【正文】 制 .............................. 13 建立行之有效的約束機(jī)制 .............................. 13 第 5 章 案例分析 ............................................... 15 上海儀電控股公司簡(jiǎn)介 .................................... 15 上海儀電控股公司的財(cái)務(wù)治理體系 .......................... 15 上海儀電控股 公司的財(cái)權(quán)機(jī)制 .......................... 15 上海儀電控股公司的激勵(lì)機(jī)制 .......................... 16 上海儀電控股公司的監(jiān)督機(jī)制 .......................... 16 案例分析的啟示 .......................................... 16 結(jié) 論 ........................................................ 18 參考文獻(xiàn) ...................................................... 19 致 謝 ...................................................... 20 1 第 1章 緒 論 研究背景 國(guó)有經(jīng)濟(jì)一直在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于主體地位，發(fā)揮著主導(dǎo)作用。 “ 十二五 ” 也明確了國(guó)有企業(yè)改革方 向是將國(guó)有大型集團(tuán)性企業(yè)的母公司作為重點(diǎn)改革對(duì)象。 研究意義 首先，有利于發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)作用。財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的完善是企業(yè)優(yōu)化資源配置、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力加快企業(yè)發(fā)展的重要手段。西方財(cái)務(wù)界對(duì)公司財(cái)務(wù)理論研究較早，其理財(cái)思想可追溯到 1 16 世紀(jì)時(shí)期。 1977 年羅斯在《財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的決定、機(jī)信號(hào)方法》中認(rèn)為：投資者把具有較高債務(wù)水平當(dāng)成一種高質(zhì)量的訊號(hào)，也即企業(yè)舉債表明管理層預(yù)期有更好的業(yè)績(jī)。 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 我國(guó)的財(cái)務(wù)治理理論研究還處于初級(jí)階段，從發(fā)展過(guò)程來(lái)看，學(xué)者們主要有以下結(jié)論：劉貴生博士指出財(cái)務(wù)本質(zhì)上是擁有分配權(quán)的所有者對(duì)財(cái)務(wù)資源的一種分配活動(dòng)，這種分配活動(dòng)反映著不同所有者之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。 2021 年伍中信教授在《財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)論》中對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了專門的研究，從產(chǎn)權(quán)的角度提出了財(cái)務(wù)治理的概念， 認(rèn)為財(cái)權(quán)是財(cái)務(wù)治理的核心，財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)是產(chǎn)權(quán)的核心部分，是以財(cái)權(quán)為基本紐帶，逐步確立出資人、董事會(huì)、經(jīng)理人和企業(yè)財(cái)務(wù)人員在財(cái)權(quán)流動(dòng)和分割中的所處的地位和作用，分別體現(xiàn)各主體在財(cái)權(quán)上相互約束、相互制衡的關(guān)系；同時(shí)認(rèn)為財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是一種企業(yè)財(cái)權(quán)的安排機(jī)制，通過(guò)這種財(cái)權(quán)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)治理激勵(lì)與約束機(jī)制，主要目的是解決這種經(jīng)濟(jì)利益沖突。 因此，在一階段國(guó)內(nèi)理論界有關(guān)財(cái)務(wù)治理的研究取得了一定成果，明確提出財(cái)權(quán)、財(cái)權(quán)配置和財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)等概念，并剖析了其內(nèi)涵，初步形成了財(cái)務(wù)治理理論。 第二章：財(cái)務(wù)治理的理論基礎(chǔ)。 第四章：解決國(guó)有控股公司財(cái)務(wù)治理問(wèn)題的對(duì)策。 研究方法 將理論研究與實(shí)證分析相結(jié)合，先對(duì)財(cái)務(wù)治理理論和方法進(jìn)行全面、系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)有控股公司的現(xiàn)狀并結(jié)合財(cái)務(wù)治理取得成績(jī)的數(shù)據(jù)，找到財(cái)務(wù)治理的問(wèn)題并分析產(chǎn)生的原因，并根據(jù)研究對(duì)象的實(shí)際情況和客觀環(huán)境，找到解決問(wèn)題的對(duì)策。如果用財(cái)務(wù)治理涵蓋公司治理 , 則夸大了財(cái)務(wù)治理的范圍和作用 , 限制了公司治理的范疇，如果用公司治理定義、替代財(cái)務(wù)治理 , 則更為偏頗 , 局限了財(cái)務(wù)治理內(nèi)涵和外延。各利益相關(guān)者向企業(yè)投入一定的專用性投資，就要享用一定的收益 ,并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)治理的 原則 財(cái)務(wù)治理的原則分別為： （ 1）公平與效率原則 由于委托代理成本、信息不對(duì)稱等的存在，有效的財(cái)權(quán)配置只能是在考慮代理成本情況下的公平與效率的均衡點(diǎn)。財(cái)權(quán)具有層次性，公司財(cái)權(quán)的層次性，體現(xiàn)了財(cái)權(quán)配置的不同主體即股東、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)。相應(yīng)地，董事會(huì)就擁有了重大財(cái)務(wù)決策權(quán)及對(duì)股東大會(huì)的財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)，并通過(guò)審計(jì)委員會(huì)的設(shè)立對(duì)其行使財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。財(cái)務(wù)治理總體上作為公司治理的一部分 , 其在研究思路、研究方法等方面 , 必然要遵循、借鑒公司治理理論。（ 2）公司治理的模式?jīng)Q定財(cái)務(wù)治理的模式 , 財(cái)務(wù)治理的模式反作用于公司治理的模式。（ 2）激勵(lì)的側(cè)重點(diǎn)不同。他們看到在大公司中所有權(quán)和控制權(quán)相分離這一事實(shí)，于是對(duì)傳統(tǒng)的股東權(quán)益理論提出質(zhì)疑，后來(lái)這個(gè)問(wèn)題被 6 稱作伯利米恩斯之謎。委托人是分散的資產(chǎn)的經(jīng)理人員，在這種委托代理關(guān)系中，由于委托人 (股東 )追求的是企業(yè)目標(biāo)，即股東財(cái)富最大化，而代理人 (經(jīng)理 )追求的只是經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)。另外，不論委托人采取什么樣的措施，代理人的決策與委托人效用最大化的最佳決策間總存在著某種差距，這種差距會(huì)造成委托人的一種效用損失。因此，委托代理理論的最終目標(biāo)是通過(guò)一定的激勵(lì)約束機(jī)制，使代理成本最小化，以最終實(shí)現(xiàn)委托人即股東價(jià)值的最大化 [2]。現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論主要研究產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵、產(chǎn)權(quán)制度的作用和功能、產(chǎn)權(quán)有效發(fā)揮作用的前提， 以及如何通過(guò)界定、變更和安排新的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)節(jié)約經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本、提高資源配置效率等方面的內(nèi)容。此外，產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)產(chǎn)權(quán)變更條件、規(guī)律和制度安排的研究成果，對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)安排等方面的研究具有重要的借鑒意義。其主要特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層構(gòu)成公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。 8 第 3章 國(guó)有控股公司財(cái)務(wù)治理的現(xiàn)狀及問(wèn)題 國(guó)有控股公司財(cái)務(wù)治理的現(xiàn)狀分析 國(guó)有控股公司的發(fā)展歷程 一般認(rèn)為，最早的控股公司產(chǎn)生于美國(guó) 19 世紀(jì) 80 年代企業(yè)的聯(lián)合與合并。 1993 年召開的黨的十四屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》指出 :“ 按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，現(xiàn)有全國(guó)性行業(yè)總公司要逐步改組為國(guó)有控股公司 ” 。改組后，行業(yè)總公司將不再具有政府行政職能，不再做行業(yè)管理工作，而完全成為企業(yè)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，不套任何行政級(jí)別。 1998 年末，國(guó)有工業(yè)企業(yè)負(fù)債率達(dá) 65. 4%，成本費(fèi)用利潤(rùn)率為 %，在 14923 家大中型企業(yè)中，有 6042 家虧損，虧損面達(dá) %。從本世紀(jì)初到現(xiàn)在，對(duì)財(cái)務(wù)治理的認(rèn)識(shí)、研究更深入，財(cái)權(quán)配置漸漸已經(jīng)成為財(cái)務(wù)治理的核心。根據(jù)此前國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的數(shù)據(jù)， 2021 年前 11 個(gè)月，中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) %；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 億元，同比增長(zhǎng) %；上繳利潤(rùn) 億元，同比增長(zhǎng)了 %。董事會(huì)負(fù)責(zé)企業(yè)的重大決策，對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性監(jiān)控，并負(fù)責(zé)選聘、評(píng)價(jià)、考核、激勵(lì)經(jīng)理人員，是企業(yè)內(nèi)部深化改革、加強(qiáng)管理、提高效率的重要保證，是企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的制度基礎(chǔ)，董事會(huì)能否充分發(fā)揮作用，在很大程度上決定著財(cái)權(quán)配置的有效 性。另外，董事會(huì)缺乏對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督約束機(jī)制、董事會(huì)成員素質(zhì)不高、董事會(huì)的運(yùn)作不夠規(guī)范，這些也是導(dǎo)致董事會(huì)財(cái)權(quán)行使不充分的重要原因 [5]。大股東能利 用同股同權(quán)的出資契約，擁有對(duì)公司事務(wù)壓倒性的財(cái)務(wù)支配權(quán)，牢牢地控制住公司董事會(huì)，獨(dú)占公司的財(cái)務(wù)控制權(quán)，其他利益相關(guān)者的治理權(quán)力難以體現(xiàn)。（ 2）組織機(jī)構(gòu)缺乏分工、相互之間難以協(xié)調(diào) 。各種監(jiān)督管理主體執(zhí)法不力，如在違反財(cái)經(jīng)法律、法規(guī)方面，雖然上有刑法，下有行政法規(guī)范，但 10 是，由于政府的多門監(jiān)督及管理分散 ， 造成許多監(jiān)督管理流于形式，出現(xiàn)執(zhí)法不力 。獨(dú)立董事 ,是指獨(dú)立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營(yíng)管理者沒(méi)有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對(duì)公司事務(wù)做出獨(dú)立判斷的董事，其最根本的特征是獨(dú)立性和專業(yè)性。獨(dú)立董事個(gè)人與企業(yè)有一定程度的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)關(guān)系，那么獨(dú)立董事就不一定 “ 獨(dú)立 ” 。一方面，有的企業(yè)連年虧損，可高管年收入高達(dá)百萬(wàn)元甚至千萬(wàn)元，是員工收入的上百倍甚至上千倍，引起社會(huì)公眾不滿；另一方面，有的企業(yè)效益很好，可高管年收入并不高，相當(dāng)一部分企業(yè)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)不足、激勵(lì)手段比較單一，且多側(cè)重于短期激勵(lì) [7]。國(guó)有控股公司缺乏有效的人員選拔考核機(jī)制、缺乏有效的國(guó)有控股公司經(jīng)營(yíng)者優(yōu)勝劣汰機(jī)制、缺乏國(guó)有控股高層經(jīng)營(yíng)管理者的動(dòng)力和壓力機(jī)制，也缺乏對(duì)國(guó)有控股經(jīng)理層的激勵(lì)和約束機(jī)制。 11 第 4章 解決國(guó)有控股公司財(cái)務(wù)治理問(wèn)題對(duì)策 合理配置財(cái)權(quán) 確保董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的指導(dǎo)權(quán)與監(jiān)督權(quán) 首先，對(duì)財(cái)務(wù)決策權(quán)進(jìn)行合理配置。從本質(zhì)上說(shuō)，董事會(huì)與經(jīng)理層之間的關(guān)系也同樣適用于法律關(guān)于委托代理關(guān)系的原理，是一種委托與被委托、代理與被代理關(guān)系，即董事會(huì)是委托人也是被代理人，經(jīng)理層是被委托人也是代理人，經(jīng)理層應(yīng)在公司董事會(huì)委托授權(quán)的范圍內(nèi)行使職權(quán)。公司的總經(jīng)理和財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)對(duì)財(cái)務(wù)決策進(jìn)行 控制 并承擔(dān)三種職能 ： 董事會(huì)授權(quán)進(jìn)行日常財(cái)務(wù) 決策、 董事會(huì)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策并擬訂方案 和 負(fù)責(zé)實(shí)施董事會(huì)制定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策方案。這樣有利于董事會(huì)的作用發(fā)揮與效率提高，可以有助于董事會(huì)直接參與公司的重大問(wèn)題，也有利于董事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)信息的獲取，從而提高其治理的效率。具體操作可由法律或公司章程規(guī)定，采取對(duì)超過(guò)一定比例的股份折合計(jì)算表決權(quán)或直接規(guī)定表決權(quán)行使上限的方法限制大股東表決權(quán)，從而提高中小股東的財(cái)務(wù)治理權(quán)。其二，主要是以獨(dú)立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營(yíng)管理者沒(méi)有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系的獨(dú)立董事為主的外部財(cái)務(wù)監(jiān)督 [8]。監(jiān)事會(huì)是直接對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)的，其目標(biāo)確保總經(jīng)理與所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)一致；董事會(huì)代表所有者對(duì)總經(jīng)理進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督，其目標(biāo)是確?？偨?jīng)理與所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)一致；總經(jīng)理對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督，其目標(biāo)是確保財(cái)務(wù)經(jīng)理與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致，并保證企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作 的質(zhì)量。同時(shí)，要明確對(duì)監(jiān)事的任免和獎(jiǎng)懲制定程序，明確規(guī)定監(jiān)事會(huì)決議違反法律、行政法規(guī)對(duì)公司造成經(jīng)濟(jì)損失時(shí)，相關(guān)監(jiān)事應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任 。監(jiān)事會(huì)作為公司治理結(jié)構(gòu)中分享監(jiān)督權(quán)的重要機(jī)構(gòu)，讓員工代表進(jìn)入監(jiān)事會(huì)就意味著員工分享了部分財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。股東可通過(guò)對(duì)獨(dú)立董事職業(yè)聲譽(yù)和專業(yè)能力的了解，選擇合格的獨(dú)立董事。 最后，建立并強(qiáng)化獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制。為此，應(yīng)及時(shí)建立起財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制，促使財(cái)務(wù)經(jīng)理在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者最大化 [9]。報(bào)酬激勵(lì)中股權(quán)激勵(lì)是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)形式，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果方面，以 Mehran 等為代表證明股權(quán)激勵(lì)確實(shí)和企業(yè)績(jī)效間存在相關(guān)系，并且股權(quán)激勵(lì)同其他薪酬方式相比是一種有效的激勵(lì)方式 [10]。 經(jīng)理層人員在若干年后，按現(xiàn)價(jià)獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，股權(quán)的未來(lái)價(jià)格與現(xiàn)價(jià)的差額部分是經(jīng)理層人員的收益，這就迫使經(jīng)理層人員在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中把本人利益與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和前景緊密聯(lián)系起來(lái)，使公司財(cái)務(wù)經(jīng)理層人員不斷努力提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，公司市場(chǎng)價(jià)值越大，其自身的價(jià)值也越大，也能使管理者才能和公司人力資源得到充分利用。事實(shí)上，即使在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，金錢并不是唯一衡量經(jīng)營(yíng)成就的準(zhǔn)則。精神激勵(lì)也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的一個(gè)良好傳統(tǒng)，在經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度建設(shè)中，防止走向另一極端，而忽視精神激勵(lì)的傾向。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是通過(guò)一只 “ 看不見(jiàn)的 手 ” 對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者起到激勵(lì)和約束作用，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和行為規(guī)范進(jìn)行鑒別。另一方面，應(yīng)針對(duì)上級(jí) 14 主管部門的直接領(lǐng)導(dǎo)或相關(guān)決策者，建立選擇國(guó)有企業(yè)高層管理人員的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制 。（ 1） 財(cái)務(wù)指標(biāo)。（ 2） 非財(cái)務(wù)指標(biāo)。完善激勵(lì)約束機(jī)制的前提是擬定合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，只有兼顧了國(guó)家、企業(yè)、經(jīng)營(yíng)者三方的利益的制度才能稱為一個(gè)科學(xué)合理的考核制度。最后，要在科學(xué)考核的基礎(chǔ)上建立起經(jīng)營(yíng)者優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制 [15]。 上海儀電是上海最早實(shí)施國(guó)資國(guó)企改革的行業(yè)之一。 上海儀電控股公司的財(cái)務(wù)治理體系 上海儀電控股公司的財(cái)權(quán)機(jī)制 上海儀電多年來(lái)的不斷摸索和反復(fù)修改，改變以往作為政府部門的行政管理模式，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，不斷建立能夠體現(xiàn)出資人權(quán)利的現(xiàn)代企業(yè)管理制度。 首先，法人治理方面。其次，股東權(quán)力方面。其中， 上海儀電經(jīng)過(guò)探索和總結(jié)，逐步形成了“3+3+1” 的母子公司管理模式，即 “3+3+1 管理模式＝三項(xiàng)權(quán)力＋三項(xiàng)管理＋產(chǎn)權(quán) 16 管理 ”。此模式是上海儀電在改革中形成的處理母子公司關(guān)系、建立治理結(jié)構(gòu)各個(gè)層次之間的制衡關(guān)系方面的關(guān) 鍵。 其次 ，完善責(zé)任機(jī)制。最后，建立激勵(lì)約束機(jī)制。同時(shí) ,為使組織監(jiān)督與股東監(jiān)督有機(jī)融合 ,集團(tuán)公司紀(jì)委與內(nèi)審委合署辦公 ,并由集團(tuán)公司紀(jì)委書記任內(nèi)審委主任 ,由部分紀(jì)委委員任內(nèi)審委委員。主要措施：一方面，強(qiáng)化過(guò)程監(jiān)督 ,使企業(yè)重大事項(xiàng)的決策有序進(jìn)行 ,有效防止了經(jīng)營(yíng)者濫用權(quán)力 ,同時(shí)促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。 首先，實(shí)現(xiàn)了出資者與經(jīng)營(yíng)者的真實(shí)分離，雖然國(guó)有資產(chǎn)最終所有權(quán)屬于國(guó)家，但通過(guò)國(guó)資委授權(quán)或委托，上海儀電就成為授權(quán)范圍內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)主體；通過(guò)向子公司派出產(chǎn)權(quán)代表，包括董事、監(jiān)事及財(cái)務(wù)總監(jiān)；對(duì)子公司行使資產(chǎn)控制權(quán)，對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略、重大投資、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大 決策進(jìn)行參與和控制及對(duì)子公司的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行審查和監(jiān)督等方式，對(duì)于其子公司而言它就是出資人。通過(guò)股權(quán)的分散化，使各個(gè)利益主體都能行使其所有者權(quán)利，在公司財(cái)務(wù)治理中形成一種有效的制衡機(jī)制。 本文可能還存在許多的不足和局限，期待以后通過(guò)不斷地學(xué)習(xí)和研究，得到進(jìn)一步的提高和完善，也誠(chéng)懇地歡迎各位老師予以批