資本成本的定義與計(jì)量-預(yù)覽頁
【正文】 有四層含義：（1）個(gè)別資本成本，指單獨(dú)使用一種籌資方式下的資本成本。若y=f（x）[y：個(gè)別資本成本；x：籌資量]，則MCC=dy/dx.②經(jīng)濟(jì)學(xué)上的定義?！ ≡诠矩?cái)務(wù)理論中，資本成本一般是指加權(quán)平均資本成本或加權(quán)平均邊際資本成本，而且并不嚴(yán)格區(qū)分加權(quán)平均資本成本與加權(quán)平均邊際資本成本，籠統(tǒng)用“加權(quán)平均資本成本”。人們通常將資本成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率”（Aminimumreturn rate），即視為投資項(xiàng)目的“取舍率”（Acutoffrate），還作為比較選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。這時(shí)，“加權(quán)平均資本成本”便成為上述指標(biāo)中不可或缺的解釋變量之一。據(jù)此，所羅門建立了一個(gè)被學(xué)術(shù)界稱為“現(xiàn)代公式”的“加權(quán)平均資本成本（K）”計(jì)量模型：K=[（xkD）（1t）/V]（S/V）+[k（lt）D/V]/（DV） 式中，x為企業(yè)預(yù)期未來凈營業(yè)收入；k為債務(wù)資本成本D為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，S為（所有者）權(quán)益價(jià)值；V為企業(yè)價(jià)值（V=S+）；t為企業(yè)所得稅的邊際率。問題是，x≠（xkD）（S/V）+k D（D/V）。 MM的“平均資本成本方法”。未來不是過去的簡單的、線性的延伸，因此經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的結(jié)果對(duì)來的指導(dǎo)作用要大打折扣。這也在一定程度上說明MM方法存在缺陷。既然大量財(cái)務(wù)管理教科書財(cái)務(wù)學(xué)者采用上述方法，筆者認(rèn)為必有一定道理。正如胡玉明博士所：“如果世界上存在一種簡單易行且不必涉及任何主觀判斷就準(zhǔn)確的計(jì)量出普通股資本成本的方法，那將是一件非常美好的情。據(jù)此，可以預(yù)見，資本成本的計(jì)量方法構(gòu)建與選擇不能偏離“機(jī)會(huì)成本”概念，否則，都將難免犯錯(cuò)誤。在筆者看來，這種分拆沒有什么 理論 價(jià)值，因?yàn)樨?cái)務(wù)決策需要的是“加權(quán)平均資本成本”。不過，因公司一般有多種債務(wù)，所以債務(wù)成本也應(yīng)是一個(gè)加權(quán)平均概念。為此，我們嘗試作一粗淺的梳理。因?yàn)樗荒苷f明哪些成本不是交易成本，而不能說明哪些成本是交易成本?！ ≡谶~克爾?！蓖舳《⊥膺@個(gè)觀點(diǎn)，并給出了如下定義：制度成本是選擇制度的機(jī)會(huì)成本，這個(gè)機(jī)會(huì)成本是那些沒有得到實(shí)現(xiàn)但經(jīng)由參與博弈者的影響可能實(shí)現(xiàn)的博弈均衡中具有最高價(jià)值的均衡價(jià)值。（2）交易成本往往不能從生產(chǎn)的“技術(shù)成本”（Transformation cost）分離出來。改變交易成本就意味著博弈的人“選擇”從一個(gè)均衡跳到另一個(gè)均衡。漢斯曼（Henry Hansmann）在《企業(yè)所有權(quán)論》中則認(rèn)為下列因素對(duì)交易成本產(chǎn)生影響：單純的市場(chǎng)支配力、置后的市場(chǎng)支配力（鎖定，Lock in）、長期合作的交易風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱、策略性的討價(jià)還價(jià)、客戶偏好的信息傳遞、客戶的不同偏好的妥協(xié)和協(xié)調(diào)、異化（Alienation）?！ ⅰ敖灰壮杀尽备拍钜牍矩?cái)務(wù)理論中，筆者以為至少還要解決如下 問題 ：（1）可操作的交易成本定義及其構(gòu)成；（2）交易成本與代理成本、契約成本之間的關(guān)系；（3）不應(yīng)將交易成本等價(jià)于制度成本；（4）如何分清楚各種交易成本的承擔(dān)者；（5）哪些具體的交易成本才可以進(jìn)入公司財(cái)務(wù)理論視野，即將宏觀意義上的“交易成本”微觀化（深入公司層次）；（6）公司資本成本中，哪些屬于交易成本。至于隱性的交易成本，由于計(jì)量的困難，我們暫時(shí)不作考慮，有待經(jīng)濟(jì)學(xué)和 會(huì)計(jì) 學(xué)研究的新成果來解決?！ ∷袡?quán)成本。這時(shí)，企業(yè)所有權(quán)事實(shí)上被不同的要素所有者分享著。由此可見，企業(yè)所有權(quán)不是企業(yè)的所有權(quán)，而是指企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的所有權(quán)。具體而言：（1）管理人員的監(jiān)督成本其實(shí)就是代理成本。（3）所有權(quán)的第二種權(quán)能——剩余收益索取權(quán)也涉及很多成本問題，其中最顯而易見的就是與企業(yè)經(jīng)營的重大風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本。因此，轉(zhuǎn)換一下，可以認(rèn)為，所有權(quán)成本即財(cái)務(wù)管理中的“（所有者）權(quán)益資本成本”，從而使所有權(quán)成本回歸“資本成本”的邏輯體系。 將“（所有者）權(quán)益資本成本”分解為“管理人員的監(jiān)督成本、集體決策成本和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的成本”，是一種理論上的創(chuàng)新分類，將有助于改進(jìn)財(cái)務(wù)決策理論，使決策分析深入“分子”層次，考慮問題將更周全，并提高決策效率。同時(shí)“所有權(quán)成本”概念為論證“所有者（股東）財(cái)富最大化”的目標(biāo)提供了支持，或者說，公司價(jià)值最大化也是為了“所有者（股東）財(cái)富最大化”?！ ÷芬姿??！ ≈x德仁：《企業(yè)剩余索取權(quán)：分享安排與剩余計(jì)量》，上海三聯(lián)書店上海人民出版社2001年版。 邁克爾。法馬（1990）：《契約成本與融資決策》，載于陳郁編《所有權(quán)、控制權(quán)與激勵(lì)——代理經(jīng)濟(jì)學(xué)文選》，上海三聯(lián)書店、上海人民出版社，1998年版。 1張五常：《經(jīng)濟(jì)解釋——張五常經(jīng)濟(jì)論文選》（易憲容 等譯），商務(wù)印書館，2000年版?！ ?李笠農(nóng)：《探尋新的模式——從所有權(quán)到國有資本經(jīng)營體制的創(chuàng)新》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2001年版?！ ?魏明海：《公司財(cái)務(wù)理論研究的新視角》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第2期
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