風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)-資本資產(chǎn)定價(jià)模型-預(yù)覽頁
【正文】 例。經(jīng)過前面的分析可知， P一定位于經(jīng)過 C、 D兩點(diǎn)的向上凸出的弧線上。 圖中 ， 弧線 CD代表馬科維茲有效集 ，A點(diǎn)表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 。因?yàn)閷τ谒杏娠L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合來說 ，沒有哪個(gè)點(diǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相連接形成的直線會落在 T點(diǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線的西北方 。 因?yàn)閷τ?T點(diǎn)左邊的有效集而言 ，在預(yù)期收益率相等的情況下 ， AT線段上風(fēng)險(xiǎn)均小于馬科維茲有效集上的組合的風(fēng)險(xiǎn) ， 而在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下 ， AT線段上的預(yù)期收益率均大于馬科維茲有效集上組合的預(yù)期收益率 。 對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較輕，從而其選擇的投資組合位于 DT弧線上的投資者而言，其投資組合的選擇將不受影響。如圖所示，對于該投資者而言，他將把部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而把另一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。由于利率是已知的，而且償還貸款也沒有任何不確定性，投資者的這種行為常常被稱為“ 無風(fēng)險(xiǎn)借入 ”。 如果投資者借入資金 ， X2可以被看作是負(fù)值 ， 然而比例的總和仍等于 1。 A E(RP) σ(RP) B 形 同樣 ， 由無風(fēng)險(xiǎn)借款和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合 ， 其預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系與由無風(fēng)險(xiǎn)貸款和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合相似 。 這樣，在允許無風(fēng)險(xiǎn)借入的情況下，馬科維茲有效集由 CTD弧線變成 CT弧線和過 A、T點(diǎn)的直線在 T點(diǎn)右邊的部分。如圖所示 ， 對于該投資者而言 ， 他將進(jìn)行無 風(fēng) 險(xiǎn) 借 入 并 投 資 于 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) 。 四、 允許同時(shí)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)借貸 ——無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出對有效集的影響 當(dāng)既允許無風(fēng)險(xiǎn)借入又允許無風(fēng)險(xiǎn)貸出時(shí)，有效集也將變成一條直線（該直線經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A點(diǎn)并與 馬科維茲有效集相切），相應(yīng)地降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 對于從事投資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)來說 ， 不管投資者的收益 /風(fēng)險(xiǎn)偏好如何 ， 只需要找到切點(diǎn) T所代表的有風(fēng)險(xiǎn)投資組合 ， 再加上無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ， 就能為所有投資者提供最佳的投資方案 。以 rf表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率，設(shè) p是由 N+1資產(chǎn)組成的前沿證券組合， wp是 N種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，則 wp是如下規(guī)劃的解： 1m in2( 1 1 ) ( )TTTfpw V ww r w r E r? ? ?使得 ? 求解有以下有關(guān)投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系： ()() pfpE r rrH? ??()() pfpE r rrH????()pfE r r?()pfE r r如果 2020/6/22 43 ? 這里 ? A、 B、 C是推導(dǎo)馬氏雙曲線的變量 22 ffH B A r Cr? ? ?111111TTTA V rB r V rCV??????即所有 N+1種資產(chǎn)的證券組合前沿為過點(diǎn) （ 0， rf)，斜率為 的半射線組成 。 2( ) 0 .0 1m f mE r r A ?? ? ?? 之所以說切點(diǎn) M(即 T點(diǎn) )所代表的資產(chǎn)組合就是有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場組合，是因?yàn)椋? 任何市場上存在的資產(chǎn)必須被包含在M所代表的資產(chǎn)組合里。 2020/6/22 73 三、 CAPM模型的結(jié)論 ——證券市場線表示的單個(gè)證券和無效組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 （ 一 ） CAPM要解決的問題 在基本假設(shè)下 ， 由于人們均選擇有效證券組合 ， 與投資者相關(guān)的是單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。 CAPM 說明了一種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率 決定于： ?貨幣的純粹時(shí)間價(jià)值 : 無風(fēng)險(xiǎn)利率 ?承受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào) : 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小 : beta 系數(shù) ?它的含義是：市場組合將其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)按每個(gè)證券對其風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)的大小按比例分配給單個(gè)證券。即當(dāng)市場均衡時(shí)，任一個(gè)證券或無效組合或有效組合的均衡價(jià)是多少。 2020/6/22 84 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＝ 市場組合風(fēng)險(xiǎn) ? β系數(shù)作為證券或證券組合的特征線的斜率 ，描述了證券或證券組合的實(shí)際收益的變化對市場 （ 市場組合 ） 的敏
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