【正文】 號。德安(Marc Dann)認(rèn)為 “這些評級公司在每筆次級貸款生成的評級中都大賺其錢,他們持續(xù)給這些證券AAA 的評級, 所以他們實(shí)際上是欺詐的同謀。類似的行為見Elizabeth Renuart（2004）。在次級貸款的幫助下，2006年美國居民住房的自有率達(dá)到69%左右。因此，次級貸款及其衍生品市場的過渡膨脹和風(fēng)險累積導(dǎo)致危機(jī)。因此，證券化是推動次級貸款和次級債券規(guī)模不斷擴(kuò)大的主要動因。綜合起來，危機(jī)的形成機(jī)制是“次貸加息壞貸壞債投資者信心下降貸款資金來源減少GDP下降”（見圖4）壞貸債券價格下降次級貸款次級債券證券化加息損 失投資信心減 弱證券化債券投資減少貸款減少壞債經(jīng)濟(jì)增長下降或經(jīng)濟(jì)衰退加息違約率上升圖4：次級貸款危機(jī)形成機(jī)制及影響金融市場動蕩貸款資金來源減少Ⅴ.結(jié)論與啟示美國住房金融制度有很多可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，如對中低收入等特定群體購房的擔(dān)保機(jī)制、多樣化的貸款產(chǎn)品、發(fā)達(dá)的二級市場等。5. 劉震，2002：美國住房金融體系的特點(diǎn)及對我國的啟示[J]，《中國房地信息》，第7期。13. 鐘偉，2007：美國次級按揭市場的現(xiàn)狀及其深遠(yuǎn)影響[J]，《國際金融研究》，第11期。ZD014）的階段性研究成果。吳靜，女，西南交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授。11. 張明，2007：美國次級債危機(jī)的演進(jìn)邏輯和風(fēng)險涵義[Z]，全球視線。3. 何帆、張明，2007：美國次級債危機(jī)是如何釀成的[J]，《求是雜志》，第20期。4.“壞債”流動性降低，投資信心降低當(dāng)投資的債券出現(xiàn)違約后，其投資價值貶值，流動性下降，進(jìn)而使投資者信心降低，導(dǎo)致債券市場蕭條。（二）危機(jī)的形成機(jī)制“次貸”變“次債”自1994年以來，以次貸為基礎(chǔ)發(fā)行的MBS迅猛增長，為貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)提供了巨額的可貸資金。根據(jù)摩根大通證券公司的數(shù)據(jù), 在2006年以次級抵押貸款為基礎(chǔ)大約發(fā)行了1440億美元CDO, 其中大約980億是以中間級MBS為基礎(chǔ)的（張明，2007）。在經(jīng)濟(jì)景氣的氛圍中，這種風(fēng)險累積效應(yīng)往往被人們低估了、甚至忽略了。在利益的驅(qū)動和監(jiān)管不當(dāng)?shù)那闆r下,抵押經(jīng)紀(jì)人同樣容易產(chǎn)生掠奪性貸款行為,如向借款人惡意推銷貸款、獲得傭金以外的其它收入、誤導(dǎo)和欺詐行為、以各種手段誘使借款人在對借款條件了解不充分的情況下被動接受貸款、貸款合約條款含糊不清損害借款人利益等(Engel amp。而在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國三大評級機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)）均調(diào)低了部分次貸支持證券的評級。因此，放款機(jī)構(gòu)在利益的誘惑下很容易產(chǎn)生一些不負(fù)責(zé)任的“略奪性”貸款行為，如降低貸款標(biāo)準(zhǔn)、放松對借款人的審查，而這些行為是證券化債券投資者觀察不到的，其后果在短期內(nèi)也很難顯現(xiàn)、尤其是在經(jīng)濟(jì)景氣時。銀行的這種投資行為，實(shí)際上是將轉(zhuǎn)移出去的信用風(fēng)險又通過證券化債券投資回流到銀行。（二）二級市場與風(fēng)險回流機(jī)制銀行等放款機(jī)構(gòu)通過二級市場，一方面將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，但是另一方面又通過貸款合同轉(zhuǎn)讓、貸款證券化等交易方式將信用風(fēng)險“買”回來。從某種意義上講，是全世界在支持美國的房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長，并承擔(dān)美國的風(fēng)險。4. 二級市場改變了銀行的盈利模式。圖2中內(nèi)循環(huán)帶箭頭的虛線“”表明了貸款資金擴(kuò)大的機(jī)制和過程。一是貸款合同轉(zhuǎn)讓；二是貸款證券化；三是信用違約互換（CDS）。眾所周知，住房抵押貸款的超長期限使放款機(jī)構(gòu)面臨更加嚴(yán)重的流動性問題。第三，“短借長貸”現(xiàn)象很容易造成銀行的資產(chǎn)/負(fù)債不匹配而出現(xiàn)流動性問題。賬戶），并決定是否征收賬戶管理費(fèi)。其中，儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會是傳統(tǒng)的抵押貸款業(yè)務(wù)提供者，在20世紀(jì)80年代金融危機(jī)之后，商業(yè)銀行成為最主要的住房貸款機(jī)構(gòu)。政府應(yīng)該適時監(jiān)測資本市場和房地產(chǎn)市場價格的走勢, 前瞻性地判斷市場行情的演變, 并及時采取相應(yīng)措施來避免危機(jī)爆發(fā)或者減輕危機(jī)的破壞性。二是把資產(chǎn)重復(fù)打包成一種誰都搞不清的產(chǎn)品，然后再給它證券化，然后把這個證券化的產(chǎn)品賣給投資者。保證保險既是一種擔(dān)保業(yè)務(wù), 又是一種保險業(yè)務(wù)。何帆、張明（2007）認(rèn)為深層原因之一是寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)新的貸款品種，之二是風(fēng)行的證券化和偏高的信用評級；觸發(fā)動因是基準(zhǔn)利率上升和房價下跌。導(dǎo)致次級貸款危機(jī)的根源不在于住房金融制度本身，過渡發(fā)放次級抵押貸款和監(jiān)管失控才是引發(fā)危機(jī)的關(guān)鍵，加息只是一個誘因。...../Shop/《國學(xué)智慧、易經(jīng)》46套講座...../Shop/《人力資源學(xué)院》56套講座+27123份資料...../Shop/《各階段員工培訓(xùn)學(xué)院》77套講座+ 324份資料...../Shop/《員工管理企業(yè)學(xué)院》67套講座+ 8720份資料...../Shop/《工廠生產(chǎn)管理學(xué)院》52套講座+ 13920份資料...../Shop/《財(cái)務(wù)管理學(xué)院》53套講座+ 17945份資料對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要推動作用的次級抵押貸款如何演化成次級債危機(jī)并波及全世界？次級債危機(jī)與美國住房金融制度有何關(guān)系？對我國的房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)發(fā)展有何警示作用？本文認(rèn)為不能因?yàn)榘l(fā)生次級貸款危機(jī)而否認(rèn)美國住房金融制度的成功經(jīng)驗(yàn)，如對中低收入等特定群體購房的擔(dān)保機(jī)制、多樣化的貸款產(chǎn)品、發(fā)達(dá)的二級市場等。而抵押貸款證券化造成信用風(fēng)險的傳遞，利率上升和房價下跌引爆危機(jī)。退伍軍人可以從退伍軍人事務(wù)部（VA）獲得免費(fèi)的抵押貸款擔(dān)保，也有一定的額度限制。這樣一種高度的負(fù)債率，會帶來一些短期利潤的增加，但同時也會使金融機(jī)構(gòu)非常脆弱。本文主要研究住房金融中的住房抵押貸款市場及其衍生市場。其中，經(jīng)紀(jì)人主要從當(dāng)借款人和放款機(jī)構(gòu)的中介，為借款人提供專業(yè)化的服務(wù)，減少借貸雙方的交易成本；信用管理局則為放款機(jī)構(gòu)提供全面、準(zhǔn)確、快捷的借款人信息，減少信用風(fēng)險的發(fā)生。其中，1934成立的FHA和1944年成立的VA主要是為低收入群體和退伍軍人等特定人群購房提供擔(dān)保。第四，在存款規(guī)模既定情況下，銀行可貸（住房抵押貸款）資金的數(shù)量受制于法定準(zhǔn)備金政策，提高法定準(zhǔn)備率將減少銀行的貸款規(guī)模。商業(yè)銀行、節(jié)儉機(jī)構(gòu)、抵押銀行（公司）、其它機(jī)構(gòu)借款人貸款買賣機(jī)構(gòu)：聯(lián)邦國民抵押協(xié)會聯(lián)邦住房抵押公司政府國民抵押協(xié)會商業(yè)銀行、節(jié)儉機(jī)構(gòu)、抵押銀行（公司）投資者：美國：共同基金、養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、節(jié)儉機(jī)