不同匯率制度下的財(cái)政與貨幣政策-全文預(yù)覽
【正文】 的保護(hù)下不求上進(jìn)、缺乏科技創(chuàng)新的意識(shí)與動(dòng)力 2.宏觀調(diào)控都付出了巨大的政治成本與經(jīng)濟(jì)成本 3.當(dāng)前正面臨著空前的升值壓力,央行的不得不發(fā)行票據(jù)來(lái)彌補(bǔ)外匯占款，進(jìn)而使得宏觀調(diào)控難度加大,2024/11/20,45,所謂“定價(jià)”就是一種貨幣與其他貨幣之間的比價(jià)，從理論的角度出發(fā)定價(jià)的基礎(chǔ)是一國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力、利率、國(guó)際收支模式以及資產(chǎn)市場(chǎng)模式。 第四階段：居民減少以銀行存款形式保有的儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致支付體系崩潰和信貸萎縮，并最終形成經(jīng)濟(jì)全面衰退。這種信心的喪失可能由以下兩種情況引發(fā)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率放慢對(duì)銀行體系的打擊；巨額經(jīng)常帳戶(hù)赤字或外商直接投資大幅回落導(dǎo)致的本幣大幅度貶值。比如，日本政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅塑造其自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡，也對(duì)其鄰國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很大的影響力。中國(guó)在90年代中期同樣經(jīng)歷了熱錢(qián)流入的沖擊。,2024/11/20,39,教訓(xùn)之四：協(xié)調(diào)宏觀政策，保持內(nèi)外平衡,3．本外幣對(duì)沖操作 由于發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹率一般較發(fā)達(dá)國(guó)家高，其名義利率也就相應(yīng)地比發(fā)達(dá)國(guó)家要高得多。但是，即使是結(jié)構(gòu)性改革也不能以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的喪失為代價(jià)(當(dāng)然，適度放慢是可以接受的)。直到IMF修改其方案后，情況才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是至關(guān)重要的，任何以促進(jìn)金融穩(wěn)定為目標(biāo)的政策都不能以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的大幅回落為代價(jià)。政府應(yīng)采取各種直接、間接干預(yù)確保國(guó)家總體外債保持在某個(gè)適度水平，并絕對(duì)明確不對(duì)私人投資提供任何顯性或隱性擔(dān)保，任何借貸風(fēng)險(xiǎn)僅由合同雙方自行承擔(dān)。撇開(kāi)這些不談，當(dāng)前應(yīng)該關(guān)注的是資本帳戶(hù)自由化必須有序進(jìn)行。與香港不同，中國(guó)大陸的經(jīng)濟(jì)體制與經(jīng)濟(jì)周期與美國(guó)存在較大差異，因而中國(guó)必須保持貨幣政策主權(quán)。 在當(dāng)前形勢(shì)下，中國(guó)仍不宜采取浮動(dòng)匯率制，應(yīng)維持人民幣兌美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。,2024/11/20,35,教訓(xùn)之三：必須穩(wěn)步、有序地實(shí)行資本管制自由化。無(wú)論基本面如何健康、外匯儲(chǔ)備如何充足。盡管如此，中國(guó)的資本外逃也可能在100億美元以上。當(dāng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題，資本外逃會(huì)使局勢(shì)雪上加霜。中國(guó)的各項(xiàng)改革尚未完成，各種有效的激勵(lì)和懲罰機(jī)制還沒(méi)有完全到位。這種所謂的“轉(zhuǎn)手交易”給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)可觀的利潤(rùn)，但造成了房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)泡沫；一旦泡沫破裂，這些金融機(jī)構(gòu)面臨支付危機(jī)，甚至破產(chǎn)。,2024/11/20,32,教訓(xùn)之三：必須穩(wěn)步、有序地實(shí)行資本管制自由化。例如：如何選定合適的幣種?如何選定合適的權(quán)重參數(shù)(如根據(jù)貿(mào)易比重或其他指標(biāo)確定權(quán)重)?貨幣籃子是否應(yīng)對(duì)外公開(kāi)?如何確定匯率浮動(dòng)區(qū)間大小?如何確定調(diào)整幣種和浮動(dòng)區(qū)間的公式?,2024/11/20,31,教訓(xùn)之二：匯率制度應(yīng)更具彈性，匯率應(yīng)存在隨經(jīng)濟(jì)變動(dòng)而定期調(diào)整的空間。美元顯然可充當(dāng)該名義錨。換句話說(shuō)，主要東亞國(guó)家的匯率機(jī)制比中國(guó)要靈活得多。顯然，中國(guó)不愿亦不可能采取該制度?！爸灰袊?guó)繼續(xù)實(shí)行對(duì)證券投資國(guó)際流動(dòng)的限制，市場(chǎng)就不可能決定匯率，只能由政府承擔(dān)定價(jià)任務(wù)……(在政府控制短期資本流動(dòng)時(shí))完全浮動(dòng)是不可能的，因?yàn)殂y行和私人金融機(jī)構(gòu)不得自由持有外幣敞口頭寸。,2024/11/20,28,教訓(xùn)之二：匯率制度應(yīng)更具彈性，匯率應(yīng)存在隨經(jīng)濟(jì)變動(dòng)而定期調(diào)整的空間。在資本自由流動(dòng)體制下，盯住某一國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定的外國(guó)貨幣，可以維持本國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定。如上文所述，高利率很可能造成經(jīng)濟(jì)衰退，但在通常情況下，相對(duì)緩和的衰退畢竟比不可預(yù)料、不可按制的貨幣危機(jī)，以及貨幣危機(jī)所引發(fā)的嚴(yán)重衰退要好得多。但在泰國(guó)，糟糕的金融體系，當(dāng)局處于兩難境地：為了對(duì)付國(guó)際投機(jī)勢(shì)力打擊、阻止資本外流，本應(yīng)采取提高利率的舉措，但是高利率很可能直接導(dǎo)致更多的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)；因此，泰國(guó)缺乏足夠的政策空間以提高利率、阻止資本外逃、應(yīng)付國(guó)際投機(jī)勢(shì)力攻擊。事實(shí)上，泰國(guó)金融危機(jī)的直接動(dòng)因并非常帳戶(hù)赤字，泰國(guó)的經(jīng)常帳戶(hù)赤字已經(jīng)保持了10年以上，但一直由外資流入加以抵補(bǔ)。 各國(guó)在90年代的經(jīng)驗(yàn)表明：持續(xù)的國(guó)際收支逆差、固定匯率機(jī)制加上資本自由流動(dòng)是發(fā)生貨幣危機(jī)的充分必要條件,2024/11/20,25,教訓(xùn)之一：健全的金融體系是可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。問(wèn)題在于此政策很可能導(dǎo)致貶值進(jìn)程失控，有計(jì)劃的貶值最終演變成本幣幣值的直線下滑。但是，政府通過(guò)采取外匯市場(chǎng)干預(yù)和提高本幣利率的政策組合以維持本幣幣值并最終獲得成功的實(shí)例(1997年和1998年的香港)并不多見(jiàn)。,2024/11/20,22,3．國(guó)際收支逆差、固定匯率機(jī)制和資本自由流動(dòng),面對(duì)因國(guó)際收支逆差、資本外逃和投機(jī)性攻擊造成的本幣貶值壓力，實(shí)行固定匯率制的政府只有兩種政策選擇：一是出售外匯儲(chǔ)備或同時(shí)提高利率以捍衛(wèi)幣值穩(wěn)定；二是實(shí)行匯率貶值。然而，在有效(嚴(yán)格)的資本管制下，“一步到位”的貶值通常不會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)。 基于資本管制，貶值預(yù)期基本上不會(huì)造成惡性資本外逃。 在浮動(dòng)匯率機(jī)制下，經(jīng)常帳戶(hù)赤字和或資本帳戶(hù)赤字通常不會(huì)導(dǎo)致貨幣危機(jī)。 如果是經(jīng)常帳戶(hù)赤字所導(dǎo)致的國(guó)際收支逆差，本幣貶值就可以緩解國(guó)際收支狀況，并進(jìn)而把本幣匯率穩(wěn)定在低平價(jià)水平。本幣貶值，外幣升值。,2024/11/20,6,2024/11/20,7,B、內(nèi)部平衡：ISLM曲線,2024/11/20,8,C、內(nèi)部與外部同時(shí)均衡,2024/11/20,9,浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策與財(cái)政政策,2024/11/20,10,a) 浮動(dòng)匯率：財(cái)政政策基本無(wú)效,擴(kuò)張財(cái)政（IS0移動(dòng)到IS1），導(dǎo)致國(guó)際收支順差。 凈資本流出（F）與本國(guó)利率正比例關(guān)系。 國(guó)際收支逆差。 關(guān)于亞洲金融危機(jī)的理論框架 弗來(lái)明蒙代爾模型中，存在三個(gè)關(guān)鍵
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