風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)-資本資產(chǎn)定價(jià)模型-全文預(yù)覽
【正文】 中也有含糊之處 ， 即風(fēng)險(xiǎn)究竟怎樣度量 ， 對(duì)無(wú)效組合或單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)怎樣度量 ， 不能得到單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益之間明確的關(guān)系 。不然的話，因?yàn)槔硇缘耐顿Y者都會(huì)選擇 AM直線上的點(diǎn)作為自己的投資組合，不被 M所包含的資產(chǎn)（可能由于收益率過(guò)低）就會(huì)變得無(wú)人問(wèn)津，其價(jià)格就會(huì)下跌，從而收益率會(huì)上升，直到進(jìn)入到 M所代表的資產(chǎn)組合。 有以下三種情況： ? H?f Ar CACfrM ()f rprH ??以 rf 為端點(diǎn)的射線是 f Ar C ACfrM 射線 的是投資者賣空切點(diǎn) M投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，下半支無(wú)效 ()f rprH ?? f Ar C?f Ar C?雙曲線的漸進(jìn)線 與射線 重合 ( ) ( )ppADE r rCC ???()f rprH ??第二節(jié) CAPM的市場(chǎng)均衡及均衡時(shí)證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 一、 CAPM的假設(shè) ? 二、資本市場(chǎng)線 ? 三、 CAPM的結(jié)論：證券市場(chǎng)線表示的市場(chǎng)均衡及均衡時(shí)單個(gè)證券和非有效組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 四、 系數(shù) 的含義、作用及 CAPM的作用 ?這里我們只考慮 的情況，因 為： ? 和 不是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 的投資行為。投資者的收益 /風(fēng)險(xiǎn)偏好 ， 就只需反映在組合中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重 。切點(diǎn) T是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，因?yàn)樗浅陥?bào)波動(dòng)比最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 A O E(RP) σ(RP) I1 C D T ?對(duì)于較厭惡風(fēng)險(xiǎn)從而其選擇的投資組合位于 CT弧線上的投資者而言，其投資組合的選擇將不受影響。 A E(RP) σ(RP) P 對(duì)于不同的投資者而言 ， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入的引入對(duì)他們的投資組合選擇的影響也不同 。 我們?nèi)匀患僭O(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 P是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) C和 D組成的，則由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 P和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款 A構(gòu)成的投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差一定落在 AP線段向右邊的延長(zhǎng)線上 : A E(RP) σ(RP) C D T 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款后 ， 有效集也將發(fā)生重大變化 。 這意味著 ， 如果投資者借入了資金 ， 那么投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)各部分的比例總和將大于 1。同時(shí)，為方便起見(jiàn)，我們假定，為貸款而支付的利率與投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而贏得的利率相等。 A O E(RP) σ(RP) I1 C D 三、 允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入下的投資組合 ? 在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者可以借入資金并用于購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因?yàn)橹挥?DT弧線上的組合才能獲得最大的滿足程度。 按照有效集的定義 ， CT弧線 的有效集將不再是有效集 。 換句話說(shuō) ， 在所有從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出發(fā)到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的連線中 ，沒(méi)有哪一條線能比到 T點(diǎn)的線更陡 。 我們可以在馬科維茲有效集中找到一點(diǎn) T， 使 AT直線與弧線 CD相切于 T點(diǎn) 。如果我們?nèi)匀挥?R1和 σ1代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，用 X1代表該組合在整個(gè)投資組合中所占的比重，則前面的結(jié)論同樣適用于由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的情形。不僅如此，這一結(jié)論還可以被推廣到任意無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合上。 根據(jù) X1和 X2的定義可知 X1+ X2=1， 且 X1和X20。并認(rèn)為每種證券的收益率只與市場(chǎng)收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有關(guān)?？梢?jiàn)，該模型是建立在一定理想化假設(shè)下，研究風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定和定價(jià)問(wèn)題。 二、 允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款下的投資組合 ? 假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再投資組合中的比例分別為 X1和 X2,它們的預(yù)期收益率分別為 R1和rf， 標(biāo)準(zhǔn)差分別為 σ1和 σ2， 它們之間的協(xié)方差為σ12。 ?盡管這里僅對(duì) 5個(gè)特定的組合進(jìn)行了分析，但可以證明：有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的任何一種組合都將落在連接它們的直線上；其在直線上的確切位置將取決于投資于這兩種資產(chǎn)的相對(duì)比
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