財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型研討-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 公司發(fā)生嚴(yán)重弊端與危機(jī)，并進(jìn)一步提高公司的績(jī)效，中國(guó)也不例外。①股權(quán)構(gòu)成股權(quán)構(gòu)成是指各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少，即國(guó)家股東、法人股東、社會(huì)公眾股東的各自持股比例。以上學(xué)者的研究表明股權(quán)構(gòu)成對(duì)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境有顯著影響。Agrawal和Mdelker (1990)認(rèn)為，當(dāng)股權(quán)越集中于大股東手中時(shí)，其越有動(dòng)機(jī)監(jiān)督管理者，因而可提高公司價(jià)值。國(guó)內(nèi)學(xué)者也有這方面的研究，但也沒有得到一致的結(jié)論。以上學(xué)者的研究表明股權(quán)集中度對(duì)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境有顯著影響。①董事會(huì)規(guī)模20世紀(jì)90年代以前，部分研究支持大規(guī)模董事會(huì)，認(rèn)為大規(guī)模董事會(huì)提供多角度的決策咨詢，幫助企業(yè)獲得必要的資源，建立企業(yè)良好的外在形象，降低CEO控制董事會(huì)的可能。以上學(xué)者的研究表明董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境具有顯著影響，因此本文選用該指標(biāo)。代理理論提倡總經(jīng)理與董事長(zhǎng)兩職分離，因?yàn)樽鳛榇砣说目偨?jīng)理并不總是從股東的利益出發(fā)，有時(shí)會(huì)從自身的利益出發(fā)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此需要單獨(dú)另設(shè)董事長(zhǎng)來(lái)監(jiān)督。Cannella和Lubatkin、Mallette和Fowler分別指出兩職合一與凈資產(chǎn)收益率具有弱的正相關(guān)性。③獨(dú)立董事比例Fama 和Jensen (1983)指出，獨(dú)立董事的介入，會(huì)降低公司管理和董事合謀的可能性，董事會(huì)的活力會(huì)得到加強(qiáng)。以上學(xué)者的研究表明，獨(dú)立董事比例對(duì)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境有顯著影響，因此本文選用該指標(biāo)。但當(dāng)管理者在企業(yè)的利益越大時(shí)，管理者越可能有動(dòng)機(jī)使其利益與其余股東的利益協(xié)調(diào)一致，從而使得管理者與股東之間的利益沖突可能得以解決。以上各指標(biāo)的詳細(xì)說(shuō)明列于表2之中。因此,對(duì)于某一給定公司,在2004 年的時(shí)候我們就已經(jīng)知道該公司會(huì)不會(huì)在2005年被ST。此外，何沛俐、章早立（2002）[7]]通過利用時(shí)序樣本實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在T4年時(shí)，財(cái)務(wù)困境企業(yè)與正常企業(yè)之間的差異是不明顯的，公司財(cái)務(wù)困境的有效預(yù)測(cè)期往往以T3年為起點(diǎn)。第三，國(guó)內(nèi)學(xué)者絕大多數(shù)都使用Logistic回歸模型，是研究財(cái)務(wù)困境的主流方法，如吳世農(nóng)和盧賢義（2001）、何沛俐和章早立（2002）等。當(dāng)可供選擇的自變量不太多時(shí)，這樣做是可行的。2．模型的參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)表3 模型的參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果自變量系數(shù)值Wald卡方值相應(yīng)P值條件指數(shù)常數(shù)項(xiàng)（C）社會(huì)公眾股比例（PSHP）第一大股東持股比例（FSHP）資產(chǎn)負(fù)債率（X4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債比（X2）經(jīng)營(yíng)毛利率（X12）注：，由于其值遠(yuǎn)小于30，因此可以認(rèn)為入選模型的6個(gè)自變量之間基本不存在多重共線性問題。－Snell R2，類似于普通線性回歸中的R2。在判斷上市公司是否出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的情況下，發(fā)生第一類錯(cuò)誤的成本要高于發(fā)生第二類錯(cuò)誤的成本，即若財(cái)務(wù)狀況較差的公司誤判為財(cái)務(wù)正常公司的成本較高。表4 模型的回判與預(yù)測(cè)結(jié)果原始值估計(jì)樣本 檢驗(yàn)樣本預(yù)測(cè)值合計(jì)回判準(zhǔn)確率預(yù)測(cè)值合計(jì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率0101計(jì)數(shù)033942％8210％1933421910百分比0％％100％%％100％1％％100％10%％100％注：由表4可以看出，使用Logistic回歸模型對(duì)估計(jì)樣本進(jìn)行回判，42家非ST的公司有9家被誤判為ST公司，％；42家被ST的公司有9家被誤判為非ST公司，％。二、模型的經(jīng)濟(jì)意義分析第一，從整體來(lái)看，社會(huì)公眾股比例、第一大股東持股比例、流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)毛利率等2個(gè)公司治理變量和4個(gè)財(cái)務(wù)比率變量均顯著，具有統(tǒng)計(jì)意義。也就是說(shuō)，如果某個(gè)變量的系數(shù)為正，那么該變量將增大公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性；反之，會(huì)減小公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。此變量的系數(shù)為負(fù)，并通過顯著性檢驗(yàn)，這表明社會(huì)公眾持股比例對(duì)財(cái)務(wù)困境有顯著影響，即社會(huì)公眾持股比例越高，公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率越低。我國(guó)絕大多數(shù)上市公司都是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來(lái)，第一大股東為國(guó)家股的公司占全部公司的65%9。董事會(huì)規(guī)模、兩職合一、獨(dú)立董事比例沒有進(jìn)入模型，說(shuō)明董事會(huì)特性對(duì)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境沒有顯著影響。此變量沒有進(jìn)入模型，表明其對(duì)公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)困境沒有顯著影響。經(jīng)營(yíng)毛利率是反映上市公司的盈利能力的重要指標(biāo)之一。流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債比反映了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)狀況。第三，就方程中變量系數(shù)的大小來(lái)說(shuō)，如果某變量的系數(shù)較大，說(shuō)明此變量對(duì)因變量的影響程度較大。為此，有必要把公司治理結(jié)構(gòu)作為研究公司財(cái)務(wù)困境的一個(gè)角度。2．公司治理信息對(duì)公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)具有顯著的預(yù)測(cè)作用，表明公司治理結(jié)構(gòu)的好壞在很大程度上影響其財(cái)務(wù)安全、生存和發(fā)展，這就從另一個(gè)角度說(shuō)明了當(dāng)前進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要性。JeanPierre Gueyie, 2001, Financial distress and corporate governance: an empirical analysis. Corporate Governance 1, 1527.[3]TsunSiou Lee and YinHua Yeh, 2004, Corporate governance and financial distress: evidence from Taiwan, Corporate Governance 3, 378388.[4][J].會(huì)計(jì)研究, 1999, (4).[5]張玲. 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析判別模型及其應(yīng)用[J].預(yù)測(cè), 200, (6).[6]吳世農(nóng),[J].經(jīng)濟(jì)研究, 2001, (6).[7]何沛俐,[R].深圳證券交易所第五屆會(huì)員單位與基金管理公司研究成果獲獎(jiǎng)?wù)撐? 2003.10 /
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