【正文】 護(hù)措施。這是因為公司生產(chǎn)的中檔轎車和微型車，這幾年來銷售量情況一直很好，暢銷全國29個省、市、自治區(qū)， 2020 年受進(jìn)口汽車的影響，全國汽車滯銷，但公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最好水平，居全國領(lǐng)先地位。在進(jìn)行籌資和投資時應(yīng)考慮這一因素，不能盲目上馬，否則后果將是不夠理想的。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風(fēng)險較小，估計以 12%的利率便可順利發(fā)行債券。因此，在 目前條件下要發(fā)行 1 億元普通股是很困難的。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股或優(yōu)先股籌集資金。 ” 財務(wù)副總經(jīng)理王朝提出了不同意見，他說： “ 目前公司全部資金總額為 10億元，其中自有資金 4億元，借入資金 6億元，自有資金比率為 40%。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計這筆投資在改造投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回?，F(xiàn)在項目正在積極實施中，但目前資金不足，準(zhǔn)備在 2020年 7月前籌措 1億元資金，請大家發(fā)表自己的意見，談?wù)勅绾位I措這筆資金。這個項目的投資額預(yù)計為 4億元，生產(chǎn)能力為 4 萬輛。為此，總經(jīng)理趙廣斌于 2020 年 5月 10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張望、財務(wù)副總經(jīng)理王朝、銷售副總經(jīng)理林立、某信托投資公司金融專家周民、某經(jīng)濟(jì)研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家武教授、某大學(xué)財務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會，討論該公司籌資問題。公司現(xiàn)有 58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進(jìn)出口、汽車 配件等 4 個專業(yè)公司，一個輕型汽車研究所和一所汽車工學(xué)院。但由于清華同方上市以來的業(yè)績增長保持了較快速度，所以收益狀況一直良好，每股指標(biāo)一直較高，上市以來均在每股 元以上。該次增發(fā)前后資本結(jié)構(gòu)狀況如下： 清華同方資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)列表 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 2020年中期 2020 年末期 2020年中期 1999年末期 1999 年中期 1998年末期 資產(chǎn)負(fù)債比率（ %） 股東權(quán)益比率（ %） 固定資產(chǎn)比率 （ %） 注 :由于該表中指標(biāo)是根據(jù)合并報表計算所得 ,股東權(quán)益中不包括少數(shù)股東權(quán)益 ,所以股東權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債比率之和并不等于整數(shù) 1。公司于2020 年 12月向機(jī)構(gòu)投資者和老股東增發(fā)行 2020萬股、發(fā)行價格為 46 元的增發(fā)方案。發(fā)行后，公司總股本為 11070萬股，其中已流通股占 %。 ” “ 搜狐今后的股份會更值錢，早期，公司必須保持創(chuàng)業(yè)的結(jié)構(gòu)，這樣才能給未來留下發(fā)展的余地 ” 案例思考 1．在一無所有的情況下，張朝陽為什么可以給自己定價 200 萬美元？你 認(rèn)為企業(yè)的價值取決于哪些方面？ 2．通過了解本案例，你認(rèn)為財務(wù)管理在企業(yè)中的地位如何？ 3．向投資者融資和借錢有什么顯著的區(qū)別？ 4．為什么張朝陽沒有通過資本市場大量融資？你認(rèn)為他的考慮對嗎？ 財務(wù)管理實務(wù)》案例 項目四 籌資決策 清華同方的資本結(jié)構(gòu)和籌資方式選擇案例 案例資料： 清華同方股份有限公司是經(jīng)國家體改委、國家教委批準(zhǔn)、由北京清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)作為主要發(fā)起人，以社會募集方式設(shè)立的股份有限公司。 “ 公司還很小的時候，要很多錢，過早地把它變成大公司的結(jié)構(gòu)是很有害的。 費(fèi)了很多周折，迄今搜狐從許多家融到的資金不到 250 萬美元。警察聽說他只是要去參加一個重要的會議，讓他在那待著。汽車在加洲大道上怎么也開不動，張朝陽急了，在高速公路旁向警察求救。從軟銀出來，下午 2點(diǎn)，張朝陽去見世代投資。上午 9點(diǎn)和 Intel 談判，結(jié)果張朝陽 9點(diǎn)半才趕到。這天正趕上舊金山的地鐵工人罷工，大家都開車，交通非常擁擠。頭天晚上，張朝陽從網(wǎng)上下載了舊金山的地圖。這其中的辛苦可以從張朝陽拿下Intel 融資那一天的日程安排窺見一斑。這筆貸款不是投資，只作為張朝陽融到下一筆資金 的 “ 救濟(jì) ” ，但歸還時要給他們一些 ITC 的股份。張朝陽迫不得已，向給他投資的人發(fā)出了緊急求救，告知他們 ITC 為了競爭 169 網(wǎng)頁制作，停下了其他網(wǎng)頁制作業(yè)務(wù)，一時沒了收入。他雖然對 ITC 很不滿意，認(rèn)為 ITC 沒有清晰的方向，但仍然給張朝陽追加了投資。 ITC 網(wǎng)站也和一些報紙談過合作的事，但網(wǎng)站究竟應(yīng)該做什么并沒有一個頭緒，網(wǎng)站當(dāng)時的定位只是用于宣傳 ITC公司，為公司承攬網(wǎng)頁制作業(yè)務(wù)。 1997 年 1 月初， ITC網(wǎng)站正式開通。整個 1997年 ITC 就靠著包括尼葛羅 .龐帝追加的 萬美元一共 。 1996 年 11 月下旬，張朝陽共籌資 17 萬美元，去掉 4 萬元的律師費(fèi)，還剩 13 萬美元。他的兒子告訴父親張朝陽很不錯。龐帝邀請張朝陽到倫敦參加一個先鋒論壇會議，并請他講一講中國Inter 的發(fā)展?fàn)顩r。 ——麻省理工學(xué)院教授，未來學(xué)家。麻省理工學(xué)院的學(xué)生邦德聽說羅伯特殺掉了張朝陽一半的身價，很高興，立即同意給張朝陽簽 萬美元的支票?，F(xiàn)在，算你值 100 萬美元，我給你投資 ，你看怎樣？ ” 張朝陽聽后既興奮又心疼。 10 月份，一身疲倦的張朝陽從美國飛回北京的時候，手中尚未拿到一分錢投資，還為解雇 ITC第一位雇員勞拉打輸了一場要賠償兩萬美元的官司。這個投資商自己不想投資，也不希望張朝陽這次能融到錢，他希望張朝陽的商業(yè)計劃更好時，或等到他想給中國投資的時候，張朝陽再去找他。 ” 其實，這個時候，這位紐約投資商已經(jīng)決定不給張朝陽投資了。 1996年 8 月，張朝陽的好運(yùn)氣似乎來了。 7 月份，張朝陽去美國住了一個月，寫了商業(yè)計劃，注冊了自己的 ITC公司。但羅伯特不愿意立即投資，他要等張朝陽說服另一個投資者投錢，才愿意一塊投。1996 年 4 月，趁 ISI 在匹茲堡開會的機(jī)會，張朝陽開始拿自己的工作業(yè)績在美國尋找投資。 回國要有一條出路，張朝陽四處找美國公司，希望他們能派自己回中國，最后，聯(lián)系到了ISI 公司。改行要找機(jī)會，張朝陽很幸運(yùn)地在麻省理工學(xué)院謀到了亞太地區(qū)中國聯(lián)絡(luò)官的角色。 案例思考 大宇集團(tuán)是如何運(yùn)用財務(wù)杠桿效應(yīng)的？ 舉債經(jīng)營就一定會導(dǎo)致企業(yè)解體嗎？為什么？ 大宇集團(tuán)錯誤進(jìn)行財務(wù)決策的原因是什么？ 從本案例中你還得到哪些啟示 搜狐發(fā)展史上的融資故事 案例資料 1986 年，清華大學(xué)物理系畢業(yè)的張朝陽赴美留學(xué)，當(dāng)時他憑借的是李政道獎學(xué)金，他的夢想是為中國人贏得諾貝爾獎。因為市場擴(kuò)大對企業(yè)發(fā)展是機(jī) 遇，同時也是失卻優(yōu)勢的危險所在，擴(kuò)張過速，其管理、技術(shù)、經(jīng)驗等都跟不上。 主要啟示： 企業(yè)，特別是產(chǎn)品有一定知名度和競爭力的企業(yè)，都企圖通過擴(kuò)大市場覆蓋面而盡快提高規(guī)模效益。企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，但其利潤并未能隨之?dāng)U大。早在 90 年代，金宇中就提出其擴(kuò)張戰(zhàn)略 —— 世界化經(jīng)營，于是大宇四處出擊，開始了其全球性大收購，在東歐的前社會主義國家和第三世界中大肆收購瀕臨停產(chǎn)的汽車廠，鯨吞了許多發(fā)展中國家的不良企業(yè)。然而，這也使企業(yè)界滋生了所謂 “ 大馬不死 ” 的心理，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地。 四、危機(jī)的根本 事情發(fā)展到這個程度，已經(jīng)可以看到，亞洲金融危機(jī)是大宇扛不下去的導(dǎo)火索，而真正的危機(jī)是其債臺高筑、大舉擴(kuò)張。 1999 年 11月 1 日，大宇集團(tuán)向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長金宇中以及 14 名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示 “ 對大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并 為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件 ” 。此外，大宇欠本國金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)達(dá)到 60 萬億韓元 (1200 韓元合 1 美元 )，金融機(jī)構(gòu)要求收回給大宇的貸款，投資者在證券市場紛紛拋售大宇的股票。為救燃眉之急，大宇集團(tuán)又發(fā)行了大量超短期企業(yè)期票，也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券， 1998年大宇發(fā)行的公司債券達(dá) 7 萬億韓元 (約 58． 33 億美元 )。 1998 年初，韓國政府提出 “ 五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整 ” 方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。在債權(quán)人和韓國政府的壓力之下，金宇中決定出售從造船廠到豪華飯店的全部或者部分利潤最豐厚的部門，以求在年底之前將集團(tuán)債務(wù)減少一半。 三、過度擴(kuò)張危機(jī)浮現(xiàn) 隨著大宇推動海外擴(kuò)張計劃，到 1995 年，其債務(wù)已經(jīng)高達(dá) 190 億美元。大宇國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達(dá) 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過 600 家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達(dá)幾十萬，大宇成為國際知名品牌。 1993 年金宇中提出 “ 世界化經(jīng)營 ” 戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有 15家，而到 1998 年底已增至 600多家， “ 等于每 3 天增加一個企業(yè) ” 。 二、概述 30 多年前金宇中是一個襯衫推銷員， 1967 年 3月 22 日，大宇工業(yè)有限公司成立， 1982年 1 月，大宇工業(yè)有限公司與大宇發(fā)展有限公司合并，并更名為大宇股份有限公司。 1994 年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進(jìn)行清算的 7 年中，這筆存款應(yīng)按每周 1%的復(fù)利計算，而在銀行清算后的21 年中，每年按 %的復(fù)利計息。斯蘭黑不動產(chǎn)公司在內(nèi)部 交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一家銀行）存入一筆 6 億美元的存款。他們的律師指出，若高級法院支持這一判決，為償還債務(wù) ，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價快餐度日。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向某美國投資者支付這筆錢。 田納西鎮(zhèn)的巨額賬單 教學(xué)目的和要求 :樹立貨幣的時間價值觀念 ,了解復(fù)利的威力及利率的計算 . 1. 案例介紹 如果你突然收 到一張事先不知道的 1267 億美元的賬單，你一定會大吃一驚。 三、分析參考 A 方案的期望報酬率 = 10%+ 10%+ 10%=10% B 方案的期望報酬率 = 6%+ 11%+ 31%=14% C 方案的期望報酬率 = 22%+ 14%+（ 4%） =12% D 方案的期望報酬率 = 5%+ 15%+ 25%=15% A 方案的標(biāo) 準(zhǔn)差 =0 B 方案的標(biāo)準(zhǔn)差 =% C 方案的標(biāo)準(zhǔn)差 =% D 方案的標(biāo)準(zhǔn)差 =% A 方案的標(biāo)準(zhǔn)差率 =0/10%=0 B 方案的標(biāo)準(zhǔn)差率 =%/14%=% C 方案的標(biāo)準(zhǔn)差率 =%/12%=60% D 方案的標(biāo)準(zhǔn)差率 =%/15%=42% 顯然，應(yīng)選擇 D 方案。各方案的投資都是 1年，對應(yīng)于三種不同經(jīng)濟(jì)狀況的估計報酬如下表所示。 青鳥天橋的財務(wù)管理目標(biāo)為什么發(fā)生了變化 ? 發(fā)生了怎樣的變化 ? 3. 青鳥天橋最初的決策是否合理 ? 隨后的讓步是否合適 ? 如果你是公司的高級管理人員 , 你會采取什么措施 ? 《財務(wù)管理實務(wù)》案例 項目二 財務(wù)管理的基本價值觀念 華特電子公司投資選擇 教學(xué)目的和要求：樹立投資的風(fēng)險價值觀念，了解投資的風(fēng)險性與收益性之間的關(guān)系。一旦原有的平衡被打破 , 雙方的對立激 化到不可調(diào)和的地步 , 沖突就不可避免。因為重組是借用外力實現(xiàn)的重新組合 , 不可避免地引用或注入外來文化 , 并由此產(chǎn)生企業(yè)內(nèi)部 對外來文化的消極抵觸情緒。而新興高科技企業(yè)要求員工數(shù)量盡可能少、素質(zhì)盡可能高、收入差距盡可能大 , 且新興高科技企業(yè)人才跳槽頻繁 , 人員流動率高。高就業(yè)、低流動、分配均衡化是國有企業(yè)人力資源配置的基本特征。由于介入證券市場的指導(dǎo)思想從一開始就步入誤區(qū) , 因而在企業(yè)整合上就存在考察不細(xì)、準(zhǔn)備不足、籌劃不周、急于求成、范常識性錯誤等致命缺陷。太多的新興高科技企業(yè)想上市卻因 “額度制”政策限制難圓其夢。在新老三會難以銜接融合的公司治理機(jī)制下 , 董事會昕取了職代會或工會的意見卻不采納 , 至少從表面程序上看 , 董事會的上述行為是無瑕疵的 , 也是職工無可奈何的。我國現(xiàn)行《公司法》第 15條、第 120 條雖有“公司必須保護(hù)職工的合法權(quán)益” 之類的條款 , 但該法在規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)等方面系以股東價值為導(dǎo)向。在這種改革環(huán)境不夠?qū)捤傻那闆r下進(jìn)行大規(guī)模裁員 , 一旦員工意識到工作崗位喪失、生計沒有著落 , 就必然出現(xiàn)集體上訪等群體抗議活動。雖幾經(jīng)努力 , 但目前的社會保障體系依舊殘缺不全。 (二 ) 折射出來的其他問題 社會保障體系不健全。別的不說 , 單是員工們靜坐在大廳時商場不能營業(yè)的損失就是巨大的。如果一味追求利潤最大化 —— 在這里就是堅決對員工提出的意見不予理睬 —— 誰都無法想象會出現(xiàn)什么后果。當(dāng)然 , 在正常情況下 , 利潤的增加 , 可以增加股東的財富。公司董事會秘書、來自北大青鳥的侯 琦博士在對員工 解釋時 , 闡明了裁員決定的合法性 , 他們以北大方正新近就裁掉了 500人等實例 , 強(qiáng)調(diào)在市場經(jīng)濟(jì)條件下 , 企業(yè)控制成本、減員增效、追求利潤最大化 , 是十分正常的 , 是符合市場規(guī)則的。 在風(fēng)波開始的初期 , 青鳥天橋追求的是利潤與股東財富的 最大化 , 而風(fēng)波是在 企業(yè)價值最大化 為目標(biāo)的指導(dǎo)下才