【正文】 RM)（如5/7/1等）；按借款人信用等級(jí)來劃分有最優(yōu)貸款(prime)、次級(jí)貸款(subprime)、超A貸款(AltA)等三類；按還款方式來劃分有等本息、等本金、分級(jí)償還；按貸款后的債務(wù)整合來劃分有再抵押貸款、反向抵押貸款、住房凈值信貸額度和住房凈值貸款等；按照擔(dān)保人來劃分有一般抵押貸款和政府支持抵押貸款項(xiàng)目，后者如聯(lián)邦住房管理局（FHA）貸款 和退伍軍人管理局（VA）貸款。同時(shí)，除了購房款可以貸款外，包括抵押保險(xiǎn)和終結(jié)成本( closing costs)等費(fèi)用也可以通過貸款來解決。與一般貸款不同，銀行等發(fā)放的抵押貸款期限可長達(dá)30年，因此，放款機(jī)構(gòu)將面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性問題。（二）傳統(tǒng)住房金融的制約與住房金融二級(jí)市場的發(fā)展（1）傳統(tǒng)的住房貸款規(guī)模（即一級(jí)市場）主要受五個(gè)約束：即資金來源約束、資本充足率約束、流動(dòng)性約束、法定準(zhǔn)備金政策約束和經(jīng)營區(qū)域約束。在存款金融機(jī)構(gòu)受到利率管制以及市場利率波動(dòng)巨大的情況下，甚至還會(huì)出現(xiàn)“利率倒掛”，致使其虧損甚至倒閉。（2）風(fēng)險(xiǎn)集中在放款機(jī)構(gòu)。同時(shí)，在最長達(dá)30年的貸款期限內(nèi)出現(xiàn)任何引發(fā)借款人無法還款的事件都將導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)承擔(dān)巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。這些機(jī)構(gòu)以發(fā)債為資金來源，當(dāng)市場資金緊張時(shí)，從放款機(jī)構(gòu)購買進(jìn)貸款；當(dāng)市場資金充裕時(shí)則賣出貸款，進(jìn)行逆向操作，從而起到調(diào)劑市場供求的作用。類似于銀行同業(yè)拆借，如果是銀行間貸款合同轉(zhuǎn)讓，則只是銀行間貸款余額的轉(zhuǎn)移，并沒有增加全社會(huì)貸款規(guī)模，對社會(huì)而言，在沒有新資金進(jìn)入銀行體系的條件下，貸款合同轉(zhuǎn)讓實(shí)際上是“零和游戲”；如果貸款合同轉(zhuǎn)讓給銀行體系外的機(jī)構(gòu)（如聯(lián)邦住宅抵押公司），則全社會(huì)貸款規(guī)模將可能增加。同時(shí)，受資本充足率和流動(dòng)性約束，放款機(jī)構(gòu)的住房抵押貸款規(guī)模難以持續(xù)擴(kuò)大，這必將影響經(jīng)濟(jì)的增長。3. 二級(jí)市場改變了銀行的信貸模式。在傳統(tǒng)的“先存后貸”信貸模式中，銀行的盈利主要來源于存貸利差，而貸款合同轉(zhuǎn)讓和貸款證券化使得銀行很大一部分業(yè)務(wù)是將貸款打包出售或證券化，并從創(chuàng)始貸款和服務(wù)中獲得費(fèi)用收入，從而增加了銀行的非利息收入。美國目前的住房抵押貸款存量相當(dāng)于GDP %（曹遠(yuǎn)征，2007）。這不能不說證券化是美國人的一大發(fā)明?、?抵押貸款二級(jí)市場：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與回流、擴(kuò)散與放大機(jī)制在貸款二級(jí)市場產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險(xiǎn)集中在放款機(jī)構(gòu)，而建立抵押貸款二級(jí)市場、特別是住房抵押貸款證券化以后，借款人的風(fēng)險(xiǎn)從放款機(jī)構(gòu)擴(kuò)散到貸款購買者和證券化債券的投資者。以抵押貸款證券化為例，證券化將貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上可交易的債券，這實(shí)際上就把原來由貸款發(fā)起人承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給證券化債券的投資者承擔(dān)。（MBS）的主要機(jī)構(gòu)投資者。圖3：美國主要債券余額注：TSY美國國債，AGY機(jī)構(gòu)債，MBS抵押擔(dān)保債券，ABS資產(chǎn)擔(dān)保債券。 而回流銀行的風(fēng)險(xiǎn)不僅有信用風(fēng)險(xiǎn)，還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過二級(jí)市場出售貸款或?qū)①J款證券化后，銀行已經(jīng)不再是真正意義上的債權(quán)人，只是借款人和貸款購買機(jī)構(gòu)或債券投資者的“服務(wù)中間人”。（2）評級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，在次級(jí)債券市場上，評級(jí)機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)動(dòng)，不排除人為提高次級(jí)債的信用級(jí)別，以便順利出售證券后從證券發(fā)行者處獲得較高收益的可能性。俄亥俄州的檢察官馬克經(jīng)紀(jì)人制度在美國住房金融制度中占有非常重要的地位，發(fā)揮著重要的作用。 Mc Coy,2002)。這也許能部分地解釋美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行較少使用法定準(zhǔn)備金作為調(diào)控銀行信貸規(guī)模或調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策工具的原因。Ⅳ.美國次級(jí)貸款危機(jī)：主要原因與形成機(jī)制美國次級(jí)貸款危機(jī)是次級(jí)貸款借款人大量違約的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息是導(dǎo)致借款人還款成本上升，進(jìn)而無力還款的直接原因，過渡發(fā)放次級(jí)貸款、風(fēng)險(xiǎn)累積和放大才是根本原因。截止到2007年第1季度，浮動(dòng)利率次級(jí)貸款違約率接近16%。2006年美國花旗銀行投資金額比2005年增長930億美元（增長51%），僅MBS就增加690億美元，占投資增長的絕大部分（花旗銀行年報(bào)，2006年）。按照巴塞爾協(xié)議（資產(chǎn)證券化框架）規(guī)定對于長期風(fēng)險(xiǎn)暴露信用評級(jí)不高于B+級(jí)的和那些短期風(fēng)險(xiǎn)暴露評級(jí)不是A1/P1,A2/P2, A3/P3 級(jí)別的，要采用扣減法直接從風(fēng)險(xiǎn)資本中扣減相應(yīng)的數(shù)額。隨著證券化技術(shù)的廣泛運(yùn)用，進(jìn)一步推動(dòng)次級(jí)貸款市場的發(fā)展，并通過證券化產(chǎn)生次級(jí)債券。隨著貸款利率提高，這些次級(jí)貸款暴露在風(fēng)險(xiǎn)中，違約率提高，導(dǎo)致“次貸”變“壞貸”。從前面的分析可以看出，證券化債券投資數(shù)量在很大程度上決定了放款機(jī)構(gòu)有多少資金用于創(chuàng)造貸款，債券市場的萎縮必然導(dǎo)致信貸收縮，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長缺乏動(dòng)力。第一，根據(jù)金融創(chuàng)新的變化適時(shí)調(diào)整監(jiān)管策略和重點(diǎn)，如貸款證券化使信貸資金運(yùn)行呈開放式和表外化，導(dǎo)致資本約束乏力；第二，通過制定適當(dāng)?shù)男刨J標(biāo)準(zhǔn)限制不合格借款人向銀行借貸，防止放款機(jī)構(gòu)的逆向選擇和評級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)；第三，住房抵押貸款二級(jí)市場對一級(jí)市場和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要推動(dòng)作用，但是房地產(chǎn)金融市場不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而發(fā)展，不協(xié)調(diào)的過渡膨脹必將為以后埋下隱患。4. 劉明康，2008：談美國次貸危機(jī)教訓(xùn)[Z]，博鰲論壇“金融改革與創(chuàng)新”分論壇。8. 汪利娜，2007：美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》，第10期。12. 中國人民銀行駐美洲代表處,2007：美國次貸風(fēng)暴中評級(jí)機(jī)構(gòu)的問題和啟示[J]，《中國金融》，第19期。 Patricia A. Mc Coy , 2002: A Tale of Three Markets:The Law and Economics of Predatory Lending[J],Texas Law Review80(6).19. PNC bank Report，2006.文章與作者相關(guān)性息：：美國住房抵押貸款市場：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與回流、擴(kuò)散與放大機(jī)制兼論美國次級(jí)貸款危機(jī)的形成原因：張橋云、吳靜：成都外西光華村街55號(hào)，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，郵編610074，02887353326，13518119123Zhang888,：張橋云，男，1963年4月生，四川南溪人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，博導(dǎo)，執(zhí)行院長。本文是2008年國家社科基金“完善我國住房金融制度研究”（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)08BJY051）和2007年國家社科基金重大項(xiàng)目“以人為本的中國金融全面協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展研究”（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)0