財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型研討-wenkub.com
2025-05-25 00:45 本頁(yè)面
【正文】 注釋1. 在行業(yè)相同、總資產(chǎn)規(guī)模相近兩項(xiàng)原則不能同時(shí)滿足的情況下,、總資產(chǎn)規(guī)模相近的原則選擇非ST公司，主要出于兩個(gè)原因：第一，考慮到行業(yè)因素對(duì)研究結(jié)論的影響，故對(duì)每一個(gè)ST公司選擇一個(gè)行業(yè)相同的非ST公司進(jìn)行配對(duì)；第二，一般來(lái)講，公司的總資產(chǎn)規(guī)模不同，公司的收入、成本、費(fèi)用以及其他的財(cái)務(wù)項(xiàng)目很難比較。文中的主要結(jié)論如下：1．社會(huì)公眾股比例、第一大股東持股比例等2個(gè)公司治理變量和流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債比、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)毛利率等4個(gè)財(cái)務(wù)比率變量在方程中均顯著，具有統(tǒng)計(jì)意義，這表明盡管傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)信息對(duì)上市公司是否會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)困境仍具有顯著的預(yù)測(cè)作用，但由于這種信息并未能涵蓋公司治理信息對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的作用，因此公司治理信息便成了財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)中不可或缺的信息。結(jié)論對(duì)上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，但絕大部分的研究均局限于使用會(huì)計(jì)信息，幾乎沒(méi)有考慮到公司治理方面的問(wèn)題——尤其是國(guó)內(nèi)學(xué)者。資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資產(chǎn)中都多大的比例通過(guò)借債來(lái)籌資的，體現(xiàn)了公司償債能力的總體水平。一般而言，經(jīng)營(yíng)毛利率越高，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力較強(qiáng)，利潤(rùn)的穩(wěn)定性高，從而公司陷入財(cái)務(wù)困境之中的可能性越低；反之，經(jīng)營(yíng)毛利率越低，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力較低，其利潤(rùn)的穩(wěn)定性差，從而公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越高。在研究的樣本中，％％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外公司水平總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是一個(gè)反映公司營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，可以用來(lái)分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。此外，由于缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制使得獨(dú)立董事本身也沒(méi)有積極性去盡職盡責(zé)，因而獨(dú)立董事制度沒(méi)有真正發(fā)揮作用。因此，當(dāng)上市公司即將發(fā)生財(cái)務(wù)困境時(shí)，政府往往會(huì)出手相助，幫助上市公司度過(guò)難關(guān)，避免被ST的命運(yùn)。第一大股東持股比例是衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)。而反映公司償債能力的兩個(gè)指標(biāo)——流動(dòng)負(fù)債比例（X 2）與資產(chǎn)負(fù)債率（X 4）的系數(shù)符號(hào)為正，表明在其它變量不變的條件下，其值越大，計(jì)算出的概率越大。第二，就方程中變量符號(hào)的含義而言，如果某個(gè)變量的系數(shù)為正，則在其它變量不變的情況下，此變量的值越大，得到的概率值p越接近于1，也就是公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越高。在相同的分割點(diǎn)下，使用Logistic回歸模型對(duì)檢驗(yàn)樣本進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果顯示，10家非ST的公司有2家被誤判為ST公司，％；10家ST公司中有1家被誤判為非ST公司，％。這樣。事實(shí)上，這樣有可能造成預(yù)測(cè)偏差，為此，本文遵循以下步驟和原則進(jìn)行最佳分割點(diǎn)的選擇：第一步，選擇使總誤判率6最低的分割概率點(diǎn)；第二步，若第一步中有兩個(gè)或兩個(gè)以上相同的點(diǎn)，則在其中選擇第一類(lèi)錯(cuò)誤7最小的點(diǎn)；第三步，若第二步中仍有相同的點(diǎn)，則在其中選擇第二類(lèi)錯(cuò)誤8最小的點(diǎn)；第四步，若第三步中仍有相同的點(diǎn)，則在其中選擇分割概率點(diǎn)最小的點(diǎn)。與相當(dāng)于普通線性回歸中的P值含義相同。根據(jù)已有的建立多元線性回歸模型的三種方法：向前回歸法、向后回歸法、逐步回歸法，本文選用最受推崇的逐步回歸法。模型構(gòu)建與分析一、模型的建立及檢驗(yàn)1．變量的篩選考慮到涉及的自變量較多，而這些變量都是通過(guò)定性分析得到的，它們是否確實(shí)對(duì)因變量有顯著影響并不知道，這就存在著如何挑選出對(duì)因變量有顯著影響的自變量問(wèn)題。四、模型選擇本文選擇使用Logistic回歸模型進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)困境的研究。我們也沒(méi)有采用T2年（ST之前第二年，即2003年）的數(shù)據(jù)，因?yàn)槿绻粋€(gè)公司在2003年有利潤(rùn),那么該公司即使在2004 年虧損,它在2005年也肯定不會(huì)被ST；而如果一個(gè)公司在2003 年虧損，基于這一年數(shù)據(jù)對(duì)2005 年ST的預(yù)測(cè)將變成簡(jiǎn)單的對(duì)2004 年虧損還是盈利的預(yù)測(cè)。之所以不采用T1 年(ST之前第一年，即2004年) 的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2005 年的ST，這同ST的決定機(jī)制有關(guān)。魏剛（2000）與于東智和谷立日（2001）等發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)與管理層持股比例之間不具有顯著的相關(guān)性；劉國(guó)亮和王加勝（2000）、袁國(guó)良等（2000）發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)與管理層持股比例之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Jensen和Meckling （1976）運(yùn)用代理理論觀點(diǎn)，提出了利益收斂假說(shuō)。Rosenstein 和Wyatt (1997)的研究同樣表明，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例和公司的市場(chǎng)價(jià)值之間呈顯著的正相關(guān)。Rechner和Dalton（1991）選用《財(cái)富》雜志500家公司中在多年期間具有穩(wěn)定治理結(jié)構(gòu)的公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)兩職合一公司的股票邊際收益率較高，但不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，兩職合一與凈資產(chǎn)收益率、投資收益率和邊際利潤(rùn)負(fù)相關(guān)。董事會(huì)在執(zhí)行監(jiān)督考核功能時(shí)，很難堅(jiān)守客觀和公正。理論上往往假定股東是委托人，總經(jīng)理是代理人。但董事會(huì)規(guī)模過(guò)大，除了容易產(chǎn)生董事會(huì)成員間溝通與協(xié)調(diào)的困難，還往往滋生董事會(huì)成員“搭便車(chē)”的動(dòng)機(jī)，因此董事會(huì)規(guī)模也并不一定越大越好。(2)董事會(huì)特性董事會(huì)作為所有者與管理者之間的橋梁，代表并維護(hù)股東的權(quán)益。但是施東暉（2001）的研究顯示，股權(quán)分散型公司的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)都要好于股權(quán)集中型公司；鄭德程和沈華珊（2002）也認(rèn)為，股權(quán)高度集中與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Mudambi和Nicosia (1998) 也發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)。②股權(quán)集中度在公司治理中的作用，股權(quán)集中度主要表現(xiàn)兩種相反的效應(yīng)，即利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)。陳曉和江東（2000）發(fā)現(xiàn)，在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè)，國(guó)有股比例與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，流通股比例與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；而在競(jìng)爭(zhēng)性較弱的行業(yè)則沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這些結(jié)果。(1)股權(quán)結(jié)構(gòu) 一般來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：一是指股權(quán)構(gòu)成；二是指股權(quán)集中度。根據(jù)這些學(xué)者的研究，本文共選用16個(gè)會(huì)計(jì)信息指標(biāo)，分為5組，各指標(biāo)的詳細(xì)說(shuō)明如表1所示。對(duì)于非ST樣本，本文采取1：1配對(duì)的方法，即對(duì)應(yīng)每一個(gè)ST公司，按行業(yè)相同、總資產(chǎn)規(guī)模相近的原則1，選擇一個(gè)非ST公司，這樣共選出52家非ST公司作為配對(duì)樣本。所以除了利用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)信息外，還應(yīng)考慮利用公司治理等信息來(lái)進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)。然而，縱觀這些研究可以
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