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【正文】 和利息的債券 NBS Sun Qian 53 政府債券 ? 財(cái)政部證券 ? 聯(lián)邦政府債券 ? Tbills – 純折價(jià)證券，期限在一年以下 ? Tnotes – 票息債券，期限在一到十年間 ? Tbonds 期限在 10年以上的票息債券 NBS Sun Qian 54 零利息債券 ? 到期前不付息 ? YTM完全來(lái)自價(jià)格差 ? 不可能溢價(jià)出售 NBS Sun Qian 55 浮動(dòng)利率債券 ? 票息隨某一指數(shù)波動(dòng) ? 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)低 NBS Sun Qian 56 其他債券 ? 災(zāi)難債券 ? 收益?zhèn)? ? 可轉(zhuǎn)換債券 ? 可賣回債券 NBS Sun Qian 57 債券市場(chǎng) ? 通過(guò)債券商進(jìn)行，基本上是柜臺(tái)交易由電子網(wǎng)絡(luò)連接 ? 大量不同的債券，但每一特定發(fā)行的交易量卻又不大 ? 難于得到反映現(xiàn)狀的交易價(jià)格 ? 財(cái)政部證券例外 NBS Sun Qian 58 通貨膨脹與利率 ? 實(shí)際利率 – 購(gòu)買力變化 ? 名義利率 – 所見(jiàn)的標(biāo)價(jià)，包括購(gòu)買力變化和通貨膨脹變化 NBS Sun Qian 59 費(fèi)雪效應(yīng) (Fisher Effect) ? (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 其中 ? R = 名義利率 ? r = 實(shí)際利率 ? h = 通膨預(yù)期 ? 近似公式 ? R = r + h NBS Sun Qian 60 例 ? 假如你想得到 10%的實(shí)際收益，而通膨預(yù)期為 8%。求股票的價(jià)格。 凈收益 = 3,300 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 91,080。 ? 第三步是算出現(xiàn)金流的現(xiàn)值并從中減去初始投資。 NBS Sun Qian 83 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ? 應(yīng)用公式： ? 凈現(xiàn)值 = 63,120/() + 70,800/()2 + 91,080/()3 – 165,000 = 12, ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 84 回收期 ? 多長(zhǎng)時(shí)間可以收回名義初始投資成本？ ? 計(jì)算方法 ? 預(yù)測(cè)現(xiàn)金流 ? 從初始投資中減去未來(lái)現(xiàn)金流直至初始投資全部回收。 ? 需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)收益率。 ? 它完全基于預(yù)期的現(xiàn)金流，而于任何其他利率無(wú)關(guān)。 NBS Sun Qian 94 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較 ? 一般來(lái)說(shuō)，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法會(huì)得到同樣的結(jié)論。 NBS Sun Qian 98 內(nèi)部收益率與互斥項(xiàng)目 ? 互斥項(xiàng)目 ? 選擇了其中一個(gè)，就不能在選擇另一個(gè) ? 例如：你可以選擇明年就讀哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能兩所學(xué)校都選 ? 直覺(jué)上會(huì)用以下的決策準(zhǔn)則： ? 凈現(xiàn)值法 –選擇凈現(xiàn)值較高的項(xiàng)目 ? 內(nèi)部收益率法 –選擇內(nèi)部收益率較高的項(xiàng)目 NBS Sun Qian 99 互斥項(xiàng)目舉例 期間 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 0 500 400 1 325 325 2 325 200 內(nèi)部收益率 % % 凈現(xiàn)值 兩個(gè)項(xiàng)目要求的收益率都是 10%. 應(yīng)該選擇哪一個(gè)項(xiàng)目？為什么？ NBS Sun Qian 100 凈現(xiàn)值曲線 ($4 0)($2 0)$0. 00$20 .00$40 .00$60 .00$80 .00$10 0$12 0$14 0$16 00 5 5 5 D i s c ou n t R ateNPV ABA的內(nèi)部收益率 = % B的內(nèi)部收益率 = % 交叉點(diǎn) = % NBS Sun Qian 101 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的沖突 ? 凈現(xiàn)值直接衡量項(xiàng)目為公司增加的價(jià)值 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值法與另一決策準(zhǔn)則有沖突時(shí)，應(yīng)該堅(jiān)持用凈現(xiàn)值法 ? 在以下情況下不能應(yīng)用內(nèi)部收益率法： ? 非常規(guī)現(xiàn)金流 ? 互斥項(xiàng)目 NBS Sun Qian 102 資本預(yù)算實(shí)踐 ? 在做投資決策時(shí)，我們應(yīng)該考慮幾種標(biāo)準(zhǔn) ? 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是最常用的基本投資決策標(biāo)準(zhǔn) ? 回收期是常用的輔助投資決策標(biāo)準(zhǔn) NBS Sun Qian 103 第十章 投資決策 ? 項(xiàng)目現(xiàn)金流：初步審視 ? 增量現(xiàn)金流 ? 預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流 ? 項(xiàng)目現(xiàn)金流的深入探討 ? 經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流的替代概念 ? 現(xiàn)金流分析的一些特例 NBS Sun Qian 104 相關(guān)的現(xiàn)金流 ? 在資本預(yù)算分析中應(yīng)包括的現(xiàn)金流是那些只有接受該項(xiàng)目才會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ? 這些現(xiàn)金流叫做增量現(xiàn)金流 ? 這可以使我們對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目做出獨(dú)立的分析，而不必考慮該投資可能產(chǎn)生的替代或互補(bǔ)效應(yīng)。 ? 折舊的避稅效應(yīng) = D*T ? D = 折舊費(fèi)用 ? T = 邊際稅率 NBS Sun Qian 112 計(jì)算折舊 ? 直線折舊法 ? D = (原始成本 –殘值 ) / 折舊年限 ? 從避稅的角度出發(fā)，很少有資產(chǎn)采用直線折舊法 ? 加速折舊法 ? 需知道資產(chǎn)應(yīng)歸為哪種資產(chǎn)類別 ? 用原始成本乘以表中給出的百分比 ? 折舊到零 ? 年中規(guī)則 NBS Sun Qian 113 稅后殘值 ? 如果殘值與資產(chǎn)的賬面值不一致，就會(huì)有稅收效應(yīng)。在下列每種情況下，每年的折舊費(fèi)用及 6年后的稅后殘值分別是多少？ NBS Sun Qian 115 舉例：直線折舊 ? 假定適用的折舊方法是直線法 ? 折舊費(fèi)用 = (110,000 – 17,000) / 6 = 15,500/年（共 6年） ? 6年后的賬面值 = 110,000 – 6(15,500) = 17,000 ? 稅后殘值 = 17,000 .4(17,000 – 17,000) = 17,000 NBS Sun Qian 116 舉例：三年期加速折舊法 年份 加速折舊百分比 折舊費(fèi)用 1 .3333 .3333(110,000) = 36,663 2 .4444 .4444(110,000) = 48,884 3 .1482 .1482(110,000) = 16,302 4 .0741 .0741(110,000) = 8,151 6年后的賬面值 = 110,000 – 36,663 – 48,884 – 16,302 – 8,151 = 0 稅后殘值 = 17,000 .4(17,000 – 0) = $10,200
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