風(fēng)險資產(chǎn)的定價-資本資產(chǎn)定價模型-全文預(yù)覽
【正文】 中也有含糊之處 ， 即風(fēng)險究竟怎樣度量 ， 對無效組合或單個證券的風(fēng)險怎樣度量 ， 不能得到單個證券的標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益之間明確的關(guān)系 。不然的話，因為理性的投資者都會選擇 AM直線上的點作為自己的投資組合，不被 M所包含的資產(chǎn)（可能由于收益率過低）就會變得無人問津，其價格就會下跌，從而收益率會上升，直到進入到 M所代表的資產(chǎn)組合。 有以下三種情況： ? H?f Ar CACfrM ()f rprH ??以 rf 為端點的射線是 f Ar C ACfrM 射線 的是投資者賣空切點 M投資與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合，下半支無效 ()f rprH ?? f Ar C?f Ar C?雙曲線的漸進線 與射線 重合 ( ) ( )ppADE r rCC ???()f rprH ??第二節(jié) CAPM的市場均衡及均衡時證券收益與風(fēng)險的關(guān)系 ? 一、 CAPM的假設(shè) ? 二、資本市場線 ? 三、 CAPM的結(jié)論：證券市場線表示的市場均衡及均衡時單個證券和非有效組合的收益與風(fēng)險的關(guān)系 ? 四、 系數(shù) 的含義、作用及 CAPM的作用 ?這里我們只考慮 的情況，因 為： ? 和 不是風(fēng)險厭惡者 的投資行為。投資者的收益 /風(fēng)險偏好 ， 就只需反映在組合中無風(fēng)險資產(chǎn)所占的比重 。切點 T是最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合，因為它是酬報波動比最大的風(fēng)險資產(chǎn)組合。 A O E(RP) σ(RP) I1 C D T ?對于較厭惡風(fēng)險從而其選擇的投資組合位于 CT弧線上的投資者而言，其投資組合的選擇將不受影響。 A E(RP) σ(RP) P 對于不同的投資者而言 ， 無風(fēng)險借入的引入對他們的投資組合選擇的影響也不同 。 我們?nèi)匀患僭O(shè)風(fēng)險資產(chǎn)組合 P是由風(fēng)險資產(chǎn) C和 D組成的，則由風(fēng)險資產(chǎn)組合 P和無風(fēng)險借款 A構(gòu)成的投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差一定落在 AP線段向右邊的延長線上 : A E(RP) σ(RP) C D T 引入無風(fēng)險借款后 ， 有效集也將發(fā)生重大變化 。 這意味著 ， 如果投資者借入了資金 ， 那么投資于風(fēng)險資產(chǎn)各部分的比例總和將大于 1。同時，為方便起見，我們假定，為貸款而支付的利率與投資于無風(fēng)險資產(chǎn)而贏得的利率相等。 A O E(RP) σ(RP) I1 C D 三、 允許無風(fēng)險借入下的投資組合 ? 在現(xiàn)實生活中，投資者可以借入資金并用于購買風(fēng)險資產(chǎn)。因為只有 DT弧線上的組合才能獲得最大的滿足程度。 按照有效集的定義 ， CT弧線 的有效集將不再是有效集 。 換句話說 ， 在所有從無風(fēng)險資產(chǎn)出發(fā)到風(fēng)險資產(chǎn)或是風(fēng)險資產(chǎn)組合的連線中 ，沒有哪一條線能比到 T點的線更陡 。 我們可以在馬科維茲有效集中找到一點 T， 使 AT直線與弧線 CD相切于 T點 。如果我們?nèi)匀挥?R1和 σ1代表風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，用 X1代表該組合在整個投資組合中所占的比重，則前面的結(jié)論同樣適用于由無風(fēng)險和風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的情形。不僅如此，這一結(jié)論還可以被推廣到任意無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的組合上。 根據(jù) X1和 X2的定義可知 X1+ X2=1， 且 X1和X20。并認(rèn)為每種證券的收益率只與市場收益率和無風(fēng)險收益率有關(guān)?？梢?，該模型是建立在一定理想化假設(shè)下，研究風(fēng)險的合理測定和定價問題。 二、 允許無風(fēng)險貸款下的投資組合 ? 假設(shè)風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)再投資組合中的比例分別為 X1和 X2,它們的預(yù)期收益率分別為 R1和rf， 標(biāo)準(zhǔn)差分別為 σ1和 σ2， 它們之間的協(xié)方差為σ12。 ?盡管這里僅對 5個特定的組合進行了分析，但可以證明：有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的任何一種組合都將落在連接它們的直線上；其在直線上的確切位置將取決于投資于這兩種資產(chǎn)的相對比
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