【正文】 998年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 1997年 經(jīng)營杠桿系數(shù) =(基期銷售收入 基期變動(dòng)成本 )247。 雖然這樣做會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高 ， 但如果經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響 ， 則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降 。 在此應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1) 復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果 ， 反映銷售額的較小變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動(dòng)這種現(xiàn)象 。 由于利息費(fèi)用 、 優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的 ， 因此當(dāng)息稅前利潤增加時(shí) ， 每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對(duì)減少 ， 從而給投資者帶來額外的好處 。 基期息稅前利潤 。 也就是說 ， 如果固定生產(chǎn)經(jīng)營成本為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時(shí) ， 息稅前利潤變動(dòng)率將等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率 ， 此時(shí)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用 。 決定融資租賃租金的因素 ? 租賃設(shè)備的購置成本 ? 預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費(fèi) ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 迅速獲得所需資產(chǎn) ? 限制較少 ? 避免設(shè)備過時(shí)風(fēng)險(xiǎn) ? 降低還款壓力 ? 稅收利益 ? 缺點(diǎn) ? 成本高 第六節(jié) 混合性籌資 ? 優(yōu)先股 —— 股票與債券的混合 ? 可轉(zhuǎn)換債券 —— 債券與股票的結(jié)合 優(yōu)先股 ? 特點(diǎn) ? 固定股利 ? 優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn) ? 無表決權(quán) ? 可贖回 優(yōu)先股（續(xù)） ? 優(yōu)點(diǎn) ? 資金調(diào)度靈活 ? 股利支付的靈活性 ? 保持普通股控股權(quán) ? 增強(qiáng)公司信譽(yù) ? 缺點(diǎn) ? 成本高于債券 可轉(zhuǎn)換債券 ? 轉(zhuǎn)換期 35年 ? 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? 轉(zhuǎn)換比率 =可轉(zhuǎn)換債券面額 ?轉(zhuǎn)換比率 ? 優(yōu)點(diǎn) ? 有利降低資金成本 ? 利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 贖回條款利于避免損失 ? 缺點(diǎn) ? 高的償債壓力 ? 機(jī)會(huì)成本 第七節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（投資者角度） ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) =企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) +企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 稅后利潤的變動(dòng) =稅息前利潤的變動(dòng) +稅息后利潤的變動(dòng) ? 杠桿：擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用的機(jī)制 財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對(duì)應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益，財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以較低的代價(jià)獲得較高的收益。 售后租回 。 即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位 ， 是融資租賃的塞本形式 。涉及承租人、出租人、貸款人的租賃活動(dòng)，是國際上流行的租賃方式。 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 銷售收入 經(jīng)營杠桿 稅息前利潤 營業(yè)杠桿系數(shù) ?DOL—— 營業(yè)杠桿系數(shù) ?EBIT—— 基期稅息前利潤 ?S—— 銷售收入 ??EBIT—— 稅息前利潤 變動(dòng)額 ??S—— 銷售收入變動(dòng)額 ?Q—— 銷售量 ?P—— 單價(jià) ?V—— 變動(dòng)成本 ?F—— 固定成本（不包括利息） SSE B ITE B ITD O L//???FVPQVPQD O LVPQE B I TFVPQE B I T/))(/()()()(?????????????FVCSVCSFVPQVPQD O L????????)()(推導(dǎo)簡化： 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1)經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象 。 基期息稅前利潤 =(基期銷售收入 基期變動(dòng)成本 )247。 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 稅息前利潤 財(cái)務(wù)杠桿 稅后利潤 ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ?DFL—— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ??EPS—— 普通股每股利潤變動(dòng)額 ?EPS—— 基期普通股每股利潤 ?I—— 利息 ?T—— 所得稅率 E B I TE B I TE P SE P SD F L//???IE B I TE B I TD F L?? 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1) 財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定型的籌資方式時(shí) (如銀行借款 、發(fā)行債券 、 優(yōu)先股 ) 所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象 。 復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) 。因此 ， 為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度不變而企業(yè)總收益提高的目的 ， 企業(yè)可以通過降低經(jīng)營杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) (可采取減少固定成本或擴(kuò)大銷售的方法 ) ， 而同時(shí)適當(dāng)提高負(fù)債比例來提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ， 以增加企業(yè)收益 。 某企業(yè) 1997年 、 1998年有關(guān)資料見表 1： 項(xiàng)目 1997年 1998年 增減 % 銷售收入 ① 1000 1200 20 變動(dòng)成本 ② 400 480 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤 (EBIT) 200 320 60 利息 80 80 0 稅前利潤 120 240 100 所得稅 (稅率為 50%) 60 120 100 凈利潤 60 120 100 發(fā)行在外普通股數(shù) 100 100 0 每股利潤 100 ① 單位產(chǎn)品銷售價(jià)格 10元 ② 單位變動(dòng)成本 4元 要求： 計(jì)算 1997年 、 1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 采用因素分析法確定經(jīng)營杠桿系數(shù) 、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響 根據(jù) 所給資料及計(jì)算結(jié)果分析對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 、 收益及經(jīng)營管理進(jìn)行分析評(píng)價(jià) 。 (基期息稅前利潤 基期利息 )=200247。 指標(biāo) 年份 DOL DFL DCL 1997年 3 5 1998年 3 差異額 2 計(jì)算 經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度： DOL影響 DCL： 3 =5 = 差異額為 DFL影響 DCL： =3 差異額為 兩者共同影響 DCL： 2 根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析如下： (1)D