兼并與收購(gòu)案例及實(shí)務(wù)-全文預(yù)覽
【正文】 舊) W t :銷(xiāo)售額每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資(流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng) 負(fù)債) 估計(jì)貼現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本 WACC) 計(jì)算現(xiàn)金流量,估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 敏感度分析,10,例:目標(biāo)公司被并購(gòu)后5年的現(xiàn)金流量如下: (1) 測(cè)算現(xiàn)金流量 年份 1999 2000 2001 2002 2003 收入 9500 10500 13000 15200 18000 成本和費(fèi)用 8000 8500 10400 11980 14220 息稅前利潤(rùn) 1500 2000 2600 3220 3780 利息 340 480 560 640 640 稅前利潤(rùn) 1160 1520 2040 2580 3140 所得稅(50%) 580 760 1020 1290 1570 稅后利潤(rùn) 580 760 1020 1290 1570 股利 200 340 500 700 900 公司現(xiàn)金 380 420 520 590 670 預(yù)測(cè)期末終值 9210 凈現(xiàn)金流量 380 420 520 590 9880,11,(2)估算折現(xiàn)率,股本資本成本率為18%。股份交易式并購(gòu)(換股并購(gòu)) 按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分 整體并購(gòu)?，F(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)。而對(duì)股利最不敏感,14,4.公式評(píng)價(jià)法 Weston Model,V0 = X0 ? ( 1 T )( 1 b) ? ? ( 1 + g ) t / ( 1 + k ) t + X0 ? ( 1 T )( 1 + g )n+1 / K ? ( 1 + k ) n V0 :公司價(jià)值 X0 :息稅前收益 g :收益增長(zhǎng)率 T :所得稅率 b :稅后投資需求或投資機(jī)會(huì) k :邊際盈利率 K :加權(quán)邊際資本成本 n :超常增長(zhǎng)持續(xù)期 該模型建立在購(gòu)并后目標(biāo)企業(yè)的超常增長(zhǎng)上.,15,二.并購(gòu)成本分析,1. 并購(gòu)?fù)瓿沙杀?債務(wù)成本 交易成本 更名成本 2.整合與營(yíng)運(yùn)成本 整合改制成本 注入資金成本 3.并購(gòu)?fù)顺龀杀?4.并購(gòu)機(jī)會(huì)成本,16,三.并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析,1.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 2.信息風(fēng)險(xiǎn) 3.融資風(fēng)險(xiǎn) 4.反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 5.法律風(fēng)險(xiǎn) 6.體制風(fēng)險(xiǎn),17,四.并購(gòu)的資金籌措,增值擴(kuò)股 股權(quán)置換 金融機(jī)構(gòu)信貸 賣(mài)方融資 杠桿收購(gòu),18,五.并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)的影響,1.并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈利的影響 并購(gòu)時(shí)雙方財(cái)務(wù)資料 項(xiàng)目 A公司 B公司 凈利潤(rùn) 1000萬(wàn)元 250萬(wàn)元 普通股股數(shù) 500萬(wàn)股 200萬(wàn)股 每股收益 2元 1.25元 每股市價(jià) 32元 15元 市盈率 16倍 12倍 情況1: 若B同意其股票每股作價(jià)16元與A股票交換,則交換比率為16/32,即2股B換1股A.A公司要新發(fā)行100萬(wàn)股股票來(lái)收購(gòu)B公司.假設(shè)兩企業(yè)并購(gòu)后盈利不變.則有: 并購(gòu)后A公司
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