟土地出讓、稅費(fèi)等相關(guān)，經(jīng)過了多年的價(jià)格上升，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下跌，尤其是缺乏購買力的三四線城市房價(jià)全線下跌，將對銀行和地方政府財(cái)政收入都將造成巨大沖擊。此外地方政府債務(wù)逼近極限也將引發(fā)問題。”李迅雷認(rèn)為中國亟需一場國退民進(jìn)，允許虧損企業(yè)破產(chǎn)，同時(shí)促使國有資本退出競爭性的行業(yè)。他說：“我們各行各業(yè)如果都由中央國有大企業(yè)壟斷，對效率的提高，對資源的公平運(yùn)用等等方面也是不利的。李迅雷向記者指出，去杠桿將是痛苦的過程，其在理論上是可以成功的，但去杠桿過程不僅涉及銀行的表外業(yè)務(wù)和地方政府、企業(yè)的負(fù)債，還涉及金融改革、財(cái)稅體制改革等復(fù)雜問題，具體舉措仍需觀察中央政府的改革決心。24 / 83　　中美當(dāng)天在第五輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話框架下就金融市場穩(wěn)定與改革等議題舉行專題會(huì)議。易綱在回答媒體提問時(shí)表示，中國對此已有充分準(zhǔn)備，中國擁有充裕的流動(dòng)性和比較高的法定存款準(zhǔn)備金率等緩沖措施來應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)退出 QE 的溢出影響。這一改革的最大特征就是讓市場供求決定匯率。而易綱指出，上述狀況說明，中國的匯率改革措施已經(jīng)起到了一定的成效。滬深兩市在金融、地產(chǎn)、煤炭、有色、水泥等權(quán)重板塊大漲帶動(dòng)下，單邊上漲，滬指最大漲幅近 4%，距離 2100 點(diǎn)僅一步之遙，而深成指最大漲幅則超過了 5%?！　⌒枰⒁獾氖?，由于資金分流，前期領(lǐng)漲的創(chuàng)業(yè)板昨日僅微漲 %，二八現(xiàn)象明顯。上海期貨交易所金屬類期貨大漲，截至收盤，白銀主力合約 1312 漲 %，報(bào) 4076 元；黃金主力合約1312 漲 %，報(bào) 元；滬銅主力合約 1311 漲 %報(bào) 50700 元?！惫ǜσ恢逼珢勖禾抗珊陀猩饘?，昨天這兩個(gè)板塊走勢不錯(cuò)，不過，他認(rèn)為漲得仍然不夠多。　　市場迎來積極信號　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，昨天的強(qiáng)勁反彈，跟政策面的“暖風(fēng)”有關(guān)。另外，房地產(chǎn)企業(yè)再融資開閘預(yù)期強(qiáng)烈，官方口徑漸變。27 / 83李克強(qiáng)三次基層調(diào)研傳遞中央經(jīng)濟(jì)政策從未改變　 7 月 9 日，李克強(qiáng)總理在廣西主持召開部分省區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)上再次提出，“宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)。但經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加錯(cuò)綜復(fù)雜，有利條件與不利因素并存，經(jīng)濟(jì)既有增長動(dòng)力，也有下行壓力?！　〈撕?，李克強(qiáng)總理的三次基層調(diào)研，反復(fù)提及保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性，傳遞中央政策從未改變的信號。　　此次李克強(qiáng)總理在廣西更是剖解了三者的重要關(guān)系，“穩(wěn)增長可以為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造有效空間和條件，調(diào)結(jié)構(gòu)能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展增添后勁，兩者相輔相成；而通過改革破除體制機(jī)制障礙，則可為穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)注入新的動(dòng)力”?！　〈饲鞍l(fā)布的 4 月份和 5 月份數(shù)據(jù)均令人失望，因此 6 月份疲軟的貿(mào)易數(shù)據(jù)加劇了外界對第二季度中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的擔(dān)憂。6 月進(jìn)口同比下降 %，說明國內(nèi)市場需求疲軟。李克強(qiáng)在周二召開的部分省區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)上表示，只要經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限”，政府就會(huì)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。他還稱，中國領(lǐng)導(dǎo)人現(xiàn)在更看重能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的相關(guān)改革?！　÷晕⒊跃o的勞動(dòng)力市場供應(yīng)表明中國服務(wù)業(yè)仍在擴(kuò)張，一定程度上抵消了制造業(yè)收縮的不利影響。自 2022 年以來，中國制造業(yè)的平均工資水平已累計(jì)上升 71%；按照實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率計(jì)算，人民幣的同期升值幅度為 %?！　∮雄E象顯示中國出口行業(yè)的疲軟勢頭可能持續(xù)，而這將考驗(yàn)中國勞動(dòng)力市場的韌性以及中國政府在經(jīng)濟(jì)增長問題上的底線。人民幣匯率問題一直是中美雙邊關(guān)系中的一個(gè)爭議點(diǎn)。應(yīng)該說，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的短30 / 83缺經(jīng)濟(jì)狀態(tài)相比，市場經(jīng)濟(jì)條件下的產(chǎn)能過剩不僅意味著消費(fèi)和投資需求得到了滿足，更意味著促使企業(yè)改善經(jīng)營管理和技術(shù)水平的外在壓力，具有積極意義。但這種思路之下諸如停工停產(chǎn)、短期的結(jié)構(gòu)性失業(yè)、公共資金投入等短期成本不容忽視?！　≡谀壳扒闆r下，中國制造業(yè)還有可以拓展的市場容量嗎？客觀分析全球市場情況，應(yīng)該說我國至少有一些產(chǎn)業(yè)可以拓展市場容量。這些領(lǐng)域需要大量的工業(yè)產(chǎn)品投入，我國作為大國，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中有能力主要依靠自身力量滿足相應(yīng)的需求。這種背景下，如何拓展這些經(jīng)濟(jì)體的市場容量？一個(gè)可能的思路是，更加重視出口信貸政策的作用。而與之相比，本文建議的措施則能夠同時(shí)提高國民收入和國內(nèi)生產(chǎn)總值，且就業(yè)機(jī)會(huì)留在國內(nèi)。葉檀：改革沒捷徑可走 不可被虛假繁榮沖昏頭腦　　再殘酷的真實(shí)也比粉飾要好，6 月出口數(shù)據(jù)印證了真實(shí)之美?！? 5 月之后的貿(mào)易數(shù)據(jù)，顯示 1 月到 4 月注水之嚴(yán)重，套利交易之活躍，人民幣升值之大膽。對謊言的堅(jiān)持被披露真相的要求打敗，外管局、商務(wù)部擠水分的結(jié)果是 5 月數(shù)據(jù)大幅