【正文】 法人財產(chǎn) , 依法自主經(jīng)營 , 自負盈虧。企業(yè)所處的社會環(huán)境、文化背景、政治法律情況、企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等因素變動都會引起企業(yè)財務(wù)管理目標的變化。 企業(yè)價值最大化又稱“相關(guān)者利益最大化” , 它認為 : 企業(yè)的目的是在不斷提高企業(yè)價值的基礎(chǔ)上 , 滿足各利益相關(guān)者的要求 , 使財富不斷增長。這是激烈的市場競爭的必然趨勢。面對嚴峻的經(jīng)營形勢 , 公司董事會下決心實行減員增效。 但是 , 當員工們的抵觸情緒如此之強 , 事情已經(jīng)發(fā)展到管理者們難于控制的局面時 , 就已經(jīng)處于一個企業(yè)發(fā)展的非常階段 , 此時就不能再以利潤最大化來衡量企業(yè)的行為 , 而是必須考慮出現(xiàn)這種特殊情況后企業(yè)的應(yīng)對措施。 所以 , 企業(yè)的財務(wù)管理目標要根據(jù)具體情況來決定 , 而且這個目標也不可能是一成不變的 , 對財務(wù)管理目標的適當調(diào)整是必要的 , 只有這樣 , 才能在不斷變化的內(nèi)、外環(huán)境中處于比較有利的競爭地位。一旦員工下崗甚至失業(yè) , 社會根本無力接納、消化。被股東控制的董事會自然更 多的或者首先是考慮股東 (尤其是大股東 )的回報 , 而不是職工合法權(quán)益的被保護 , 也壓根不會出現(xiàn)在做出重 大決策前要聽取職工意見的民主之舉。一旦過關(guān)斬將有幸出巨資購買國有股或法人股借殼間接上市 , 則急于在短期內(nèi)獲取高額回報。盡管企業(yè)經(jīng)營不佳、平均收入不高 , 但只要干部與員工能夠同甘共苦 , 大家都有個單位和崗 位 , 員工的情緒就比較平和 , 至少表面上相安無事。在新興高科技企業(yè)老板及員工看來像人呼吸空氣一樣再平常不過的調(diào)整崗位、裁減冗員 , 在國有企業(yè)卻幾乎寸步難行。 1. 案例介紹 華特電子公司的財務(wù)分析員目前正在進行一項包括四個備選方案的投資分工作。因為 D 方案的期望報酬率最高，為 15%，而相對風(fēng)險低，標準差率為 42%。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當他們收到賬單時，被這張巨額賬單嚇呆了。存款協(xié)議要求銀行按每周 1%的利率（復(fù) 利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)?。５?20世紀 90 年代，經(jīng)過了 30 年時間的大宇集團在金宇中的苦心經(jīng)營下，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，從一個規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國第二大產(chǎn)業(yè)集團，大宇 成為直逼韓國最大企業(yè) —— 現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國。集團營業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊 、建筑、機械、電信、家電、制造和金融等。大宇將把精力主要集中 在汽車制造以及貿(mào)易和金融方面。 1999 年，大宇集團從 4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等 10多家企業(yè)，但并沒能改善資金狀況。 1999 年 8月，大宇在壓力下屈服，出售兩家財務(wù)出現(xiàn)問題的公司，并且在 1999 年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大宇電器、大宇造船、大宇建筑公司等。韓國的大企業(yè)集團是 20 世紀 60 年代在政府的扶植下 發(fā)展起來的，在韓國的經(jīng)濟騰飛過程中功不可沒。收購企業(yè)需要資金，錢從哪兒來 ?于是金宇中大肆舉債。但擴張一定要選好項目，找準關(guān)鍵，量力而行。 1993 年，張朝陽在麻省理工學(xué)院 念了幾個月的物理學(xué)博士之后，突然感到學(xué)了很多年的物理學(xué)并不太適合自己，于是決定改行。 1995 年 11 月到 1996 年 4 月，張朝陽在北京作為 ISI 中國首席代表工作很出色。與此同時，麻省理工學(xué)院一個名叫邦德的學(xué)生表示愿意個人給張朝陽投資 5 萬美元。紐約一家風(fēng)險投資商 表示愿意給他投資，但想知道還有哪些投資商愿意給他投資，這樣問的理由是： “ 我們不愿意和不好的投資商一起投錢。因此，這位投資商在張朝陽那里獲得了投資者的電話后，找到剛剛答應(yīng)要給張朝陽 投資的一位銀行高級管理人員，對他說給張朝陽投資風(fēng)險太大，于是這個人就變卦了，麻省理工學(xué)院 的學(xué)生邦德也開始動搖了。此刻已經(jīng)嘗盡融 資辛苦的張朝陽忍痛同意了羅伯特的殺價。在相互交談的 10 分鐘里，張朝陽抓住機會，讓對方覺得自己是個很能干的人。尼葛 羅 .龐帝決定給張朝陽投資 5 萬美元，并先期投資了 2萬美元。 有了錢做什么？張朝陽先從立即就有利潤的域名注冊和網(wǎng)頁制作做起。 轉(zhuǎn)眼到了尼葛羅 .龐帝訪華的日子。三位投資者商量了一下，為張朝陽提供了 10 萬美元的 “ 橋式 ” 貸款。 那天活動的中心是舊金山。 張朝陽這天一共有四個談判。下午四點，張朝陽要去美洲銀行總部見后來給四通利方投資的斯蒂文森。張朝陽下了車，開始跑步前進，待他氣喘吁吁地跑進美洲銀行大樓，已經(jīng)等了 1 個小時并且早已不耐煩的斯蒂文森說他再等 10 分鐘就不等了，這次會 談，斯蒂文森口頭答應(yīng)給張朝陽投資 25 萬美元（后來沒投）。上次融資融到 300 萬美元也沒有問題，但我不能要，否則，就讓投資人占的股份太多了。以后有過配股、送股、資本公積轉(zhuǎn)股。 負債結(jié) 構(gòu) 指標名稱 2020 年末期 2020年末期 1999年末期 流動負債（萬元） 長期負債（萬元） 負債合計 清華同方 1999 至 2020 年負債結(jié)構(gòu) 清華同方長期負債結(jié)構(gòu)列表 (2020 年年報數(shù)據(jù) ) 指標名稱 金額 (元 ) 長期借款 應(yīng)付債券 0 長期應(yīng)付款 住房周轉(zhuǎn)金 其他長期負債 0 長期負債合計 清華同方的股本呈高速擴張態(tài)勢 ,隨著配股、送股和資本金轉(zhuǎn)增股本而不斷增加，而且流通股在總股本中所占的比重也呈現(xiàn)出增長趨勢，從 1997年的 %增長到 2020 年的 。公司現(xiàn)在急需 1 億元的資金用于轎車技術(shù)改造項目。項目 改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際同類產(chǎn)品的先進水平。所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金。 ” 但金融專家周民卻認為：目前我國資金市場還不夠完善，證券一級市場和二級市場尚處于發(fā)展初期，許多方面還很不規(guī)范，投資者對股票投資還沒有充分的認識，再加之今年度股市的 “ 擴容 ” 速度過快。 來自某經(jīng)濟研究中心的武教授認為： “ 目前我國經(jīng)濟建設(shè)正處于改革開放的大好時期，我國已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織，汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊，銷售量會受到影響。在近幾年全國汽車行業(yè)質(zhì)量評比中，連續(xù)獲獎。 ” 所以，他認為這一技術(shù)改造項目應(yīng)付諸實施。所以，鄭教授認為，應(yīng)首先向銀行籌措 1億元的技術(shù)改造貸款，期限為一年，一年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款。 案例思考 ？ 。 1970 年是一個監(jiān)獄，都關(guān)著 15 年以上的重犯。機器最高年產(chǎn)量僅為 600 臺。 在這種情況下， 1984 年 5 月，王建明由經(jīng)營計劃科科長被任命為經(jīng)營副廠長 。改革的力量是無窮的， 1984 年底，玉柴超額完成了全年的生產(chǎn)任務(wù)。連續(xù)六年，年年邁大步，而且在 1989 年主要經(jīng)濟指標首次達到全國車用內(nèi)燃機行業(yè)首位。王建明意識到：玉柴要更好的生存就必須進行技術(shù)改造，這需要在 “ 七五 ” 期間投資 2815萬元，要得到國家 的投資必須拿出科學(xué)的可行性論證報告。 這一紙紅頭文件，使玉柴在 “ 七五 ” 企業(yè)改造設(shè)備、達到年產(chǎn) 6105 柴油機過 3 萬臺的目標，得到了可靠的保證，使玉柴跨入中國車用柴油機領(lǐng)域的霸主地位的計劃有了實現(xiàn)的可能。 一個偶然的機會， 1992 年 4 月初，王建明去參加北京一個證券講習(xí)所，聽了 中國證券研究中心副研究員劉紀鵬有關(guān)股份的講課后，深受啟發(fā)。這一年，玉柴的銷售總額達到了 億元，利稅增至 8000 萬元，銷售利稅率一下子躍增 %。如果玉柴能拿下福特的 6112，必將構(gòu)成對斯太爾重型汽車柴油機的重量優(yōu)勢。實際上巴西廠生產(chǎn)線的設(shè)備價值達 億美元。2020年 10 月 26日，在中法兩國元首的見證之下，雙方在北京簽署了合作框架協(xié)議。總裝線位于天津濱海新區(qū)臨空產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，占地 60萬平方米，包括總裝廠房、噴漆廠房、動力站、飛機庫、總裝設(shè)施、室外設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施等 7個子項， 19 個單體建筑及構(gòu)筑物。合資合同將于 2020 年 6 月底簽訂。各方面專家始終參與了與空客的商務(wù)談判和建設(shè)等相關(guān)工作。 A320 飛機做為 150人座的干 線飛機，在國內(nèi)市場有廣泛的需求。隨著空客 A320 飛機總裝線項目的落戶，目前到天津臨空產(chǎn)業(yè)區(qū) (航空城 )考察 的國內(nèi)外航空企業(yè)已達 70 多家，已落戶或有明確投資意向的項目達 30多個，其中世界 500強企業(yè) 8 家，航空業(yè)龍頭企業(yè) 15 家，涉及航空部件生產(chǎn)制造、航空貨運物流和航空服務(wù)三大類，初步形成了航空產(chǎn)業(yè)的聚集勢頭。 。 由于沒有料到油價下跌是如此的迅速而大幅度，國內(nèi)外對部分燃油進行套保的航空公司先后被曝出了賬面虧損。 而為了盡量不要使浮虧進一步擴大，國內(nèi)另一家航空公司 —— 國航已經(jīng)進行了一些止損的操作，從去年開始就制定了一些應(yīng)對策略對現(xiàn)有倉位進行優(yōu)化和干預(yù)，比如把握市場機遇，與投行商量調(diào)整賠付限額，國航董 秘黃斌告訴《第一財經(jīng)日報》，目前來看止損的成效還比較明顯。 東航 2020 年半年報曾透露，其在 2020年 6月 30日簽訂的航油期權(quán)合約是：需以每桶 美元至 150 美元的價格購買航油約 1135 萬桶，并以每桶 美元至 200 美元的價格出售航油約 300 萬桶。 在東航簽訂的期權(quán)合約組合中，主要包括三種期權(quán)買賣：買入看漲期權(quán)，即東航以比較高的約定價（如半年報中提到的每桶 150美元），在未來規(guī)定的時間從對手方買定量的油，行權(quán)日時東航有權(quán)選擇是否購買，而對手方必須接受；賣出看漲期權(quán)，即東航以更高的約定價（如半年報中提到的每桶 200 美元），在未來規(guī)定的時間向?qū)κ址劫u定量的油，行權(quán)日時對手方有權(quán)選擇是否買油，東航必須接受。 對此，國泰君安原油分析師江濤認為，如果要鎖定成本，只需要購買看漲期權(quán)就可以達到目的，這樣如果油價大幅下跌，東航或者國航可以不行權(quán)，只是損失一定的權(quán)利金。 一位長期從事期貨交易的業(yè)內(nèi)人士則指出，通過三種合約組合，東航的確也鎖定了航油成本，也可以平衡權(quán)利金，比如油價在 150~200 美元 /桶之間時，但當油價跌到 美元 /桶以下時，只會執(zhí)行賣出看跌期權(quán)，而且是對手方行使權(quán)利，這樣油價越低，航空公司 賠付的數(shù)額就越大，風(fēng)險也就越大了。 ” 國航財務(wù) 總監(jiān)樊澄也指出，去年原油市場的交易波動率達到了 125%，這是前所未有的，過去兩年平均只有 30%，這也是從事燃油套保的航空公司沒有想到的，不過現(xiàn)在市場已經(jīng)慢慢回歸理性了， “ 波動率在下降，表明市場心理趨于平衡，所以我們在 2020 年的預(yù)計是這一市場會越來越趨于平穩(wěn)。而此前，東航負責燃油套保方面風(fēng)險控制的是一個金融風(fēng)險委員會，定期向董事會匯報。根據(jù)公司的初步測算，公司航油套期保值合約于 2020 年 12月 31日的公允價值損失約為人民幣 62億元（未經(jīng) 審計）。 南方航空：截至 2020 年 6月 30 日，有權(quán)以每桶 66 美元至 73 美元的價格購買約 25 萬桶，且需以每桶 65美元及低于 65美元購買約 25 萬桶，但當油價超出某一價格水平期權(quán)將失效。借米盧一舉成名的 “ 金六福 ” 是中國白酒市場上的一個神話 ”, 其締造者正是不產(chǎn)一滴酒的新華聯(lián)。 2020 年 12月 1日 ,新華聯(lián)曾耗資 億元購買了一家在香港主板上市的“ 實力中國 ”()% 的股權(quán) ,更名為 “ 香港新華聯(lián)國際投資有限公司 ” 。通化葡萄酒雖然近年來經(jīng)營狀況不佳 ,但 公司股票質(zhì)地尚好 ,實力猶存 ,每股凈資產(chǎn)高達 元 ,高于新華聯(lián)每股的 元的收購價。但公司自上市以來 ,業(yè)績逐年下滑 ,財務(wù)狀況逐漸惡化 ,2020 年更陷于虧損的境地。但多元化經(jīng)營的企業(yè)要面對多個產(chǎn)品市場 ,必將形成一個復(fù)雜的管理體系 ,大大增加企業(yè)經(jīng)營管理的難度 ,也給經(jīng)營決策帶來更大的困難和風(fēng)險。中宏公司的財務(wù)經(jīng)理王洋查閱公司記錄表明，會計人員對此項交易的處理方式是：一般在收到貨物后 15天支付款項，當王洋詢問公司會計為什么不爭取現(xiàn)金折扣 時，負責該項交易的會計不假思索地回答道，這一交易的資金成本僅為 2％，而銀行貸款成本卻為 12％。對于他所賣貨物的價格和質(zhì)量，約翰有能力不賒賬銷售，這并不是很多人都能達到的，許多也經(jīng)營百貨的人無不覺得約翰是一位 “ 奇人 ” ，因為他們總是背上沉重的賒賬負擔。根據(jù) 1987~1988年度的工 業(yè)標準，百貨公司有工業(yè)財產(chǎn) 100 多萬美元，那么稅后凈利潤平均為%，但約翰稅后利潤為 %，他比平均利潤要高出 %，正是由于沒有采用信用銷售而節(jié)藥了向信用卡公司所支付的銷售額的一定百分比。申請人的信用歷史、地址以及職業(yè)必須明確注明。 設(shè)立清除邊緣賬戶的分系統(tǒng)。 建立一個準確、及時反映應(yīng)收賬款變化情況的系統(tǒng)，從而可以隨時了解有多少信用還未支付。 對那些超過 45天還未支付的客戶，在不求助于收款代理人或信用公司律師的情況下，制訂一套催款標準程序。約翰還指出，要及時開賬單，如果賬單不能按時發(fā)出，那么支付也就不能按時。 培森工具公司的應(yīng)收賬款政策 1980 年３月，凱倫 她注意到該公司的應(yīng)收賬款回收已經(jīng)變慢，由此對短期貸 款的需求增加。 該公司 1979 年的銷售額約為 150 萬美元。不過公司過去的平均收賬期大約為 40 天，壞賬損失很底，平均為銷售的 2%。她特別考慮公司是否應(yīng)該向提早還款者提供現(xiàn)金折扣。她并不確定什么樣的折扣率最適當，但行業(yè)內(nèi)的做法通常是 2%。因此，對這些顧客的平均收賬期仍將維持在現(xiàn)在 60 天的水平