【正文】 中央證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)：登記本專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的受益證券，提供交易清算服務(wù)。 會(huì)計(jì)師事務(wù)所：對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況進(jìn)行評(píng)估。 托管銀行：對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行保管；轉(zhuǎn)賬過戶、資金劃撥、監(jiān)督運(yùn)營等事務(wù)；取得托管費(fèi)收入。 專項(xiàng)計(jì)劃認(rèn)購對(duì)象 專項(xiàng)計(jì)劃的認(rèn)購對(duì)象設(shè)定為中華人民共和國境內(nèi)具備適當(dāng)?shù)慕鹑谕顿Y經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，具有完全民事行為能力的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者（法律、法規(guī)和有關(guān)規(guī)定禁止參與者除外）。 專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶（托管賬戶） 管理人以專項(xiàng)計(jì)劃名義在托管機(jī)構(gòu)處開立銀行賬戶作為專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶，戶名為“海通證券 — 銀行 —國家電網(wǎng)發(fā)電收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。因此產(chǎn)品設(shè)計(jì)必須最大程度上實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流時(shí)間與還本付息的時(shí)間相匹配，與此同時(shí)也經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流管理的操作。 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 28 國家電網(wǎng)電費(fèi)收入專項(xiàng)計(jì)劃舉例 ?核心要素三：產(chǎn)品設(shè)計(jì)（ 1） 融資金額考慮資金需求。 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 27 國家電網(wǎng)電費(fèi)收入專項(xiàng)計(jì)劃舉例 ?核心要素二：交易結(jié)構(gòu)安排 國家電網(wǎng)與專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人（海通證券）簽訂 《 資產(chǎn)買賣合同 》 ，將國家電網(wǎng)未來特定時(shí)期的電費(fèi)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃。 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 23 第四部分 國家電網(wǎng)公司資產(chǎn)證券化方案 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 25 資產(chǎn)證券化方案的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié) 資產(chǎn)池組建 交易結(jié)構(gòu)安排 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 組織參與機(jī)構(gòu) 信用增級(jí) 信用評(píng)級(jí) 資產(chǎn) 證券化 產(chǎn)品 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 26 國家電網(wǎng)電費(fèi)收入專項(xiàng)計(jì)劃舉例 ?核心要素一：資產(chǎn)池組建 基礎(chǔ)資產(chǎn)界定 ——國家電網(wǎng)的電費(fèi)收入； 基礎(chǔ)資產(chǎn)具體狀況 ——國家電網(wǎng)收入的構(gòu)成情況及波動(dòng)性 國家電網(wǎng)資產(chǎn)證券化可行的基礎(chǔ)資產(chǎn)為特定時(shí)期的電費(fèi)收入，因此信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)時(shí)將會(huì)非常關(guān)注由于國家電網(wǎng)未來電費(fèi)發(fā)生波動(dòng)給投資者造成損失的最大可能性，包括損失的可能性和預(yù)期損失額度。 ? 公司地位決定了信用等級(jí)極高 國家電網(wǎng)公司作為關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈的國有重點(diǎn)骨干企業(yè)和關(guān)系國家能源安全的特大型能源供應(yīng)企業(yè)，具有極高的信用等級(jí)，可以減少融資的費(fèi)用。 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 21 國家電網(wǎng)資產(chǎn)證券化的可行性 ? 電費(fèi)銷售收入符合證券化標(biāo)準(zhǔn) 電網(wǎng)項(xiàng)目具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，最適合做資產(chǎn)證券化。目前銀行貸款利率較高，純粹通過銀行借款來收購資產(chǎn)，一些未來發(fā)展較好，但目前盈利水平較低的資產(chǎn)，由于達(dá)不到國家電網(wǎng)要求的情況被迫放棄。 （ 3）長期負(fù)債 長期負(fù)債是指能夠在五年以上時(shí)間使用的資金。 此外，在合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)有短期負(fù)債不足部分也可以通過 1年期以內(nèi)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行調(diào)劑。 ?其他的融資方式已經(jīng)不能滿足國家電網(wǎng)發(fā)展建設(shè)的需要 國家電網(wǎng)在 2020年發(fā)行了 10年期企業(yè)債 40億元，擬在 2020年再發(fā)行 10年期企業(yè)債 60億元。公司現(xiàn)金流情況十分良好，銀行信譽(yù)極佳，一般情況下可以大幅降低長期借款在負(fù)債中的比重，但是考慮到未來持續(xù)投資項(xiàng)目有較大資金缺口，而且增加負(fù)債主要用以資本性開支，從謹(jǐn)慎性原則出發(fā)，我們建議長期借款比重在 50%左右，中期借款在30%左右。 ?經(jīng)過多年的理論探索和醞釀，資產(chǎn)證券化等融資創(chuàng)新工具在我國產(chǎn)生的條件也成熟，它們已經(jīng)并將大規(guī)模作為一種新的融資方式出現(xiàn)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中，國家電網(wǎng)可以利用多種新型融資工具進(jìn)行資本運(yùn)作將會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。隨著電力市場的擴(kuò)大，對(duì)新成立的各大電網(wǎng)公司來講，能否保住現(xiàn)有的市場份額或者進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額將是各集團(tuán)公司面臨的重要挑戰(zhàn)。 ?隨著電網(wǎng)建設(shè)和電網(wǎng)改造的不斷加快，國家電網(wǎng)融資的壓力不斷增大，同時(shí)新的融資渠道又在不斷被拓寬。220千伏及以上交直流輸電線路達(dá)到 36萬公里，交流變電容量達(dá)到 14億千伏安，直流輸電容量超過 2500萬千瓦。 2020年，國家電網(wǎng)公司完成售電量 14646億千瓦時(shí)，增長%；跨區(qū)輸電量 774億千瓦時(shí)，增長 %；主營業(yè)務(wù)收入 7214億元，增長%；實(shí)現(xiàn)利潤總額 144億元，增長 %；實(shí)現(xiàn)利稅 586億元，增長 %；凈資產(chǎn)收益率 %，提高 。 ?莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)計(jì)劃 2020年東莞控股利用莞深高速收費(fèi)特許經(jīng)營權(quán)可獲得穩(wěn)定車輛通行費(fèi)的情況，通過出售未來特定期間的車輛收費(fèi)收益權(quán)實(shí)現(xiàn)提前變現(xiàn)。從法律關(guān)系上分析，至少有以下幾種法律關(guān)系： ?（ 1）投資者與計(jì)劃管理人之間的委托法律關(guān)系； ?（ 2）投資者之間的按份共有法律關(guān)系； ?（ 3）計(jì)劃管理人代表投資者與發(fā)起人之間的資產(chǎn)買賣法律關(guān)系。 其性質(zhì)是“資產(chǎn)支持收益管理業(yè)務(wù)以資產(chǎn)支持收益計(jì)劃為特定目的載體（ SPV），計(jì)劃的資產(chǎn)獨(dú)立于管理人、托管機(jī)構(gòu)、投資者的固有財(cái)產(chǎn)。 資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作原理 資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)形式 方式 \比較 資產(chǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)移 破產(chǎn)隔離 會(huì)計(jì)處理 真實(shí)銷售 是 是 表外處理 擔(dān)保融資 否 否 表內(nèi)處理 備注 在目前國內(nèi)關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)證券化配套法規(guī)較少的情況下，“ 擔(dān)保融資 ” 是較為普遍的操作方式。為了實(shí)現(xiàn)貴公司良好的財(cái)務(wù)安排及盈利狀況，我們建議貴公司積極嘗試融資渠道創(chuàng)新方式 —— 資產(chǎn)證券化。國家電網(wǎng)公司 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目建議書 ? 本報(bào)告僅供收件人參考，請(qǐng)參閱最后一頁特別提示 ? 未經(jīng)海通證券允許，不得以任何方式復(fù)印，分發(fā)或傳閱他人。貴公司“十一五”期間的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是“全面提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，搶占世界電網(wǎng)發(fā)展的制高點(diǎn)”，持續(xù)投資及發(fā)展是國家電網(wǎng)公司是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的手段，與之相應(yīng)，帶來貴公司規(guī)模較大的負(fù)債總額和持續(xù)融資需求。 資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作原理 企業(yè)通用業(yè)頻道 2020/6/22 6 基本運(yùn)作機(jī)理 基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn) ? 擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，且該收入盈利模式清晰； ? 企業(yè)對(duì)該資產(chǎn)有完整的所有權(quán)； ? 該資產(chǎn)較易與公司其它業(yè)務(wù)、資產(chǎn)分割。 中國證監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的 《 關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知（征求意見稿） 》 中規(guī)定 : “資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理